El Nordea 1 European Covered Bond Opportunities es un fondo que este año cuenta con Rating FundsPeople+. Se trata de una estrategia de Nordea Asset Management que invierte en cédulas hipotecarias. Para lograr un mayor retorno potencial, Henrik Stille, gestor del producto, aprovecha las operaciones de alta convicción para aumentar el potencial alfa de la estrategia mientras mantiene la naturaleza de alta calificación de la cartera. “Limitamos el riesgo de tipos de interés a través de derivados y la construcción de carteras y ampliamos la exposición al crédito utilizando apalancamiento y derivados financiados por reposiciones”, explica a FundsPeople.
Partiendo de su estrategia tradicional de bonos garantizados, Stille reduce la duración a aproximadamente un año y aumenta la exposición a los diferenciales (x2) dando más flexibilidad. “El principal impulsor de la estrategia son los diferenciales, con una mayor exposición y una alta convicción por el aumento del potencial alfa. Los diferenciales de los bonos cubiertos tienen una característica muy resistente: aumentar esta exposición es un buen augurio para la diversificación sin añadir más volatilidad. Es por eso que el fondo es adecuado para inversores que buscan una alta calidad de activos, baja sensibilidad a los tipos de interés y una gestión activa experimentada capaz de generar alfa históricamente en el universo de los bonos garantizados”.
Posicionamiento actual de la cartera
La estrategia proporciona acceso a una clase poco conocida, así como a un nivel relativamente alto de protección (sólida calidad de los activos y un largo historial de ausencia de impagos) en comparación con otros instrumentos de renta fija. “La estrategia European Covered Bond Opportunities mantiene un perfil de alta calificación, presenta un riesgo de tipos de interés limitado, mientras ofrece acceso a una exposición crediticia elevada. Ha sido capaz de ofrecer alfa de forma consistente y rentabilidades atractivas cuando la mayoría de las clases de activos de renta fija tuvieron dificultades el año pasado. Nuestro galardonado equipo de inversión, con una media de 20 años de experiencia, está a cargo de una estrategia escalable con una trayectoria mayor a 10 años y más de 38.000 millones de euros en activos bajo gestión”, subraya.
Cambios recientes implementados en la cartera
Al analizar una cédula hipotecaria, el gestor realiza un análisis dual. “Por un lado, es importante analizar el fondo de cobertura y la legislación que lo sustenta, pero igualmente importante es analizar a los emisores, a los propios bancos. Hacemos una selección de los países a los que comprar bonos garantizados, qué emisores comprar en cada país y qué bonos comprar de cada emisor”, destaca.
A nivel de país, actualmente encuentra atractivos los bonos de Canadá, donde se espera que la oferta disminuya aún más en comparación con la de la eurozona. “Los emisores canadienses tienen una menor exposición a la guerra en Ucrania, así como a la crisis energética europea. Todavía encontramos atractivos los bonos garantizados de Dinamarca, debido al mayor impacto en la ralentización de la actividad hipotecaria y al repunte de los rendimientos que ofrecen. Dentro de la zona euro, ciertos emisores en Italia y España siguen siendo atractivos, ya que los niveles de diferenciales más amplios tienen razones técnicas y no son el resultado de preocupaciones crediticias”, matiza.
Recientemente también redujo la protección de aplanamiento de curvas que ha servido como paracaídas contra el ensanchamiento de la extensión y que se tradujo en una mayor generación de alfa y una mayor reducción de pérdidas en 2022.
Perspectiva de mercado del equipo gestor
Con el regreso de la volatilidad y la mayor reducción en décadas que el universo de renta fija ha experimentado en 2022, muchos inversores están buscando soluciones capaces de navegar por un mercado repleto de acontecimientos, muchos de ellos imprevistos. “El riesgo de inflación puede hacer subir las tasas de interés, mientras que el riesgo de recesión requiere precaución sobre los niveles de diferencial”, argumenta.
A su juicio, las cédulas hipotecarias son una de las clases de activos más seguras en las que puede invertir. “Nunca ha habido en ningún lugar del mundo un incumplimiento desde que se lanzó el producto. Tienen un historial muy fuerte y son extremadamente líquidos. Es el segundo mercado de renta fija más líquido de Europa después de los bonos del gobierno”.
Según Stille, actualmente, la clase de activo se negocia a niveles de diferenciales atractivos en comparación con los gubernamentales. En su opinión, esto no se debe a preocupaciones crediticias, sino más bien a razones técnicas.
“Después de un año récord en nuevas emisiones, la actividad en el mercado hipotecario se está desacelerando considerablemente en todo el mundo. Los bancos necesitan mucho menos préstamos que en años anteriores. Esto conduce a una reducción de las nuevas actividades de emisión en el mercado de bonos garantizados. Al mismo tiempo, existe una presión de oferta significativa de los bonos del gobierno por delante. El suministro neto previsto para 2023 está en un nivel nunca visto antes. Vemos márgenes para una considerable restricción de los diferenciales de los bonos garantizados frente a los gubernamentales”, concluye.
