El Robeco BP Global Premium Equities es un fondo de renta variable global que este año está logrando capear relativamente bien el fuerte vendaval que sacude a los mercados bursátiles. El producto, que disfruta de Rating FundsPeople en 2022, registraba a cierre de agosto una rentabilidad plana, situándose en el primer cuartil de su categoría y sacándole tres puntos a la media de su categoría, según datos de Morningstar. Su gestor, Christ Hart, ha estado de visita en España, momento que ha aprovechado para explicarle a FundsPeople su visión de mercado y, sobre todo, los entresijos de un producto que en los últimos tres años ha logrado generar una rentabilidad anualizada del 7,07%, batiendo en 1,1 puntos a la media de su categoría y en 0,7 a su índice de referencia.
Lo primero que nos cuenta el gestor de Robeco es que -a su juicio- hay una narrativa que ha entrado en el mercado de una manera sistemática: la put de la Fed. ¿Volveremos a tener una put de la Fed? “A fin de cuentas, es lo que impulsó el comportamiento de las acciones que cotizaban a múltiplos altos en 2018, 2019 y 2020. Si existe la put de la Fed entonces no hace falta hacer los análisis: basta con comprar compañías de alto crecimiento”, afirma. Según el gestor, la cuestión en el actual escenario es cuál es un entorno normal de tipos de interés. “¿Es tener los tipos al 2,5% o al 0?”, se pregunta.
Normalización de tipos
Hart cree que la Fed debió de haber subido los tipos en 2015 y 2016. “Ahora están diciendo que el movimiento de los mercados no es su objetivo y que no lo ha sido nunca. Creo que unos tipos de interés normales más bien están en el 2,5% en la parte frontal de la curva. Quizás al 3% en el bono a 10 años. Y eso genera un mercado que está intentando fijar un precio para una compañía. Es cuando las valoraciones realmente importan. Y ahora importan. El punto de entrada es fundamental. Lo que quieres es comprar buenas empresas a precios atractivos, que crezcan en los próximos 10-15 años”.
Lo que busca exactamente para su cartera son compañías de calidad, que coticen a múltiplos atractivos y con previsión de que revisen al alza sus beneficios. “No nos desviamos ni un ápice de esa disciplina. Al final, son las empresas que a largo plazo suelen ofrecer rentabilidades superiores”, explica. Y, a su entender, donde se encuentran actualmente las mejores oportunidades de inversión es en Europa.
Europa, más atractivo que EE.UU.
“El mercado europeo está poniendo en precio una recesión. La cuestión es cómo de profunda va a ser. Hay que estar muy atentos a lo que ocurra con la energía el próximo año. En Estados Unidos se están empezando a ver revisiones a la baja de los beneficios. Con un PER de 14 veces, este escenario de recesión todavía no está puesto en precio. Desde un punto de vista relativo, las acciones europeas atraviesan el mismo momentum que las americanas, pero las valoraciones son más atractivas. Hoy es más interesante Europa. Por eso sobreponderamos su mercado”, revela.
Hart reconoce que los puntos de entrada nunca son perfectos. Para tratar de aproximarse a ellos, utilizan indicadores de momentum. “Lo que no queremos es comprar compañías con un momentum negativo, en el que constantemente estén revisando a la baja sus beneficios. Solo apostamos por las empresas con buen momentum cuando tenemos la convicción de que la valoración las respalda”.
El free cash flow, clave
La ratio en la que más se apoya en su labor de análisis de compañías es el flujo libre de caja. “Es la más importante. Te indica la verdadera habilidad de la compañía para generar rentabilidad. Si me encuentro con una compañía que cotiza a un PER de 10 veces que tiene un flujo libre de caja del 2%, no me interesa. En cambio, una empresa que cotice a un PER de 20 veces y un free cash flow del 7%, sí”.
En el actual entorno, el gestor tiene un 4% en liquidez. “Para cazar oportunidades”, asegura. “En un entorno más normal tendría un 2%. Hace dos años había 130 nombres en la cartera. Hoy hay 100”. Para él, la diversificación es muy importante. No invierte más de un 5% en una única compañía, ni destina más del 35% a un sector. No obstante, no tiene límites por capitalización. De hecho, uno de los motivos que explica el éxito del producto en los últimos tres años ha sido el incremento de posiciones en compañías de mediana capitalización tras el estallido de la pandemia.
“La crisis del COVID-19 originó muchas oportunidades en el segmento de small y mid caps que supimos aprovechar. Pero esto ahora ha cambiado. El entorno de mercado actual es más parecido al de 2008 y 2009 y el enfoque es más prudente”. Históricamente, la beta de la cartera, fruto de esa selección bottom-up que sigue en su proceso, se ha situado en torno a uno o por debajo, como sucede actualmente. Sin embargo, tras la crisis pandémica, estuvo en niveles más elevados, lo que fue un factor decisivo para impulsar a la estrategia.
