TRIBUNA de Adeline Salat-Baroux, gestora principal do EDR Fund Healthcare da Edmond de Rothschild Asset Management. Comentário patrocinado pela Edmond de Rothschild Asset Management.
Perspetivas para o setor da saúde
A combinação das eleições nos EUA no final de 2020, com os receios de uma reforma na saúde liderada por uma maioria Democrata e a rotação pró-cíclica do mercado, levaram os investidores a optar pela realização de mais-valias no setor no final de 2020. O setor esteve volátil no início de 2021 com a rotação das ações cyclical/value(1), resultando numa correção em meados de fevereiro de quase 25% para algumas ações de empresas de biotecnologia que estavam a ser negociadas com múltiplos mais elevados.
Continuamos convencidos que, apesar das diversas rotações e movimentos de mercado, o setor da Saúde é um verdadeiro pilar de investimento num contexto de alocação de carteiras de ações. O que a crise da COVID-19 revelou foi a excecional capacidade e o papel fundamental do setor em mobilizar meios para resolver uma crise de saúde global, através do desenvolvimento de diagnósticos, de tratamentos e vacinas. Esta capacidade de inovação, particularmente nas novas tecnologias das vacinas baseadas no RNA mensageiro(3), é na nossa ótica algo de muito significativo e um fator de crescimento sustentável do setor. Outro fator de crescimento estrutural é o contínuo aumento dos gastos globais em saúde, ligado a alterações demográficas (maior expectativa de vida, surgimento de uma classe média em países emergentes, etc...). Acreditamos que o exemplo da China é particularmente significativo, pois atualmente os gastos com saúde são estimados em menos de 7% do PIB (4) e devem, nos próximos anos, convergir para a média da OCDE de cerca de 10% (5), impulsionados pela política planificada das autoridades chinesas em termos da disponibilização de serviços de saúde e resolução dos desafios demográficos relacionados com o envelhecimento da sua população (6). O setor é bastante defensivo, com um crescimento médio dos resultados de 5% no ano transato, enquanto os resultados do MSCI World caíram mais de 20% (7).
Comportamento do fundo neste contexto
O EDR Fund Healthcare sofreu relativamente pouco com essa rotação e está a valorizar 15,4% YTD contra 12,4% (8) do MSCI World Healthcare; encontra-se bem classificado face aos seus pares (tanto em termos de YTD como num período superior a três anos).
Muitos de nossos pares têm alguma sobre exposição a Style Factors ou a subsetores e, tipicamente, alguns fundos de biotecnologia puros estão a cair em termos de YTD; o fundo assenta numa forte diversificação de risco, e inclui na sua carteira nomes de empresas bastante inovadoras na biotecnologia e no setor tecnológico da saúde, como também empresas de biofármacos com grande capitalização que têm grande visibilidade nos seus resultados.
Prestadores de serviços e seguradoras na área de saúde, como CVS, Anthem e Brookdale Senior Living contribuíram fortemente para esse bom desempenho. Algumas ações de biotecnologia como a Dynavax, a chinesa Beigene e a Moderna, que tínhamos reforçado durante a correção, também têm contribuído fortemente para a performance do fundo desde o início do ano. Além disso, continuamos muito disciplinados nos critérios de avaliação, o que nos permite evitar as bolhas que se podem formar e que periodicamente afetam o setor da biotecnologia.
Que impacto devemos esperar de uma possível reforma nos preços dos medicamentos nos EUA?
A nova administração Biden pretende que a extensão da cobertura de saúde e subsídios ao abrigo da Affordable Care Act (Lei de Assistência Acessível) (9) (implementada durante a presidência Obama) se tornem permanentes. O custo dessas medidas é estimado em 200 mil milhões de dólares nos próximos 10 anos (10). As seguradoras /mútuas privadas de saúde beneficiam de uma parcela crescente da gestão desses programas governamentais Medicare e Medicaid. O preço dos medicamentos continua a ser objeto de debate nos Estados Unidos, mas o American Family Plan (11) não inclui, por enquanto, propostas sobre o tema. O presidente Biden apenas mencionou o seu apoio eventual a uma reforma que permitiria a negociação dos preços dos medicamentos para reduzir o custo para os pacientes/utentes da Medicare. Um dos setores de início mais afetados pela incerteza em torno das eleições de 2020, foi o setor segurador no ramo saúde embora tenha recuperado significativamente desde o início do ano.
