TRIBUNA de Macarena Velasco, Sales ETF, Invesco. Comentario patrocinado por Invesco.
Adaptación. Tal y como están los mercados y el escenario macroeconómico, no hay más remedio que adaptarse para intentar lograr una rentabilidad más razonable que la que ofrecen los mercados de bonos tradicionales actualmente. Venimos de una década histórica, con rentabilidades a la baja, alcanzando mínimo tras mínimo hasta ver una buena parte de la deuda publica del mundo desarrollado en niveles negativos.
Ahora, el escenario ha cambiado. La inflación ha vuelto con un IPC por encima del 5% en Estados Unidos y se ha situado en el 3% en la eurozona, niveles que no se veían desde 2011, hace ya una década. Y entonces nos planteamos la pregunta: este incremento de inflación, ¿es solo un repunte temporal o ha vuelto para quedarse? ¿Y cual será el impacto en el mercado cuando la FED empiece con el tapering?
Alternativas para un escenario nuevo
Con este escenario, es probable que muchos inversores se encuentren con un problema de aquí a final de año, ya que no sólo se enfrentan a un escenario de muy baja rentabilidad, sino que además entra en juego el factor de una inflación elevada que puede situar los tipos reales en niveles aún más negativos.
¿Qué alternativas hay? Después de varios años de expansión monetaria, es importante para los inversores buscar la conjunción de dos elementos a la hora de invertir: por un lado, un activo que se comporte bien en un momento del ciclo como el actual, con tipos de interés potencialmente al alza, un mayor crecimiento económico y una inflación más elevada; y, por otro lado, que sea preferiblemente un activo que no se haya visto distorsionado en exceso por la intervención de los bancos centrales, por lo que pueda comportarse mejor cuando el proceso de retirada de estímulos comience o que al menos sea menos sensible a esos cambios que en algunos casos pueden ser importantes.
1. Bonos bancarios AT1
En este momento del ciclo, dentro de la renta fija creemos que el riesgo de crédito es uno de los activos potencialmente más atractivos en un entorno de recuperación económica global. Dentro del riesgo crediticio pensamos que los bonos AT1 (que son instrumentos que combinan aspectos de deuda y capital) se sitúan en una posición ventajosa, ofreciendo un nivel relativamente atractivo de yield mientras tiene un riesgo de tipos de interés bajo.
Además, estos bonos emitidos por los bancos también parecen cumplir con el segundo objetivo de inversión, ya que sus valoraciones parecen estar menos distorsionadas por las intervenciones de los bancos centrales que otros activos de renta fija más tradicionales. Al mismo tiempo, ahora que los bancos están bien capitalizados el ritmo de emisión de los bonos AT1 se ha reducido, mientras que las emisiones de bonos gubernamentales y corporativos ha crecido sustancialmente, lo que también ha favorecido las valoraciones relativas de los bonos AT1. En este caso, nuestro Invesco AT1 Capital Bond UCITS ETF es el más grande y liquido del mercado y ofrece una exposición transparente a este mercado por un coste muy competitivo: un 0,39% anual.
2. Bonos híbridos
El otro activo que puede comportarse bien en un entorno como el actual son los bonos híbridos. Estos bonos suelen ser clasificados como 50% equity y 50% deuda para las agencias de rating dentro de los emisores investment grade (IG) y, gracias a su subordinación respecto a la deuda senior, también ofrecen un nivel atractivo de yield en relación a otros activos de renta fija, manteniendo una baja duración. En resumen, gracias a sus especiales características pueden ayudar a descorrelacionar las carteras tradicionales de renta fija.
De hecho, una buena muestra del interés que despiertan estos títulos entre los inversores es que el mercado europeo de este tipo de bonos prácticamente ha duplicado su tamaño en los últimos 12 meses, beneficiados por las bajas rentabilidades de los bonos senior y gubernamentales, y porque sus altas rentabilidades provienen de su subordinación en la prelación de pagos y no por la calidad crediticia de sus emisores, que suelen ser entidades de alta calidad crediticia. La opción dentro de Invesco para tener exposición a los bonos híbridos es el Invesco Euro Corporate Hybrid Bond UCITS ETF, que invierte en bonos híbridos corporativos de emisores con grado de inversión con un coste anual del 0,39%.
