Este ano, as ações value conseguiram melhorar o seu comportamento face ao ano anterior. Não obstante, a sua tendência de subida oscilou. Isto aconteceu depois dos comentários com um viés restritivo da Fed em relação ao ritmo de subida das taxas de juro. Isso ofuscou as expectativas de uma recuperação sólida e sustentável. E empurrou os investidores para as empresas growth e expostas ao stay at home, que passam por ser mais resistentes em períodos de incerteza e baixo crescimento. A pergunta que os investidores fazem hoje é: ainda há margem para o value?
Na J.P. Morgan AM e na Fidelity International acreditam que sim. Tal como explicam na J.P. Morgan AM, em meados deste ano, o PER das ações growth globais mostrava um múltiplo de 36, com os ganhos ajustados. Ou seja, era 24 vezes superior ao conjunto do mercado. E 22 vezes superior ao registo dos valores growth globais relativamente à média histórica de 25 anos do PER. Não se via um prémio de valuation semelhante desde o auge tecnológico dos anos 1999 e 2000. Atualmente, o spread do PER entre growth e value é o mais amplo dos últimos 21 anos. E muito superior ao spread a médio e a longo prazo.
O que nos diz a história
“Torna-se tentador argumentar que a reversão para a média acarretará um período em que observaremos uma melhoria do comportamento das ações value. Não obstante, os dados compilados ao longo de vários anos indicam que apostar unicamente na reversão para a média quando se investe em função do estilo pode ser arriscado se os fundamentais não evoluírem como se prevê. Por exemplo, o débil crescimento do PIB, as yields baixas das obrigações e a adoção da tecnologia impulsionaram enormemente as ações growth durante o último ciclo”, explicam.
Tal como apontam, historicamente, a melhoria do comportamento das ações value exigiu tanto o crescimento do PIB real como o aumento da inflação. Nos últimos 15 anos, a correlação entre os índices PMI industriais globais, o indicador de crescimento do PIB, e a rentabilidade relativa das ações value foi positiva. Mas uma correlação atual de 0,15 não é suficientemente significativa para demonstrar que a única coisa de que o value precisa para se adiantar ao growth é que a atividade económica ganhe ritmo.
O ponto-chave poderá estar na inflação...
Não obstante, se tivermos em conta as perspetivas de aumento de inflação, a hipótese de que as ações value vão melhorar o seu comportamento ganha força. “A previsão do mercado sobre a inflação média para os próximos cinco anos registou uma correlação bastante positiva com rentabilidade relativa entre value e growth. Nos períodos de reflação, nos que o excesso de procura e subida dos preços das matérias-primas provocaram um aumento das previsões de inflação e das yields das obrigações, as ações value comportaram-se melhor que as growth”, indicam.
...e no crescimento económico...
Estamos num ambiente em que nem tudo são más notícias para ações subvalorizadas. De acordo com a Fidelity International, embora as taxas de juro possam subir mais cedo do que muitos investidores esperavam, os aumentos devem ser muito graduais. “Apesar de já termos ultrapassado o pico de crescimento, os Estados Unidos devem continuar a apresentar uma forte expansão económica neste ano, o que favorecerá empresas desvalorizadas e sensíveis ao ciclo”.
Os resultados publicados recentemente também foram bons. E isso indica que as margens de lucro das empresas são saudáveis e ainda não foram afetadas pelo aumento dos custos. “Os estudos do nosso departamento de análise bottom-up mostram também que os Estados Unidos são um país que este ano registou o maior número de revisões em alta nas notações de crédito, especialmente no setor financeiro, onde predominam as ações subvalorizadas”, destacam na entidade.
...e nos programas de estímulo...
Os Estados Unidos provavelmente vão aprovar um grande programa de investimento em infraestruturas até o final do ano. Isto poderá apoiar o crescimento económico e os preços das commodities. À medida que o mercado o digere, provavelmente a situação será reavaliada. “Embora os stocks tenham caído no início da semana passada em resposta às preocupações sobre a variante Delta da COVID-19, o rápido avanço da vacinação nos Estados Unidos deve evitar uma forte recuperação dos casos. Por todas estas razões, é provável que a onda ascendente das ações baratas ainda não tenha dado a sua última palavra”, concluem.