Como compara o setor da saúde com o resto do mercado
A nível global, o setor (MSCI World Healthcare Index) está a transaccionar com um desconto de cerca de 10% face ao MSCI World (cerca de 19x 2021 EPS) (12), mas quando olhamos para os mesmos em cada subsetor, estes podem ser bastante maiores. Grandes grupos biofarmacêuticos estão a negociar com um desconto de quase 40% em relação ao resto do mercado (13), em mínimos de 15 anos em termos de avaliação relativa. O mercado tornou-se muito cético quanto à capacidade de inovação no setor.
Continuamos convictos acerca da capacidade dessas grandes empresas em continuar a crescer através de R&D interno e aquisições (e pode ser constatado pela aquisição da Alexion pela AstraZeneca). Acreditamos que o desinteresse do mercado criou pontos de entrada muito atrativos para o investidor de longo prazo.
A capacidade de inovação nem sempre é refletida nos preços pelo mercado. O desempenho da Biogen, que disparou 40% após o anúncio da aprovação bastante rápida pela FDA (14) do Aduhelm, um medicamento para o Alzheimer, comprova o ponto anterior. Este medicamento, que reduz as placas amilóides no cérebro, demonstrou reduzir o declínio cognitivo dos pacientes. Ensaios clínicos adicionais em humanos terão que confirmar os benefícios do medicamento. O preço do tratamento foi fixado em 56 mil dólares(15), bem acima das nossas expetativas. As receitas resultantes da comercialização deste medicamento podem atingir valores entre oito a 10 mil milhões em 2030.
Nesta categoria terapêutica, dois outros tratamentos poderão ser aprovados dentro de um prazo de dois anos; Donamemab da Eli Lilly e Gantenerumab da Roche. O mercado parece mais otimista sobre as próximas decisões do FDA, em particular no que se refere às doenças neurodegenerativas, nas quais as necessidades médicas ainda são significativas. Essa aprovação deu um empurrão significativo às ações de empresas de biotecnologia de menor dimensão, as quais têm vindo a sofrer com a rotação cíclica dos mercados.
Como capturar a inovação?
Adicionámos alguns nomes que passaram por uma correção desde meados de fevereiro, como a Sarepta, que desenvolve a SRP-9001, uma terapia genética para a “Distrofia Muscular de Duchenne”, uma doença muscular hereditária com evolução provável muito negativa e que afeta dezenas de milhares de crianças. Embora os dados iniciais publicados pela Sarepta no início do ano para os ensaios clínicos com a SRP-9001 não tenham sido estatisticamente significativos, os dados recentes parecem muito promissores e confirmam a eficácia e a segurança desta terapia. Espera-se que a fase III dos ensaios comece no verão. A Sarepta já vende vários produtos para subgrupos de pacientes com a Distrofia Muscular de Duchenne. Caso seja bem-sucedida, a PRS-9001 poderá ajudar a tratar uma população mais ampla de pacientes com essa doença e cobrir uma necessidade médica premente não atendida.
Também iniciámos uma posição na Denali, que desenvolveu uma plataforma de vectorização que facilita a passagem da barreira hematoencefálica através do transporte de medicação. Essa barreira, que protege o sistema nervoso central, é difícil de ultrapassar, sendo um fator limitante na eficácia de medicamentos para doenças neurológicas.
A Denali desenvolveu um tratamento inicial usando essa tecnologia. Os resultados iniciais obtidos para este medicamento na doença de Hunter são muito promissores. Existem muitas aplicações potenciais para essa tecnologia altamente inovadora, particularmente em situações relacionadas com o sistema nervoso central e em doenças raras. A Denali já assinou diversas parcerias com os principais laboratórios. No setor de tecnologia para saúde, a IQVIA foi adicionada ao portfólio.
A IQVIA é resultado da fusão entre a IMS Health, especialista em dados na área da saúde, e a Quintiles, uma empresa de outsourcing no setor. A nova empresa conta com as suas bases de dados exclusivas, “expertise” e ferramentas analíticas para fornecer serviços de advisory aos players do sistema de saúde.
O uso de métodos inovadores como a inteligência artificial permite que o IQVIA contribua para melhorar o atendimento ao paciente e para o desenvolvimento da medicina do futuro. A empresa deverá beneficiar com o crescimento cada vez maior das necessidades de serviços e outsourcing dos laboratórios biofarmacêuticos. A crescente complexidade dos ensaios clínicos e a crescente procura por estudos em contexto real para tratamentos aprovados são fatores de suporte para o crescimento das receitas da IQVIA.
