Afirmar que la incertidumbre en los mercados es una constante con la que los inversores están más o menos a lidiar, supone no arriesgar demasiado. Cambian los factores que motivan la incertidumbre que, como el dinosaurio, sigue ahí. Desde 2022, la principal incógnita ha estado en la inflación y la mella que tendrían las políticas monetarias restrictivas sobre el crecimiento económico.
Esto suponía un deterioro en las condiciones de financiación que amenazaron con agudizarse ante la crisis bancaria propiciada por la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB), a la que siguieron dos entidades más de EE.UU., y la absorción de Credit Suisse por parte de UBS en Europa. “El momento actual es muy convulso, porque esta crisis -que no es una crisis bancaria como la de 2008, sino de algunos bancos con serios problemas de gestión y, en todo caso, un reajuste de la valoración de bonos y acciones del sector financiero ante un impacto no esperado-, ha llegado en un momento en el que el principal problema macroeconómico, la inflación, sigue lejos de estar dominada”, explica Pedro del Pozo, director de Inversiones Financieras en Mutualidad de la Abogacía.
Las turbulencias en el sector bancario pusieron en el punto de mira los mercados privados, en general, y el venture capital, en particular. “La cuota de mercado que SVB tenía en EE.UU. en clientes relacionados con el venture capital estaba en torno al 50%”, señala Francisco Navas, director de Venture Capital de Arcano.
Kyle Standford, analista sénior de Venture Capital en Pitchbook, afirma que tal vez fuera un indicador de los problemas que se avecinaban y pasaron por alto. “A medida que el mercado de venture avanzaba, también lo hacía SVB”, apunta. “El sector se enfrentaba a una ralentización desde 2021. El valor de las operaciones cayó aproximadamente un 60% desde el cuarto trimestre de 2021 hasta el cuarto trimestre del año pasado”.
Dicho esto, “los gestores de venture capital que usaban SVB para su operativa diaria, al hacer normalmente un uso eficiente de la caja y solo llamar el capital necesario para acometer sus inversiones, no tenían gran exposición”, señala Francisco Navas.
IMPACTO EN LA FINANCIACIÓN
Mirando al futuro, los efectos a corto plazo han sido acotados por la rápida actuación de los organismos monetarios estadounidenses. Según Navas, las compañías tecnológicas que tenían exposición directa que no pudieron retirar sus fondos a tiempo, ya pudieron acceder a ellos tras la intervención de SVB y redirigirlo a otras instituciones financieras.
Sin embargo, continúa el director de Venture Capital de Arcano, un efecto a medio plazo que podríamos ver, es el impacto del endeudamiento a través del venture debt, y más concretamente las compañías tecnológicas que tenían líneas de venture debt con SVB. “Estas tendrían que refinanciarlas y las condiciones de estas refinanciaciones podrían cambiar”, explica. “De cualquier forma, vemos un impacto también muy limitado, ya que el venture debt representa un porcentaje mínimo de la inversión en venture capital, que tradicionalmente se hace a través de equity, y además se suele concentrar en compañías en etapas más tardías”, amplía.
ACELERACIÓN DE UNA TENDENCIA
No se contempla un impacto directo por la situación de SVB en la inversión en venture capital, al menos de momento, pero sí podría acelerarse el deterioro del despliegue de capital derivado del deterioro de la situación macro. “Los gestores de VC cuentan con niveles récord de liquidez”, afirma Francisco Navas.
Sin embargo, al mismo tiempo las startups necesitan 2,8 veces más capital del que reciben. Así se recoge en el informe del primer trimestre de 2023 sobre venture capital de Pitchbook titulado: Has the music stopped? Venture capital in the new macro environment. Kyle Standford, de Pitchbook, señala que los últimos acontecimientos podrían conducir a una bifurcación más rápida entre los ganadores y el resto, ya que el capital y la deuda se reservan cada vez más para las empresas con buenos fundamentales.
Desde el punto de vista de los inversores finales o LP, el factor de confianza sobre el tipo de activo será un factor clave. “Tal vez, durante algún tiempo, veamos algo de aversión a este mercado, lo que puede influir en un cierto retroceso del sector”, comenta Pedro del Pozo, de Mutualidad de la Abogacía. “Dada la rapidez de la solución, esta aversión debería ser relativamente pasajera”.
OPORTUNIDADES
Identificar oportunidades no es una tarea sencilla en un entorno aún incierto. Sin embargo, “dadas las correcciones en valoraciones vistas durante los últimos meses, la menor competencia por financiar a algunas de las mejores compañías tecnológicas, y lo que nos dice el pasado de los rendimientos de los fondos con añadas en este tipo de entorno, seguimos viendo el momento actual como una ventana de oportunidad idónea para la entrada en esta clase de activo”, señala Francisco Navas.
