A decisão mais incerta desde a grande crise financeira reaviva os receios de uma aterragem forçada nos EUA

Jerome Powell
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Jerome Powell tentou fazer o que parece contraditório: uma subida dovish das taxas. Apertar ainda mais a política monetária, mas apresentá-la como uma medida suave e acomodatícia. Um ato de equilíbrio, conforme definido por Tiffany Wilding e Allison Boxer, economistas da PIMCO. “Por um lado, os banqueiros centrais tentam gerir as expectativas de inflação insistindo na sua determinação contínua para combater a inflação, mas, por outro lado, têm de reconhecer que os riscos de recessão aumentaram à medida que as condições financeiras ajustadas e as tensões do setor bancário prejudicam a economia”, analisam.

Temos de estar muito cientes da complexidade com que Powell entrou no seu compromisso com os mercados. Especificamente, no contexto do aumento da incerteza dos investidores sobre as taxas de juro desde a crise financeira mundial. E Paul O'Connor, responsável de Multiativos da Janus Henderson, explica isso com números. Desde a reunião no início de fevereiro, os preços de mercado para as taxas de juros diretoras dos EUA de dezembro subiram 1% naquele mês, à medida que as preocupações com a inflação aumentaram, antes de cair quase 2% em março, à medida que os problemas do setor bancário vieram à tona.

“Embora nos últimos dias uma calma tímida pareça ter regressado aos mercados financeiros, os preços das opções mostram que os investidores chegaram a esta reunião com menos confiança em como avaliar as yields das obrigações a 2 e 10 anos desde os dias turbulentos de 2009”, conta o especialista.

Por que razão estão a corrigir ações

É que o realmente importante na reunião de março não foi o aumento dos juros em si, mas as projeções da Reserva Federal para o seu futuro de curto prazo. Jonathan Duensing, responsável de Obrigações dos EUA, e Paresh Upadhyaya, responsável de Obrigações e Câmbio na Amundi, detetam dois factores importantes no comunicado. Em primeiro lugar, melhoraram as suas previsões económicas para refletir um forte crescimento do emprego e reconhecer que a inflação permanece mais persistente do que o esperado. Em segundo lugar, a Fed removeu referências geopolíticas à guerra da Rússia contra a Ucrânia como um risco para o crescimento global e a inflação. A Fed disse que o sistema bancário dos EUA é sólido e resiliente, mas expressou preocupação de que condições de crédito mais apertadas possam pesar sobre o crescimento, as contratações e o emprego.

Mais uma vez voltamos aos tempos em que cada palavra do discurso de Powell é analisada ao detalhe. E o que nos mostraram foi um banqueiro central hesitante quanto ao futuro da economia. “O sistema financeiro, tal como o conhecemos hoje, atingiu os limites de capacidade. Os bancos centrais estão cientes disso. Além do seu mandato tradicional de inflação e máximo emprego, eles também são encarregados de preservar a estabilidade financeira”, analisa Peter De Coensel, CEO da DPAM.

Voltam a soar os alarmes de um hard landing

E as gestoras internacionais partilham as preocupações da Reserva Federal. Alguns viram mesmo o resultado mais pessimista reforçado. "À medida que a crise bancária continua a desenrolar-se, acreditamos que a probabilidade de um cenário de aterragem forçada – a nossa previsão base por algum tempo – aumentou dramaticamente nos últimos dias”, disse Anna Stupnytska, macroeconomista global da Fidelity International. Para o especialista, a atual tensão nos mercados, sintoma da magnitude e velocidade do ajuste da política monetária até à data, está a alastrar-se à economia real através do canal do crédito bancário.

Pablo Duarte, analista sénior do Flossbach von Storch Research Institute, também prevê uma aterragem suave que muitos fantasiam como cada vez mais complicado. “Nas próximas semanas, os olhos estarão voltados para as condições financeiras, que já diminuíram significativamente, o que pode significar um novo freio à economia real. Além disso, espera-se que os investimentos que só foram rentáveis com uma maré de dinheiro barato continuem a vir à tona. Resta saber quão grandes podem ser os danos colaterais”, alerta.

A esta previsão junta-se Raphael Olszyna-Marzys, economista internacional da J. Safra Sarasin Sustainable AM. Os especialistas veem-no como quase inevitável. Como lembra o especialista, algo semelhante acontece frequentemente no final de um ciclo de endurecimento: os spreads de crédito aumentam, os padrões de empréstimo apertam, o que aperta as condições financeiras e reduz o fluxo de crédito, apesar da queda das taxas sem risco. “Não é um processo que a Fed possa controlar com precisão. A questão é saber com que rapidez o banco central vai recorrer à redução das taxas de juro”, avisa.

Um risco, esperado?

Quanto às datas, Groupama AM vê uma recessão nos Estados Unidos já no segundo semestre de 2023. “A crise bancária confirma a nossa tese de que o ajuste monetário fará com que a procura se ajuste”, afirma Christophe Morel, economista-chefe da Groupama AM. O especialista acompanhará de perto a evolução do crédito industrial e comercial e a pesquisa bancária do Fed. Para ajustar o calendário de recessão, eles também estão olhando para pesquisas de confiança do setor, especialmente porque as pesquisas mais recentes (Empire Manufacturing e Philly Fed) sugerem um risco de baixa no ISM.

E o que também preocupa o mercado é o facto de que causar essa desaceleração pode muito bem ser intencional por parte da Reserva Federal. De facto, como Eva Sun-Wai, gestora da equipa de Dívida Pública da M&G, deteta, o discurso de Powell claramente passou de uma aterragem suava a uma aterragem forçada, o que pode ser considerado como apoio ao seu mandato. Mesmo antes do nervosismo bancário, estava firmemente convencido de que os EUA precisavam de uma recessão para trazer a inflação de volta a 2%, dada a força do mercado de trabalho e a solidez da inflação”, reconhece. Se a Reserva Federal causa ou não diretamente essa recessão é outra questão.