TRIBUNA de Alain Krief, responsable de Gestión de Renta Fija, EdRAM. Comentario patrocinado por Edmond de Rothschild Asset Management.
El mercado de deuda corporativa de alto rendimiento ofrece, en la actualidad, oportunidades interesantes. Ante un contexto volátil, un fondo a vencimiento se configura como una interesante alternativa de inversión. En 2022, Edmond de Rothschild Asset Management ha lanzado su décimo fondo a vencimiento desde 2008: EdR SICAV Millesima World 2028. Su periodo de comercialización finaliza a finales de mayo de 2023, por lo que nos acercamos a los últimos días para poder participar de esta oportunidad de inversión que, creemos, se adapta especialmente bien al entorno actual de mercado.
Un fondo a vencimiento aporta, ante todo, visibilidad a los inversores en un horizonte de inversión determinado. Ahora bien, en este periodo de gran incertidumbre y volatilidad, nos parece que se trata de algo importante. Por otra parte, la deuda corporativa de alto rendimiento ofrece, en nuestra opinión, un perfil interesante de riesgo/remuneración, dado que los fundamentales de los emisores siguen siendo sólidos y las primas de riesgo, elevadas. En efecto, EDR SICAV Millesima World 2028 registra un rendimiento a vencimiento del 6,02%(1). Además, un fondo con vencimiento concreto disminuye su sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos, siempre que se mantenga hasta tal fecha, lo que supone una ventaja innegable. A modo de recordatorio, el principal riesgo de este tipo de fondos, que podría reducir la rentabilidad, es el riesgo de impago por parte de un emisor en cartera.
Estructurar un fondo con fecha objetivo parece sencillo y, de hecho, su definición lo es: se trata de una cesta de bonos con vencimientos finales inferiores a la fecha de vencimiento del fondo y, por tanto, un rendimiento conocido, que se corresponde con la media ponderada de los bonos. En concreto, buscamos reconstituir el perfil de rendimiento de un único bono con vencimiento en 2028, pero limitando los riesgos idiosincrásicos a través de una cartera muy diversificada que debería estar compuesta por alrededor de cien valores a plazo. La ventaja de este enfoque reside en su transparencia. En cambio, la selectividad indispensable para la estructuración de este tipo de cartera requiere contar con una gran experiencia. Por tanto, otorgamos una gran importancia al análisis de los fundamentales de los emisores con vistas a limitar el riesgo de impago.
Habida cuenta de la evolución de la clase de activos de alto rendimiento, podemos también recurrir a arbitrajes en función de las condiciones de mercado con el objetivo de:
- Limitar el riesgo de pérdida máxima en un título en concreto.
- Beneficiarnos de las emisiones que ofrecen rendimientos atractivos en nuevos emisores aptos.
Gestión experimentada en un universo amplio y diversificado
La cartera invierte en una selección de bonos corporativos de alto rendimiento que reflejan nuestras convicciones de gestión. Para este nuevo fondo, nuestro universo de inversión está formado principalmente por bonos corporativos europeos de alto rendimiento (incluidos bonos corporativos estadounidenses denominados en euros). Asimismo, invertimos en bonos corporativos de países emergentes denominados en monedas fuertes (el riesgo de cambio está cubierto de forma sistemática). Nuestra exposición objetivo a este segmento de mercado es del 10 %, pero puede llegar hasta el 50 %.
Para llevar a cabo esta selección, nos basamos en la experiencia de ocho gestores, cuatro especialistas en deuda europea de alto rendimiento y cuatro analistas/gestores dedicados a los mercados emergentes. Con el fin de identificar los emisores y las emisiones más interesantes, nuestro análisis fundamental se basa en un análisis en términos absolutos (análisis del modelo económico, plan de negocio a cinco años, seguimiento de la rentabilidad y de las ratios de crédito, auditoría jurídica, etc.). También realizamos un análisis en términos relativos con respecto a emisores o emisiones comparables en diferentes parámetros, como la calificación, la duración o el diferencial. Del mismo modo, tenemos en cuenta criterios extrafinancieros, ya que EdRS Millesima World 2028 está clasificado según el artículo 8 del SFDR.
