Jaime Raga explica como, num contexto em que a importância da análise quantitativa está a crescer, por vezes a sensibilidade quantitativa dos especialistas pode fazer a diferença, especialmente em investimento temático. Comentário patrocinado pela UBS AM.
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TRIBUNA de Jaime Raga, senior CRM, UBS AM Iberia. Comentário patrocinado pela UBS Asset Management.
As finanças estão repletas de dados e números. Isto torna tentadora a construção de modelos quantitativos elaborados e complicados para ajudar a identificar oportunidades de investimento. No entanto, o investimento fundamental exigirá sempre uma mistura de ciência e arte. A compreensão dos relatórios financeiros das empresas e o cálculo das valorizações das ações, juntamente com a análise fundamental das indústrias, das empresas, das tecnologias e dos modelos de negócio, são alguns dos requisitos para a seleção de títulos para a gestão de carteiras.
À primeira vista, estas disciplinas parecem ser totalmente matemáticas e baseadas em regras. Certamente que a aplicação mais coerente e precisa da lógica deve oferecer as melhores estimativas de valor relativo entre ações e dar lugar a uma carteira ideal, certo? Quase. Esta descrição é limitada e simplifica demasiado a tarefa. Embora a história possa dar-nos lições valiosas para o futuro, não é um instrumento exato para navegar numa rota.
A ciência do investimento também tem uma vertente suave, uma arte ou uma lógica difusa que por vezes é atribuída à intuição, que requer um conjunto de competências bastante diferente. Também requer pensamento criativo e uma compreensão da psicologia humana para perceber por que razão as pessoas se comportam como o fazem no mundo real e para avaliar todos os cenários possíveis e as suas implicações para o investidor. Entender ambos os lados, a matemática e a arte, e a sua relação simbiótica, é uma arte.
Imaginar todas as possíveis eventualidades
Dentro de cada previsão para uma empresa e na valorização do seu património há uma vasta gama de estimativas e suposições sobre o futuro. Até onde pode crescer uma empresa, que quota de mercado pode conquistar, qual a margem de manobra de uma empresa para melhorar a sua eficiência operacional e a sua estrutura de capital? Até que ponto uma empresa desfruta de economias de escala? Tem poder de fixação de preços e poder sobre os seus provedores?
Calcular todas as oportunidades possíveis para o crescimento de uma empresa, bem como os potenciais obstáculos, exige imaginação. Antecipar mudanças disruptivas na tecnologia, alterações no panorama competitivo e na regulamentação, e compreender a natureza dos riscos sistémicos, bem como os riscos específicos da empresa, requer criatividade e um conhecimento profundo das indústrias, tecnologias, modelos de negócio e estratégias.
Combinar as competências lógicas com a criatividade necessária para produzir uma estimativa equilibrada dos retornos futuros e, em seguida, construir uma carteira equilibrada com diversificação suficiente para evitar picos de volatilidade, mas com convicção suficiente para proporcionar retornos a longo prazo que superem o mercado, é a verdadeira arte do investimento temático a longo prazo.
Desafiar a HME
A hipótese do mercado eficiente (HME) afirma que os preços dos ativos refletem toda a informação publicamente disponível e, uma vez que este processo é dinâmico, constante e imediato, não deveria ser possível beneficiar de decisões de investimento baseadas na informação.
Esta hipótese pode ser verdadeira até certo ponto, e enquadra-se bem na ideia de que o investimento se baseia na lógica, na ciência e na matemática. No entanto, esta teoria tem algumas lacunas. Por exemplo, existem cerca de 50.000 ações cotadas nas bolsas mundiais. O gestor de fundos, por mais dotado que seja de capacidades analíticas, que tente analisar esse número de ações, enfrenta uma tarefa impossivelmente grande e é provável que desista por falta de tempo para adquirir um conhecimento profundo de cada ação, ou simplesmente por excesso de trabalho, ou ambos. Como sabemos, um pouco de conhecimento pode ser uma coisa perigosa.
