Quatro perspetivas sobre o investimento em alternativos ilíquidos

Para Eileen Duff, na experiência de cerca de 10 anos que a iCapital tem na distribuição de ativos alternativos com menores mínimos de investimento a gestores de ativos e aos seus clientes de menor dimensão, um desafio destacou-se: a educação. “Tradicionalmente, estes fundos só estavam disponíveis para clientes institucionais de elevada capacidade ou family offices de elevado património. Nos nossos esforços no sentido de baixar os mínimos e torná-los mais acessíveis aos investidores tradicionais de elevado património líquido ou aos investidores mais comuns, reconhecemos que teríamos de investir fortemente na educação, porque o conhecimento e a profundidade da experiência das pessoas com alternativos era bastante incipiente”. Por isso mesmo, a entidade investiu fortemente no sentido de ajudar os gestores de ativos, e os seus clientes a perceber mais acerca destes tipos de ativos e como eles podem ajudar a melhorar a performance global das carteiras numa perspetiva de alocação de ativos. 

“Mas também é interessante o facto de como têm proliferado novas estruturas que possibilitam fazer chegar oportunidades de investimento em alternativos ilíquidos a gestores de ativos e aos seus aos clientes de menores patrimónios. É uma tendência que tem sido muito importante nos Estados Unidos e é uma tendência análoga à que estamos a observar no mercado europeu, especificamente no que se refere à regulação ELTIF”, diz.

Para a profissional, a tendência tem sido e continuará a ser de, consistentemente, trazer o acesso a mercados privados a um conjunto cada vez mais amplo de investidores. “Acho isso fantástico e o que queremos garantir é que esses investidores têm acesso à informação relevante que necessitam para tomar boas decisões”, aponta.

“Os alternativos ilíquidos são ainda um mistério para a maioria dos investidores institucionais e familly offices a nível europeu”, introduz Stephan Morais. O especialista acredita que o trabalho de entidades como a iCapital nos Estados Unidos terá contribuído para que no país vejam os alternativos ilíquidos como “uma classe de ativos como outra qualquer”. “Há conhecimento entre os family offices e certamente dentro das instituições acerca do que o que os ativos privados adicionam ao portefólio e de como extrair a performance adicional que providenciam. Na Europa e, especificamente, mas não apenas em Portugal, as estruturas não têm “especialistas nesta área. Há uma grande consciência do risco, mas não de que risco e retorno caminham juntos”, diz.

Para Stephan Morais, a falta de conhecimento específico neste tipo de soluções faz com que se torne mais difícil distinguir entre bons e maus gestores de ativos, o que faz com que “a não ser que as instituições tenham algum tipo de recomendação pessoal de alguém em quem confiam, torna-se difícil para eles dar o passo de investir”. 

Não obstante, no que diz respeito ao potencial de investimento no mercado europeu e, particularmente, em venture capital, a sua área de expertise, Stephan Morais é perentório ao afirmar que o fator que pesa não é a falta de “fantásticos cientistas ou engenheiros”, mas sim a falta de dinheiro para financiar os projetos inovadores. “Não há dinheiro suficiente para alimentar as ideias na Europa.  Particularmente em VC os fundos europeus são muito pequenos porque os investidores em VC são muito poucos e distantes,”, diz. 

Valdemar Duarte dá a perspetiva de um dos maiores investidores institucionais em Portugal e afirma assertivamente que “há muito espaço para melhorar a exposição”. “Nos fundos de pensões que gerimos temos um limite máximo de 10% em alternativos, mas não vamos além dos 2,5% ou 3%”, explica. 

Como indica, há duas grandes classes de alternativos que têm lugar nas suas carteiras: private equity e real estate. O viés nacional é grande, mas há alguns - poucos - ativos alocados a fundos europeus. “Porque não investimos mais?”, questiona. “Primeiro, porque não temos oferta e segundo, porque muita da oferta não cumpre os critérios. Precisamos de entidades gestoras com track record que invistam nas empresas e as levem para um outro nível. Se não for com esta perspetiva, falamos de um investimento em equity e, para isso, preferimos os mercados líquidos: “Precisamos de um extra de alfa para pagar pela falta de liquidez em 10 ou mais anos”, expõe.

Como parte de um grupo segurador, o profissional releva também como as regras contabilísticas não são amigáveis do investimento em private equity ou outros alternativos ilíquidos. “Pelo efeito da curva J, as regras fazem com que o investimento em private equity se traduza num impacto negativo imediato em P&L. A alternativa, a dos mercados líquidos, permite que se recorra a outras regras”, aponta. E, finalmente, outro ponto importante, para Valdemar Duarte, são os requisitos de capital que são elevados no investimento em private equity. Contudo, lembra, “há trabalho a ser desenvolvido para que alguns fundos de impacto e fundos artigo 9º da SFDR sejam tratados como equity de longo prazo, o que requer menos capital”. 

Para Karim Leguel os investidores não devem ignorar a parte significativa do universo possível de investimento que representam os mercados privados, algo que nos Estados Unidos é normal, em comparação com a Europa. “Mas esta dinâmica dos Estados Unidos está a expandir-se para a Europa. Até agora, o que temos visto é um mercado muito segmentado. O investidor português investe mais em Portugal, o norte-americano investe mais nos Estados Unidos, mas isso está a mudar e as carteiras têm procurado diversificar com ativos europeus”, diz. Para o profissional, a procura vai crescer muito na Europa e vê no segmento de dívida privada um dos que apresentam maior potencial. “É uma classe de ativos muito grande e que vai crescer, porque tem que o fazer. O venture capital e o private equity precisam de dívida privada”, alerta. Contudo, o profissional vê potencial nos diversos segmentos. “O valor, neste momento, está em ter capital para pôr a trabalhar. Há muito valor nos mercado privados. Provavelmente muito mais do que nos públicos”, exclama. 

Não obstante, alerta para algumas regras importantes para quem investe em alternativos ilíquidos. “As mesmas regras que se aplicam aos mercados cotados também se aplicam a estes. E uma das principais: o market timing não funciona. Há que executar uma alocação de ativos adequada, perceber as necessidades e construir daí a alocação”, diz. Há também que, segundo Karim Leguel, investir em diversos vintages, ou, por outras palavras, diversificando em diferentes momentos de mercado. “Uma grande preocupação dos investidores em mercados privados é comprometer todo o capital num investimento e passar ao lado de bons anos para investimento. E, provavelmente, os próximos anos serão dos melhores que veremos em algum tempo”, termina.