Un enfoque selectivo y constructivo
La filosofía del fondo de vencimiento es aprovechar las tensiones puntuales del mercado para ofrecer una oportunidad de rentabilidad. En este sentido, el año 2022, con su combinación de inflación, subidas de tipos por parte de los bancos centrales, riesgos geopolíticos en Rusia y Ucrania, y una disminución de las perspectivas de crecimiento, superó con reces las expectativas y nos permitió lanzar EdRS Millesima World 2028 con rendimientos cercanos al 7% en su máxima amplitud. Desde noviembre de 2022, el inicio de la reflación y las noticias más alentadoras en el plano económico han poyado en gran medida a los mercados de bonos de crédito. Aunque el endurecimiento monetario y la subida de los tipos y primas de crédito están incrementando el coste de la refinanciación de las empresas, el aumento previsto de las tasas de impago debería mantenerse relativamente contenido y converger hacia la media histórica del 4% al 5%. En este contexto, seguimos siendo constructivos pero selectivos, proponiendo una cartera de carry concentrada en la parte alta del mercado de alto rendimiento con una calificación media de BB.
Ante todo, buscamos empresas cuyos modelos económico y financiero estén mejorando y cuyas perspectivas de crecimiento ofrezcan cierta visibilidad. Sin embargo, habida cuenta del entorno inflacionista actual, somos prudentes en cuanto a la distribución, sobre todo porque el sector también debe hacer frente a un aumento de los costes de suministro o inmobiliarios en un contexto de tipos de interés al alza. Priorizamos sectores más defensivos, como automoción o telecomunicaciones. También seleccionamos determinadas empresas que se benefician de la reapertura progresiva de la economía, como el turismo (aerolíneas, aeropuertos). Por último, el sector de la energía nos parece ineludible, ya que constituye una especie de cobertura pasiva frente a la inflación, que, desde nuestro punto de vista, probablemente perdurará. Los países emergentes también ofrecen oportunidades interesantes en este sector, como la empresa Seplat en Nigeria o Ecopetrol en Colombia.
Para más información sobre el EdR SICAV Millesima World 2028, clica aquí.
Si desea contactar para saber más, envía un mail a esta dirección ([email protected]) o llame al +34 917 893 220.
Fuentes y notas:
1 Rendimiento a 20 de abril de 2023. Fuente: Edmond de Rothschild Asset Management (France). Este rendimiento no está garantizado y no constituye una promesa de rendimiento a vencimiento.
PRINCIPALES RIESGOS DEL FONDO
Los riesgos descritos a continuación no son limitativos: los inversores deberán analizar el riesgo inherente a cada inversión y forjarse su propia opinión. Riesgo de pérdida de capital: El subfondo no presenta ninguna garantía ni protección, por lo que cabe la posibilidad de que el capital invertido inicialmente no se restituya íntegramente aunque los partícipes mantengan las participaciones durante el horizonte de inversión recomendado. Riesgo de crédito: El riesgo principal, vinculado a los instrumentos de deuda y/o del mercado monetario, como los bonos del Tesoro (BTF y BTAN) o los títulos negociables a corto plazo es el del impago del emisor, es decir, la ausencia de abono de los intereses y/o de reembolso del capital. El riesgo de crédito también está relacionado con el deterioro de un emisor. Se advierte al accionista de que el valor liquidativo del subfondo puede disminuir si se registra una pérdida total en un instrumento financiero tras el incumplimiento de un emisor. La existencia en la cartera de instrumentos de deuda directos o a través de OIC expone al subfondo a los efectos de la variación de la calificación crediticia. Riesgo de crédito asociado a la inversión en valores especulativos: El subfondo puede invertir en emisiones de empresas con calificación inferior a Investment Grade según una agencia de calificación (con una calificación inferior a BBB- según Standard & Poor's o equivalente) o que cuenten con una calificación interna equivalente de la Sociedad Gestora. Estas emisiones son de títulos denominados especulativos para los que el riesgo de impago de los emisores es más elevado. Este OICVM debe por lo tanto ser considerado parcialmente especulativo, el cual se dirige más concretamente a inversores conscientes de los riesgos inherentes a las inversiones en estos títulos. Así, la utilización de valores de «alto rendimiento o high yield» (valores especulativos en los que el riesgo de impago del emisor sea más importante) podrá implicar un mayor riesgo de descenso del valor liquidativo. Riesgo de tipos de interés: La exposición a productos de renta fija (títulos de deuda e instrumentos del mercado monetario) aumenta la sensibilidad del subfondo a las fluctuaciones de los tipos de interés. El riesgo de tipos de interés se traduce en un eventual descenso del valor del título y, por lo tanto, del valor liquidativo del subfondo en caso de variación de la curva de tipos. Riesgo vinculado a la inversión en los mercados emergentes: El subfondo podrá exponerse a los mercados emergentes. Además de los riesgos específicos a cada una de las sociedades emisoras, también existen riesgos exógenos, especialmente en estos mercados. Por otro lado, se advierte al inversor de que las condiciones de funcionamiento y de supervisión de estos mercados pueden diferir de las prácticas habituales en las grandes plazas internacionales. En consecuencia, el posible mantenimiento de estos valores puede aumentar el nivel de riesgo de la cartera. Como las variaciones a la baja del mercado pueden ser más marcadas y rápidas que en los países desarrollados, el valor liquidativo podrá disminuir con mayor fuerza y rapidez. Por último, las sociedades mantenidas en cartera pueden tener como accionista a un Estado.
