TRIBUNA de Ana Concejero, head of Spain, SPDR ETF, SSGA. Comentario patrocinado por State Street Global Advisors.
La publicación del IPC estadounidense en junio, más débil de lo esperado, ha detonado de manera persistente el sentimiento por el riesgo. Tras meses sin una lectura positiva, los indicadores de State Street Global Advisors reflejan un mayor optimismo. FX ha liderado el cambio, el inversor institucional regresa como comprador neto de monedas emergentes y comienza a vender dólares estadounidenses.
Diferentes áreas de impulso continuarán apoyando los rendimientos en deuda de mercados emergentes (ME) en moneda local. Observamos una dinámica de cupones sólida, los bancos centrales de los ME se acercan cada vez más al final de sus políticas restrictivas, y el dólar estadounidense continúa sobrevalorado frente a divisas emergentes. Las menores correlaciones de la deuda emergente con los bonos del Tesoro en EE.UU. proporcionan adicionalmente una mayor diversificación en carteras.
Ha sido un sólido comienzo de año para la deuda de los ME, con el índice Bloomberg EM Local Currency Liquid Government Bond registrando un rendimiento superior al 6% en la primera mitad del año. Esta subida bate a la de los bonos del Tesoro (+1,6%) y el crédito de grado de inversión (+3,2%) de EE.UU. Los datos históricos nos muestran que en períodos anteriores en los que la deuda de los ME ha disfrutado de altos rendimientos, estos se extendieron durante períodos prolongados de tiempo. El dólar estadounidense aún se encuentra sobrevalorado un 10% frente a la cesta de divisas de ME, lo que significa que la tendencia favorable de una depreciación continua y gradual del dólar, junto con cupones altos, deberían seguir respaldando los rendimientos de la deuda emergente en la segunda mitad de 2023. La incógnita más importante gira en torno a cuándo los Bancos Centrales de ME comenzarán a flexibilizar su política monetaria.
Divergencia
La madurez del ciclo de subidas de tipos de ME y el hecho de que las presiones inflacionarias estén disminuyendo, presentan el marco para una política más flexible. Adicionalmente, la fuerte inversión en la parte corta de muchas de las curvas de tipos de ME sugiere que el mercado prevé la llegada de bajadas de tipos. China ya ha tomado medidas para flexibilizar su política, pero su trayectoria económica ha sido un poco diferente de la del resto de ME.
Potencialmente más representativo de los cambios en el ciclo de política monetaria es el hecho que los bancos centrales de Chile y Brasil recientemente han recortado tipos en exceso respecto a lo que el mercado había anticipado. La pieza final del rompecabezas podría ser la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos. El mercado descontó a finales del segundo trimestre algo más de una subida de tipos, ya observada, y la mayor visibilidad sobre el final de subidas de tipos en Estados Unidos debería dar a los bancos centrales de ME la confianza para bajar tipos sin sufrir una notable depreciación de sus divisas.
La divergencia de políticas entre ME y mercados desarrollados ofrece también una ventaja en forma de diversificación. Las correlaciones fueron elevadas en 2022, con casi todos los activos perdiendo valor. Los ME sufrieron un impacto significativo con la invasión de Ucrania. Sin embargo, en 2023, la correlación de los bonos de ME con los bonos del Tesoro y el crédito de grado de inversión de EE.UU. ha disminuido considerablemente, lo que puede llevar a una mayor diversificación en carteras.
Los riesgos son específicos de cada país
Siempre existen riesgos idiosincráticos dentro de los ME; basta con ver los rendimientos negativos de Turquía (-33%), que, aunque representan una parte relativamente pequeña del índice (1,3%), han lastrado el rendimiento. Con un nuevo equipo económico en el banco central de Turquía, se espera que lo peor ya haya pasado y que tenga un menor impacto en el rendimiento del tercer trimestre.
Sin embargo, lo que supone una mayor amenaza potencial para ME sería una recesión en EE.UU. Desde State Street Global Advisors, no esperamos que una recesión se materialice hasta 2024 (como desarrollamos en el Midyear 2023 Global Market Outlook) y, como se mencionó anteriormente, los bancos centrales de los ME están en una posición mucho más favorable para reducir tipos y compensar el impacto de la ralentización del crecimiento económico global. En términos generales, los tipos de interés de los bancos centrales se encuentran a niveles elevados desde una perspectiva histórica (figura 2), lo que implica que pueden reducirse en cierta medida y aún mantener niveles que podrían considerarse razonablemente normales.
El mercado percibe riesgos limitados tanto en los elevados tipos de interés actuales como en una desaceleración global de la solvencia de naciones de ME. El spread promedio ponderado de los CDS a 5 años de los países que conforman el índice Bloomberg EM Local Currency Liquid Government Bond ha disminuido considerablemente desde su máximo en octubre de 2022.
Soluciones SPDR para tomar ventaja en deuda emergente
Mostramos preferencia por deuda emergente en moneda local, con un retorno del +6% YTD a junio distribuido entre el precio, los cupones y el efecto moneda. Es importante la amplia diversificación del índice subyacente y la distribución por país y contribución a rendimientos vs otros índices: Colombia (+38,1%), Hungría (+25,3%) o Brasil (+22,0%), frente a Sudáfrica (-6,7%), Israel (-2,1%) y recientemente Turquía (-33,2%), pero con un peso muy bajo en la muestra (1,3%).
- SPDR® Bloomberg Emerging Markets Local Bond UCITS ETF (Dist) – SYBM GY.
- SPDR® Bloomberg Emerging Markets Local Bond UCITS ETF (Acc) – SPFA GY.
- SPDR® Bloomberg Emerging Markets Local Bond USD Base CCY Hdg to EUR UCITS ETF (Acc) – SPFD GY.
State Street amplia el análisis de flujos y posicionamiento inversor, destacando las oportunidades de asignación de carteras en la última actualización del boletín de inversión: SPDR Bond Compass para el 3T.
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