El Invesco Euro Corporate Bond es un fondo con Rating FundsPeople en 2023 que invierte fundamentalmente en bonos corporativos europeos de grado de inversión, aunque puede mantener hasta un 30% de la cartera en emisiones high yield o gubernamentales. Julien Eberhardt es el gestor de la estrategia. Su enfoque se centra en invertir únicamente en bonos donde la recompensa compensa adecuadamente el riesgo asumido.
“La gestión es muy activa, tanto en la distribución por activos como en la duración de la cartera. Intentamos mantener una cartera diversificada que ofrezca una rentabilidad atractiva ajustada al riesgo, haciendo que el perfil rentabilidad-riesgo sea moderado”, explica Eberhardt a FundsPeople. Calificado con 5 estrellas Morningstar, tiene un track record de más de 15 años y se sitúa consistentemente en el primer cuartil de su grupo de comparables (en todos los plazos temporales).
Posicionamiento actual
En cuanto a la cartera, la mayor parte se mantiene en bonos corporativos de grado de inversión. El equipo gestor tiene exposición a deuda senior y subordinada del sector financiero, tanto de bancos como de aseguradoras, así como bonos híbridos de utilities y telecomunicaciones, para aprovechar los yields que presentan actualmente ambos activos, de entre el 6% y el 11%.
Adicionalmente, tiene un 7% en crédito corporativo high yield, donde son cautos, y un 11% en posiciones de cuasi-liquidez para aprovechar potenciales oportunidades: cash, bonos con vencimiento inferior al año y un pequeño porcentaje de bonos gubernamentales. La duración se sitúa en 4,8 años, ligeramente por encima de la del índice de referencia. El yield a vencimiento supera el 4,2% y su rating medio es BBB+.
Últimos cambios relevantes realizados en la cartera
El principal cambio adoptado en los últimos tiempos ha sido la reducción de la parte de high yield de la cartera para aumentar el crédito de grado de inversión. El equipo estima que a los yields actuales hay más valor en la parte de investment grade que en el high yield, ya que “los diferenciales actuales del primer segmento del mercado descuentan una situación mucho peor que la más grave que ha pasado nunca esta clase de activo, durante la crisis financiera, algo que descartamos. El high yield puede sufrir más en una situación de clara desaceleración económica como la actual”.
Otro de los cambios es que el equipo ha incorporado bonos gubernamentales por primera vez en varios años. “Gracias al incremento de los tipos de interés han recuperado algo de atractivo”, considera Eberhardt. “En todo caso, ha sido una incorporación modesta, inferior al 5% de la cartera”, puntualiza.
En el caso de la duración, el equipo la ha aumentado hasta situarla por encima de la de índice de referencia, 4,8 años frente a 4,6 años. “Es un cambio significativo porque el fondo había mantenido una duración inferior a la del benchmark desde mediados de 2019, incrementando el diferencial progresivamente hasta abril de 2022, cuando el equipo dio un giro radical a esta estrategia”.
Visión de mercado de Eberhardt
En el equipo hay consenso en que, aunque hay áreas de resiliencia a mayores tipos de interés -como los mercados laborales y la inflación del sector servicios-, los datos en general apuntan de forma cada vez más clara hacia una ralentización económica y que la volatilidad del sector financiero solo servirá para exacerbar esa tendencia. “Estamos cerca de la parte más alta del ciclo de los tipos de interés y debemos ser conscientes de que en este escenario la volatilidad suele ser más elevada de lo habitual”.
El equipo es consciente de que unos tipos de interés más elevados es un escenario de menor crecimiento económico puede poner presión sobre los bonos corporativos high yield. “Las ratios de default ya han comenzado a aumentar y es previsible que esta tendencia se mantenga, aunque también es obvio que los inversores esperan que esto se produzca, teniendo en cuenta los actuales diferenciales que se pagan en el mercado”, concluye el gestor de Invesco.