O que mudou com a certificação SRI(17) do fundo?
A nossa abordagem ESG (18) tem sido uma componente estruturante e diferenciadora da nossa gestão desde há vários anos. A obtenção da certificação SRI serviu para confirmar esta abordagem. Pensamos ser importante que o fundo seja construído com base em temas de crescimento sustentável, tais como o acesso aos cuidados de saúde pelo maior número de pessoas possível. Isso pode ser feito através de uma política de preços adequada. A Sanofi Pasteur, que fornece doses de vacinas contra a poliomielite há 40 anos, enquanto apoia programas de vacinação, doa regularmente algumas doses por forma a contribuir para a erradicação da doença. Na mesma linha, recentemente aderimos à iniciativa Access to Medicine Foundation. Um dos principais objetivos desta iniciativa (que reúne mais de cem gestores de ativos e investidores institucionais representando 18,000 milhões de euros em ativos sob gestão) é incentivar as grandes empresas farmacêuticas a implementar as melhores práticas, em todos os aspetos, no que se refere ao acesso a medicamentos nos países em desenvolvimento.
A fundação estabeleceu um índice atualizado a cada dois anos, o Access to Medicine Index que classifica os 20 maiores grupos biofarmacêuticos com base em 33 indicadores-chave. O fundo EDR Fund Healthcare tem na sua carteira a Pfizer, AstraZeneca, Sanofi e Roche (cerca de 15% da carteira (19)), estando estas entre as empresas mais bem posicionadas neste índice.
1. As Ações “Value” estão a desconto face ao setor onde se inserem ou face ao mercado organizado respetivo. - 2. Fonte: Bloomberg - 3. RNA “Mensageiro” consiste em introduzir um pedaço de DNA no organismo por forma a estimular uma fração inativa do próprio vírus e assim possibilitar a produção de anticorpos para combater esse vírus. - 4. Fonte: Bloomberg – dezembro 2021 - 5 – Esta previsão de crescimento é baseada nos pressupostos de mercado adotados pela Edmond de Rothschild Asset Management (France) e não constitui numa promessa de crescimento. - 6. Fonte: Edmond de Rothschild Asset Management (France)
7. Fonte: FactSet a 31-12-2020 - 8. Desempenhos passados não constituem qualquer indicador de desempenhos futuros, não são constantes ao longo do tempo e podem ser afetados pela variação dos preços das ações. Os dados de desempenho não têm em conta as comissões e despesas incorridas com a emissão e resgate de unidades de participação. Fonte: Bloomberg, Edmond de Rothschild Asset Management (France). Dados de 25 de junho de 2021. O desempenho da Unidade de Categoria A EUR do subfundo Edmond de Rothschild Fund Healthcare ao longo de 5 anos: 54,23% (9,04% anualizado), compara com 73,23% (11,6% anualizado) do Índice de Referência MSCI WORLD (NR). Desempenho da Unidade de Categoria A EUR em 2020: 2,01% que compara com 5,38% do Índice de Referência MSCI WORLD (NR).
9. “Affordable Care Act” é uma lei cujo propósito é tornar universal o acesso aos cuidados de saúde, exigindo que todos os americanos tenham um seguro de saúde. - 10. Fonte: Congressional Budget Office – 2021 - 11. “American Family Plan” é uma proposta do presidente norte-americano Joe Biden para aumentar as despesas federais com creches, licenças pagas, centros de dia, ensino superior e cuidados de saúde, financiados por um aumento da tributação dos norte-americanos inseridos em escalões de rendimento mais elevados. - 12. Fonte: Bloomberg - 31/05/2021 - 13. Fonte: Bloomberg – 07/06/2021 - 14. Fonte: Bloomberg – 07/06/2021 - 15. Fonte: Biogen – 07/06/2021 - 16. FDA – Food and Drug Administration
17. A certificação SRI é uma ferramenta que permite selecionar investimentos socialmente responsáveis e sustentáveis. Criada e apoiada pelo Ministério das Finanças Francês, a certificação tem como objectivo tornar os Produtos de Investimento Socialmente Responsável (SRI), mais visíveis para os investidores particularmente em França e na Europa. - 18. ES: Environmental, Social and Governance, Ambiental, Social e Governança. - 19. Fonte: Edmond de Rothschild Asset Management (France) – 31/05/2021
Edmond de Rothschild Fund Healthcare é um subfundo do SICAV regulamentado pelo Luxemburgo, aprovado pelo CSSF e registado e aprovado para comercialização em Portugal.
