La actividad económica sigue sin mostrar signos de debilidad, impulsada por la caída de la inflación y una significativa relajación de las condiciones financieras en el cuarto trimestre del año pasado. El aumento de los salarios reales debido a la rigidez del mercado laboral y la caída de la inflación, por un lado, y la continuación de una sólida inversión en la transición energética, por otro, respaldarán el crecimiento en 2024. Y en un año histórico por el número de elecciones generales, en el que están llamados a votar hasta 64 países de todo el mundo, incluido EE.UU. en noviembre, parece poco probable que los gobiernos endurezcan agresivamente la política fiscal.
"En este contexto, creemos que los bancos centrales reducirán lentamente los tipos ante una menor inflación para mantener estable el nivel de endurecimiento observado a través de los tipos reales a corto plazo", señala François Collet, Deputy CIO de DNCA Finance (afiliada de Natixis IM). Este escenario, según el experto, se basa en una continuación de la tendencia a la desinflación en 2023. Pero debido a un repunte del crecimiento o a un aumento de las tensiones geopolíticas, que podría traducirse en un aumento de los precios de importación, esta tendencia podría invertirse. "Si esto ocurriera, la capacidad de los bancos centrales para recortar los tipos se vería seriamente limitada y podría provocar una decepción en los mercados financieros mundiales", advierte Collet.
La visión de Collet
"Dado que los mercados de renta fija pusieron en precio cierto nivel de recortes para este año durante los dos últimos meses de 2023, creemos que la mayor parte del rendimiento de 2024 ya ha sido anticipada por los mercados", advierte el gestor. Por lo tanto, el listón está bastante alto para el rendimiento superior de los bonos del Estado a largo plazo, especialmente en la zona euro.
En este contexto, dado que la mayoría de los países emergentes han adoptado una combinación de políticas más ortodoxas que las economías de mercado desarrolladas, el director de Inversiones espera que los ratings a largo plazo converjan entre los países emergentes y los desarrollados. "Esto es especialmente cierto para los países latinoamericanos y de Europa del Este, que podrían beneficiarse de la deslocalización de empresas estadounidenses y europeas", afirma.
Además, el experto cree que los inversores deberían mantener una asignación a bonos ligados a la inflación, ya que las expectativas de inflación han vuelto al nivel anterior a la pandemia y, por tanto, ofrecen una protección de bajo coste frente a una inflación más ajustada. En cuanto a las inversiones en divisas, el diferencial de tipos a corto plazo ofrece un apoyo atractivo. Por último, aunque las valoraciones del crédito parecen un poco estiradas, especialmente en el segmento del high yield, todavía hay valor en las emisiones financieros, según Collet. "En cualquier caso, en 2024, una vez más, la flexibilidad será la clave del rendimiento, ya que es poco probable que veamos un año de todo rosas y flores”, afirma el director de Inversiones.
Qué esperar del DNCA Invest Alpha Bonds
Collet es el gestor del DNCA Invest Alpha Bonds, con Rating FundsPeople+ en 2024. Se trata de una estrategia de renta fija conservadora con un límite de volatilidad del 5%. El objetivo de rentabilidad se fija en términos de retorno absoluto por encima del mercado monetario y, para lograrlo, utiliza un enfoque top-down basado en el análisis macro y en un modelo cuantitativo interno que evalúa las distintas primas de riesgo del mercado de renta fija. Este modelo se denomina RATP (risk-adjusted term premium) y analiza el atractivo del riesgo de duración, el riesgo de crédito, el riesgo de inflación o la prima de riesgo de divisas.
"Lo que hace única a esta estrategia es la combinación del análisis macro discrecional y este modelo cuantitativo", explica el gestor. "Al estar invertida en las clases de activos de renta fija más líquidas, esta estrategia es bastante flexible y pretende generar alfa basándose en los rendimientos, las divisas y la dinámica de los diferenciales, en lugar de tratar de maximizar la rentabilidad de la cartera. En este sentido, es muy diferente de los fondos de renta tradicionales", afirma.
Update del DNCA Invest Alpha Bonds
Tras un 2022 en el que la mayor parte de la rentabilidad del fondo procedió de una exposición marcadamente corta en deuda pública del G10 y una posición larga en el umbral de inflación, en 2023 el equipo de gestión se deshizo de esta última posición y aumentó gradualmente la duración modificada de la cartera hacia una exposición ligeramente larga hasta finales de octubre. "En los dos últimos meses de 2023, redujimos entonces la exposición a la duración ante la previsión excesivamente agresiva de los recortes de los bancos centrales y terminamos el año en terreno negativo", explica Collet.
Desde principios de año, han reducido la exposición corta a la deuda pública de la zona euro debido a la revalorización de los tipos. También han recomprado algunas posiciones en break-evens de inflación europea y han hecho algunos cambios en su cesta de divisas. “La idea general es construir una cartera que pueda mostrar un alto nivel de resistencia y beneficiarse de las diferentes configuraciones del mercado sin asumir demasiado riesgo, ya que el entorno es todavía bastante incierto", concluye.
