En 2009, motivados por la desintermediación bancaria y por confeccionar estrategias que tuvieran una duración corta, poca exposición a tipos y donde se pudiera aislar el riesgo de tipos del riesgo de crédito; Manuel Mendivil toma el liderazgo del equipo que hoy en día es el mayor gestor independiente de bonos de alto rendimiento español y pionero de la inversión en préstamo corporativo en España, Arcano Asset Management.
Esta visión les ha llevado a especializarse en el sector de flotantes, una estrategia muy demandada desde hace dos años.En este sentido, la entidad acaba de lanzar su primer vehículo UCIT, básico para los clientes institucionales, admite Mendivil.
Actualmente, el equipo de crédito de Arcano atesora 800 millones de euros, siendo en el mercado español, que representa menos del 50% del total, el mayor porcentaje de clientes institucionales (aseguradoras, mutuas y planes de pensiones y compañías que invierten su tesorería). Fuera de España (en países como Suiza, Reino Unido, Francia Italia y Suecia) tienen más peso las bancas privadas y los family office.
¿Por qué prestamos flotantes?
Para Mendivil, esta estrategia relativamente nueva en Europa, que no en EE.UU., resuelve el principal problema que hay en la renta fija. “Hay muy poca gente que no se puede permitir estar en renta fija y hay muy pocos activos de renta fija que te permitan cubrirte de los riesgos de inflación y tipos”, contextualiza.
Asimismo, apunta a que el inversor que no quiere perder dinero con el cash no tiene alternativa. “El mercado actual es, o invertir en investment grade a 10 años para un 0,8, o perder ligeramente en liquidez sin duración y con rentabilidades más altas. Por eso crecen estrategias como la nuestra”, resume.
“Nuestro enfoque en flotantes resuelve este problema y no con carácter oportunista, ya que llevamos desde 2009. Duración corta, baja volatilidad y selección de crédito es la receta que todo el mundo quiere encontrar ahora”, destaca el socio y co-consejero delegado de Arcano Asset Management, quien además señala que dentro de la renta fija, es el activo que menos correlación tiene con la renta variable.
El enfoque de Arcano es añadir valor donde hay demanda y poca oferta. Este activo ofrece, según Mendivil, cupones recurrentes, una rentabilidad atractiva frente al investment grade y liquidez. Todo ello, añade, con un sesgo conservador (nunca han tenido fallidos) y sin exposición a un riesgo de repunte de tipos e inflación. En términos de rentabilidad, sitúa el potencial entre el 3% y el 4%. El responsable subraya que no se trata del activo más rentable, pero si resalta la protección de capital que ofrece.
Del año pasado destaca el dinamismo de la economía francesa y las oportunidades de sus pymes. A nivel general en el mercado europeo, explica, “hay compañías capaces de generar flujos de caja capaces de desapalancarse, para un inversor de crédito, es la mejor protección. Es uno de los mejores criterios para seleccionar empresas con mejor recorrido dentro de este mercado”.
Bonos de alto rendimiento
En cuanto a los bonos de alto rendimiento, pese a que muchos inversores se muestran pesimistas con el activo de cara a 2018, Mendivil no cree que vaya a ser un mal año para el activo. “En un contexto en el que Europa crece, las compañías desapalancan, donde nadie espera que sea un mal año para la renta variable. Pensar que este contexto va a ser malo para el alto rendimiento supone ser el mayor pesimista”, comenta. Desde su punto de vista, no va a ser un año de 6% pero sí de 3-4%. “Nadie espera que vaya a ser un año de defaults”, añade.
Riesgos
El único riesgo potencial que podría perjudicar a los activos que cubren desde el equipo de Crédito de Arcano sería una recesión económica que conllevaría a fallidos, a un deterioro de los balances, reapalancamiento…. Los riesgos geopolíticos serán, según Mendivil, riesgos colaterales.
Por otro lado, no consideran que tengan una exposición alta al riesgo de inflación, donde no esperan un repunte, ya que los préstamos son emisiones que se sitúan en la parte más alta de la estructura de capital y tienen una duración baja.
A largo plazo, determina Mendivil, seguirán buscando asignar la inversión en los mejores planes de negocio. “La selección de valores es el corazón de lo que hacemos. En el último año y medio el alfa de selección ha sido más bajo, pero este año cambiará radicalmente. Cuando se empiece a mirar uno a uno se notará la diferencia”, reflexiona.
