TRIBUNA de David Azcona, director de Inversiones, Beka Finance Private Banking. Comentario patrocinado por Beka Finance.
2022 será un año en el que pasaremos de la recuperación expansiva a la reversión a la media. Hablamos de reversión a la media sobre todo en el crecimiento económico, ya que, hasta el mes de diciembre, hemos estado bajo figuras de crecimientos anuales próximos al 5,5% a nivel global y pensamos que debe existir una convergencia hacia crecimientos menores que rondarán el 4% para los países desarrollados.
¿Cuáles son los motivos? Principalmente el sosiego de la demanda final. Las políticas monetarias y fiscales, poniendo dinero directamente en el bolsillo del contribuyente, serán difíciles de ver. Y, aunque pensamos que el hueco deberá ser rellenado por la oferta, esto no será suficiente. Nuestros modelos de recesión a 12 meses indican una probabilidad del 25% de que pueda ocurrir hoy lo mismo, con lo cual debemos de hablar de una economía que goza de buena salud.
En segundo lugar, hablando de reversión, debemos hablar de volatilidad. Creemos que en 2022 la comodidad en nuestra silla cambiará debido a:
- La inflación. Datos por encima de los niveles esperados jugarán un papel importante a la hora de proporcionar confort. Nuestras perspectivas son del 3% en EE.UU. para finales de 2022 y del 2,2% en Eurozona.
- Los propios Bancos Centrales. Hemos estado acostumbrados a que nos dirijan de manera telegrafiada la liquidez y el precio del dinero. La divergencia de comportamientos entre ellos y su menor previsión por evitar cometer errores como en 2008, 2009 y 2018, harán que el nerviosismo en sus comunicados sea mayor.
- La situación de la pandemia. Nuevas variantes podrían repetir lo vivido en noviembre con unas expectativas de empeoramiento del crecimiento.
- Por último, y no menos importante, por una menor capacidad de sorpresa por parte de los beneficios empresariales. Hemos asistido a un 2021, en el que las tasas de sorpresa al consenso alcanzaron niveles próximos al 75%. Lo que sería razonable es que dichos niveles reviertan hacia la media del 55%. Y eso puede no gustar en momentos puntuales al consenso.
Hemos hablado de reversión al crecimiento, de escenarios de volatilidad y por último deberíamos hablar de normalización de los rendimientos esperados de los activos de riesgo. El 2022 debería traer rendimientos próximos al 5% de manera global.
¿Cómo orientar el asset allocation?
Seguimos prefiriendo como activo la renta variable, a pesar de haber dado un paso atrás en diciembre reduciendo su peso en nuestras carteras. En este sentido, buscamos compañías que sean capaces de generar beneficios, independientemente del ciclo económico. Para ello, necesitamos sí o sí enfocarnos en aquellas compañías con ventajas competitivas.
Es por ello, que debemos sobreponderar las grandes compañías en EE. UU. y las small caps en Europa, aunque, de manera histórica, las small caps norteamericanas lo hayan hecho mucho mejor justo antes de la subida de tipos. Y, por otro lado, con un comportamiento relativo inferior en muchos casos al 20% en emergentes vs. desarrollados, estamos positivos en emergentes.
En el caso de la renta fija, hay que tener algo de exposición a tipos. Podemos tener muy claro el panorama sobre nuestro escenario base (al que damos un 65% de probabilidad), pero movimientos como los vistos el pasado noviembre, nos advierten que hay que contemplar la búsqueda de refugio. Nuestras perspectivas de los tipos a 10 años están próximas al 2% vs. 1,49% actual, pero vemos mucho valor en dos segmentos de renta fija:
- Aquellos gestores que se puedan aprovechar de las divergencias que van a existir entre bancos centrales y los tipos entre países.
- En renta fija emergentes debe aprovechar los rendimientos superiores al 5% en deuda emergente Investment grade.
En cuanto a divisas, existirá mucho dinero a ganar. Creemos que, pese al consenso, el dólar se depreciará globalmente. Y finalmente, creemos que los productos alternativos han de estar dentro de la cartera, ya que como elementos diversificadores son capaces de dar esa prima de iliquidez deseada para el mejor rendimiento de las carteras y con una situación coyuntural en las que muchos de ellos no se ven afectados por el imperioso momento cíclico.
Un paso más allá en sostenibilidad
En Beka Finance Private Banking no solo realizamos una inversión en la que primamos la integración de criterios ASG, sino que estamos iniciando la promoción de proyectos de impacto y filantropía con nuestros clientes. Es por ello, que en el ámbito de la sostenibilidad vemos la necesidad de dar un paso más y ser referentes… es por esto, que desde el grupo Beka Finance, por ejemplo, desde hace unos meses se está promoviendo un fondo de inversión en cultivos agrícolas con vocación de sostenibilidad.