Preferimos saber muito sobre poucas ações, em vez de saber pouco sobre muitas. Por conseguinte, restringir o universo de investimento a um subconjunto mais pequeno de ações, em especial ações que partilham caraterísticas semelhantes, como o setor, a tecnologia, o modelo de negócio ou o tema, permite mais tempo para uma análise aprofundada e uma apreciação ponderada. Por outro lado, se o objetivo for suficientemente definido, pode permitir que o gestor, com a ajuda de peritos do setor e académicos, se torne um especialista na matéria.
Por isso, uma abordagem pure play ao investimento temático não só produz carteiras com uma elevada exposição a temas preferidos, como também concentra o universo de investimento numa dimensão que permite essa vantagem em termos de informação.
Conhecimentos especializados
Um exemplo simples da importância da experiência no setor e na tecnologia é a capacidade de compreender o contexto e o jargão. Há tanta informação codificada que as principais notícias do mundo da biotecnologia, dos semicondutores, do software empresarial e de muitas outras indústrias requerem um conhecimento significativo e específico do setor para serem compreendidas. As notícias que representam informações de investimento impactantes e valiosas para alguns participantes no mercado podem não ser tão significativas para outros.
Por conseguinte, mesmo que a HME esteja correta na sua afirmação de que toda a informação está disponível para todos os investidores ao mesmo tempo, é inegável que alguns investidores estarão provavelmente mais aptos a compreender a importância da informação do que outros. Por analogia, é provável que um passageiro diário de comboio seja capaz de reagir a atrasos e perturbações do serviço de forma mais rápida e eficiente do que um turista que viaja de comboio e visita o país pela primeira vez.
A nossa equipa tem uma vasta experiência de investimento no tema em questão. São também apoiados por um Conselho Consultivo proveniente da indústria e do meio académico na sua análise e compreensão da tecnologia e da dinâmica específica da indústria.
Expetativas racionais
A teoria económica neoclássica partilha algumas caraterísticas comuns com a hipótese do mercado eficiente, pelo menos no seu pressuposto de um comportamento uniforme e racional. Mais concretamente, parte do princípio de que as pessoas têm preferências bem definidas com base no preço e na escassez e tomam decisões bem informadas e com interesse próprio com base nessas preferências.
O problema é que, muitas vezes, as pessoas comportam-se de forma irracional. Quebram o padrão. São atraídas por preços elevados devido à perceção implícita de qualidade. Fazem compras com base na nostalgia, na necessidade de alcançar um estatuto ou simplesmente para serem diferentes. Uma citação atribuída a David Ogilvy CBE, fundador da Ogilvy & Mather e frequentemente descrito como o pai da publicidade, resume o problema de tentar racionalizar o comportamento humano: “Os consumidores não pensam como se sentem, não dizem o que pensam e não fazem o que dizem”.
Se as nossas motivações subjacentes para fazer algo são diferentes do que dizemos às pessoas e talvez até diferentes do que dizemos a nós próprios, então isso pode explicar porque é que tantas teorias aparentemente racionais do ponto de vista económico não funcionam no mundo real. Se a economia é, em si mesma, uma ciência suave, no sentido em que é um estudo do comportamento humano, então talvez a tarefa da análise fundamental e da seleção de ações seja mais arte do que ciência. Por outras palavras, e citando Rory Sutherland, colega de Ogilvy, “o problema fatal da lógica é que nos leva sempre exatamente ao mesmo sítio que os nossos concorrentes”.
Pensamento criativo
À primeira vista, a análise de investimentos parece fria, lógica, matemática e precisa, tal como muitos de nós entendemos a economia. Mas, por baixo da superfície, o processo é mais complexo, matizado e requer criatividade, imaginação e conhecimentos profundos. Esta ciência de análise, previsão e avaliação é uma verdadeira arte.
Num mundo de conformidade baseada na lógica, de análise de dados quantitativos e de uma variedade crescente de ferramentas de seleção de ações baseadas em IA, o lado mais suave e criativo da análise de segurança pode revelar-se o fator diferenciador na geração de alfa e na descoberta de valor idiossincrático.