PRINCIPAIS RISCOS DE INVESTIMENTO
O fundo tem uma classificação de 6 numa escala de 7. O perfil de “alto risco/retorno” do fundo reflete a sua capacidade de estar exposto até 110% ao mercado acionista. Os riscos descritos abaixo não são exaustivos: é da responsabilidade dos investidores analisar o risco de cada investimento e formular a sua própria opinião. Risco de Perda de Capital: O Subfundo apresentado neste documento não beneficia de nenhuma garantia ou proteção. Consequentemente o capital inicialmente investido pode não ser recuperado na sua totalidade. Risco Mercado Acionista o valor de uma ação pode flutuar devido a fatores específicos da empresa emitente, bem como devido a fatores exógenos, políticos ou económicos. Alterações nos mercados acionistas, bem como nos mercados de obrigações convertíveis, cujo desempenho está parcialmente correlacionado com o das ações subjacentes, podem levar a flutuações significativas no ativo líquido que podem ter um impacto negativo sobre o valor líquido UCIT. Risco de Investir em Empresas de Pequena e Média Capitalização: O volume de empresas cotadas nestes mercados é menor; como tal os movimentos de mercado tanto na subida como na descida, são mais pronunciados e rápidos que nas empresas de grande capitalização. O Valor Líquido dos Ativos pode, como tal variar de forma rápida e significativa. Risco Cambial: O capital pode ser exposto ao risco cambial no caso de incluir títulos ou investimentos denominados em divisa diferente da do subfundo. O risco cambial corresponde ao risco de queda no Valor Líquido dos Ativos de um subfundo quando um investimento é feito numa divisa que não o euro e esta divisa desvaloriza em relação ao euro no mercado cambial. A exposição a esse risco pode representar até 100% do património líquido. Em particular, o subfundo pode estar exposto a flutuações no GBP, USD e CHF. Riscos associados ao Setor da Saúde.
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Junho de 2021. Publicidade. Este documento é emitido pela Edmond de Rothschild Asset Management (França). Documento não vinculativo. Este documento é apenas para fins informativos. Qualquer reprodução, divulgação ou disseminação sem o consentimento prévio do Grupo Edmond de Rothschild é estritamente proibida. As informações fornecidas neste documento não devem ser consideradas como uma oferta ou uma solicitação a ser tratada por qualquer pessoa em qualquer jurisdição onde seja ilegal ou onde a pessoa que a fornece não esteja qualificada para o fazer. Não se destina a constituir, e não deve ser interpretado como aconselhamento para investimento, jurídico ou fiscal ou uma recomendação para comprar, vender ou continuar a deter qualquer investimento. A EdRAM não assume qualquer responsabilidade pelas decisões de investimento baseadas neste documento. As informações sobre títulos aqui contidas não devem ser interpretadas como uma opinião da Edmond de Rothschild Asset Management (França) sobre o desempenho futuro dos preços das empresas mencionadas ou, quando aplicável, sobre o desempenho provável dos preços dos instrumentos financeiros que podem ser emitidos por estas empresas. As informações fornecidas neste documento não devem ser consideradas como uma oferta de compra ou venda destas ações. É provável que as participações em carteira sofram alterações ao longo do tempo. O Fundo aqui apresentado pode não ser registado e/ou autorizado no seu país. Deve procurar o conselho do seu consultor profissional se tiver alguma dúvida sobre a adequação do Fundo mencionado à sua situação específica. Os dados numéricos, comentários, projeções e outros elementos contidos nesta apresentação refletem a visão da EdRAM sobre os mercados e a sua evolução, tendo em conta o contexto económico e a informação disponível na altura. Estes podem ter perdido a sua relevância no momento em que o investidor toma conhecimento dos mesmos. Consequentemente, a EdRAM não aceita qualquer responsabilidade pela qualidade e exatidão das informações e dados económicos fornecidos por terceiro. Qualquer investimento envolve riscos específicos. Recomendamos aos investidores que assegurem a adequação de qualquer investimento à sua situação individual, recorrendo a aconselhamento independente e apropriado sempre que necessário. Além disso, os investidores devem ler o Documento de Informação do Investidor Principal (KIID) e/ou qualquer outra documentação legal exigida pela regulamentação local, que lhes é fornecida antes de qualquer subscrição e que está disponível em www.edmond-de-rothschild.com na secção “Fund Center” ou através de solicitação de forma gratuita.
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