En qué geografías y sectores de renta variable ven oportunidades las gestoras españolas

En renta variable apostamos por Europa si se refiere a geografías; por valoración, Japón; y por crecimiento, Estados Unidos. En cuanto a los sectores que más nos gustan están energía, utilities, algo de consumo, y algunos segmentos de tecnología, entre otros.

Sectorialmente, a corto plazo, tenemos sobrepeso en energía y, a largo plazo, entendemos que el sector inmobiliario muestra una valoración atractiva.

Lo que más nos gusta son las empresas con buenos negocios y que cotizan infravaloradas. No partimos de una visión macro para construir la cartera, sino que vamos compañía a compañía. Lo que tenemos en nuestros fondos son empresas con negocios sólidos, balances extremadamente fuertes y que cotizando con un PER sensiblemente por debajo del conjunto de los mercados. Además, el efecto de estas valoraciones tan atractivas es doblemente positivo porque muchas de ellas están recomprando acciones y amortizándolas. Y todo ello manteniendo una estructura equilibrada entre empresas cíclicas y defensivas, con perfiles muy complementarios entre sí y sin cargar excesivamente los pesos en una región o sector en concreto.

Somos muy tácticos en el consumo del riesgo, lo que significa que las apuestas en renta variable cambian con frecuencia. Ahora mismo estamos segados hacia sectores defensivos en Europa y cíclicos en EE. UU., pero estamos rotando hacia sectores globales que ocupan los primeros peldaños de la cadena de producción industrial, por la elevada probabilidad de una activación del ciclo de inventarios.

Estamos infraponderados en renta variable. En un entorno de tipos relativamente altos, favorecemos las valoraciones más bajas como las de Europa y los mercados emergentes y también el sesgo valor frente al de crecimiento. Por las mismas razones, en Estados Unidos nos gusta más el sesgo valor y las pequeñas y medianas compañías frente a las grandes. En cualquier caso, mantendríamos una pequeña posición en empresas de calidad americanas.

En el contexto actual, seguiríamos centrándonos en compañías de calidad, líderes en su sector con poder de fijación de precios y bajos niveles de deuda. Será clave vigilar la evolución de las compañías del sector tecnológico, en tanto en cuanto aquí las subidas han sido mayores y, por ende, las valoraciones son más elevadas. Dicho esto, el crecimiento estructural a largo plazo de este sector sigue vigente, lo que es un punto a favor para tener una posición de forma estructural. También compañías que ofrecen exposición a tendencias de crecimiento estructural a largo plazo; transición energética, digitalización de la economía y envejecimiento de la población

Creemos que el mercado ya ha puesto en precio la mayor parte del ciclo alcista de tipos, pero es demasiado optimista con los recortes que espera para el año que viene, por lo que un sesgo defensivo en el tipo de carteras seleccionadas sigue siendo el adecuado: sanidad, energía y financieras, eligiendo dentro de esos sectores, compañías con alta generación de caja y buena rentabilidad por dividendo. Por geografías, a pesar de su mayor valoración, tenemos un ligero sesgo de preferencia por el mercado estadounidense por su distribución sectorial, menos cíclica que en otros mercados, y por el carácter de refugio del dólar en momentos de estrés de mercado.

Tenemos un posicionamiento defensivo, con sectores como salud y consumo básico sobreponderados. También apostamos por las grandes tecnológicas poco endeudadas y capaces de trasladar el incremento de costes de sus productos al cliente final. En cuanto a regiones, infraponderamos China. Si bien es cierto que las valoraciones parecen atractivas, la poca visibilidad del país junto a una transparencia en entredicho, nos hace mantenernos cautos. Y en cuanto EEUU frente a Europa, nos mantenemos neutros.
Por último, el oro y el petróleo dos materias primas que nos gustan. Su descorrelación con el resto de la cartera y la protección que pueden ofrecer ante incrementos de tensiones geopolíticas hacen que tengamos exposición a ambas materias primas

Recomendamos mantener un posicionamiento global equilibrado con exposición a compañías con valoración atractiva tanto en sectores defensivos como cíclicos, con preferencia por compañías de calidad, con modelos de negocio resistentes y con solidez de balance. Sectorialmente, favorecemos los sectores de consumo básico, farmacéutico y financiero frente a tecnología, telecomunicaciones y consumo discrecional.
Por geografías, Japón presenta atractivo por la mejora de la actividad interna y por dejar atrás la deflación, mientras que Estados Unidos cotiza a unas valoraciones muy exigentes y Europa y China presentan expectativas de crecimiento más débiles. De forma selectiva, los emergentes son también una buena alternativa (China, de momento, algo menos en un contexto de incertidumbre sobre su trayectoria de crecimiento y de problemas geopolíticos persistentes, y más en Brasil, Indonesia y Corea).

En renta variable terminamos una temporada de resultados francamente buena en la que se han batido las expectativas de forma generalizada. Los índices han recogido estos buenos resultados en lo que va de año con un comportamiento muy positivo. Si hacemos zoom por geografías, EE.UU. destaca y Europa ha quedado rezagada en relativo, a pesar de haber tenido un contexto de resultados y revisiones de expectativas de beneficios muy similar que desde finales de enero no se ha reflejado en una expansión del múltiplo, como ha sucedido en EE.UU. Esto, unido a una situación muy atractiva de retorno al accionista en forma de dividendos y recompra de acciones muy por encima de los mercados globales; y sumado a un contexto de balances muy sólidos y poco endeudados, hacen que nos resulte especialmente atractiva este área geográfica. Por sectores, ahora vemos oportunidades en negocios generadores de caja y con un perfil de ingresos estable. Nos gustan farma, eléctricas y consumo estable; y estamos empezando a tener una visión más optimista en energía, después de un año en el que el sector ha quedado muy rezagado.

Como activo no es el que más nos guste, pero es cierto que vemos oportunidades en sectores como healthcare y utilities. A nivel geográfico creemos que, a pesar de las negativas noticias en China del último mes, las medidas adoptadas son claramente positivas para incentivar el crecimiento y esperamos sorpresas positivas que se reflejen en un buen comportamiento relativo al de EE.UU. y la Eurozona.

Desde el punto de visto geográfico, desde finales de abril volvemos a sobreponderar Estados Unidos frente a Europa, que se une a nuestra posición en Japón desde que la invasión de Ucrania por parte de Rusia nos llevó a contar con este país y Suiza como protección para nuestras carteras. Desde el punto de vista sectorial, aquellos con mayor presencia en nuestras carteras son: tecnología, salud, servicios financieros e industriales.

Actualmente, mantenemos posiciones de liquidez más elevadas de lo habitual, infraponderando renta variable. Nos enfocamos en compañías de calidad con capacidad para soportar un entorno económico más adverso y que cotizan aún a precios razonables. Geográficamente, las valoraciones en EE.UU. son más elevadas que en Europa, donde es posible encontrar más alternativas de inversión con descuentos razonables. En Japón y en emergentes de forma selectiva también es posible encontrar ideas interesantes. La tecnología, en general, tras el excelente desempeño en lo que llevamos de año, que prácticamente ha permitido recuperar las fuertes correcciones del pasado ejercicio, nos vuelve a parecer cara, al igual que el consumo discrecional que podría sufrir a medio plazo, especialmente si vemos un mayor deterioro en la demanda del sector servicios, como ya ha ocurrido estos últimos meses en el industrial. Las nuevas tensiones del petróleo vuelven a suponer un aliciente para las compañías energéticas que siguen muy baratas en términos históricos.