Abril de 2023. El número de la CNMV de Edmond de Rothschild SICAV es n.1579. Para obtener más detalles e información sobre el fondo, consulte el folleto del fondo, los estatutos y los informes financieros, que están disponibles en cualquier distribuidor autorizado o de la CNMV. Edmond de Rothschild Asset Management tiene una sucursal española registrada en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (la “CNMV”) bajo el n. 47, con domicilio social en Paseo de la Castellana, 55 - 28046 - Madrid. El presente documento carece de carácter contractual. Este documento tiene una finalidad exclusivamente informativa. Nota: El presente documento ha sido publicado por Edmond de Rothschild Asset Management (France). Este documento carece de valor contractual y se ha diseñado exclusivamente a efectos informativos. Queda estrictamente prohibida toda reproducción o uso total o parcial de su contenido sin la autorización del Grupo Edmond de Rothschild. La información contenida en este documento no puede asimilarse a una oferta o solicitud de transacción en un país o territorio en el que dicha oferta o solicitud sea ilegal o donde la persona a la que vaya dirigida tal oferta o solicitud no esté autorizada a responder a la misma. Este documento no constituye y no debe interpretarse como un asesoramiento de inversión, fiscal o jurídico, ni como una recomendación de compra, venta o mantenimiento de una inversión. EdRAM no asumirá responsabilidad alguna por las decisiones de inversión o desinversión adoptadas sobre la base de la información que figura en el presente documento. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por un regulador de algún país o territorio. La normativa sobre el modo de comercialización de un OIC varía en función de los países. Los OIC presentados pueden no estar autorizados para su comercialización en su país de residencia. Si alberga la menor duda sobre su capacidad de suscripción en este OIC, le invitamos a consultar con su asesor habitual. Las cifras, comentarios, proyecciones y demás elementos incluidos en esta presentación reflejan la opinión de EdRAM sobre los mercados y su evolución, habida cuenta del contexto económico y de la información disponible en tal fecha. Estos pueden no resultar pertinentes en la fecha en que el inversor tenga acceso a ellos. Por tanto, EdRAM no asumirá responsabilidad alguna respecto de la calidad o la exactitud de la información y datos económicos procedentes de terceros. Toda inversión conlleva riesgos específicos. Así, se recomienda al inversor que se asegure de la adecuación de cualquier inversión a su situación personal recurriendo, si procede, a asesoramiento independiente. Además, deberá consultar el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI/KIID) y/o cualquier otro documento requerido por la normativa local, facilitado con anterioridad a cualquier suscripción y disponible en la web http://funds.edram.com o de manera gratuita previa solicitud. Las rentabilidades y la volatilidad pasadas no garantizan rentabilidades ni volatilidad futuras y no son constantes en el tiempo. Concretamente, pueden verse afectadas independientemente por la evolución de los tipos de cambio. Los datos de rentabilidad no tienen en cuenta las comisiones y los gastos originados en la emisión y reembolso de participaciones o acciones del OIC. «Edmond de Rothschild Asset Management» o «EdRAM» son los nombres comerciales de las entidades de gestión de activos (incluidas las filiales y entidades afiliadas) del Grupo Edmond de Rothschild. Este nombre hace referencia asimismo a la división de Asset Management del Grupo Edmond de Rothschild.
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