TRIBUNA de Ricardo Miró-Quesada, socio de Private Equity, Gonzalo Eguiagaray, managing director de Private Equity, y Marta Hervás, directora de Private Equity, Arcano Partners. Comentario patrocinado por Arcano Partners.
En los últimos diez años, la búsqueda de rentabilidades atractivas en entornos de tipos de interés bajos y la descorrelación con la inversión en activos tradicionales (renta variable y renta fija), ha provocado que los activos bajo gestión de capital privado o private equity se cuadriplicaran, alcanzando niveles cercanos a los diez billones de dólares.
Ahora, el private equity se enfrenta a uno de los entornos más complicados de la última década para vender empresas, como resultado de las subidas de tipos, mayor inflación, incertidumbre en los mercados y tensiones geopolíticas. Estos factores han ralentizado las distribuciones a inversores, provocando un desajuste en sus flujos de caja estimados, ya que contaban con estos eventos de liquidez para hacer frente a los nuevos compromisos de inversión adquiridos durante los últimos años. Los volúmenes transaccionales se encuentran en los niveles más bajos de casi una década y en 2023 se ha distribuido menos de la mitad de lo que se distribuyó a inversores en el pico del 2021.
Tras varios años de actividad récord, nos encontramos con más de diez billones en activos bajo gestión en capital privado. Únicamente teniendo en cuenta a los gestores enfocados en buyouts, éstos concentran más de 26 mil empresas en las carteras de sus fondos con un valor estimado de tres billones de dólares. Adicionalmente, cerca del 25% de ese valor está en empresas que llevan seis años o más en dichos fondos, las cuales deberían haber alcanzado la madurez necesaria para salir a la venta. ¿Cómo van a solucionar los gestores la necesidad de liquidez de sus partícipes, en un entorno en el que las ventas por las vías tradicionales (M&A o IPO) están en mínimos? ¡Secundarios, al rescate!
Desde la gran crisis financiera del 2008, el volumen de transacciones en el mercado secundario de private equity se ha multiplicado por cinco y ya supera los 100 mil millones de dólares en transacciones al año. Más allá del incremento en el volumen, uno de los aspectos más relevantes es que el mercado se ha desarrollado de tal forma que ya no es un mercado donde únicamente se compran y venden participaciones (LP stakes) en fondos.
Ahora, son los propios gestores los que inician muchas de estas transacciones (GP-leds). Su objetivo es dar soluciones a los inversores, ávidos de liquidez, así como a sus equipos y empresas participadas, que necesitan más tiempo y capital, fuera de la estructura de un fondo cerrado tradicional, para seguir creciendo y buscar el mejor momento para maximizar el valor mediante la venta a un tercero. Este tipo de transacciones de GP-led ya representan cerca del 50% del volumen total del mercado, posicionándose como una opción de liquidez alternativa a las vías tradicionales de venta de compañías. Una tendencia a la que le queda un gran recorrido, teniendo en cuenta el gran número de empresas maduras que se mantienen en la cartera de fondos de private equity.
A pesar del crecimiento experimentado por el mercado secundario, solo basta con analizar algunas métricas para concluir que todavía cuenta con un gran potencial y que lo que hemos visto hasta la fecha es sólo la punta del iceberg. Por ejemplo, el volumen de transacciones en el mercado secundario representa menos del 2% del total de los activos bajo gestión en private equity. Teniendo en cuenta que la mayor parte de las transacciones en el mercado secundario se realizan en fondos maduros o empresas que llevan varios años en cartera, conforme los fondos captados más recientemente vayan madurando, el volumen de transacciones en el mercado secundario se volverá a multiplicar en los próximos años.
Finalmente, el Private Equity es una clase de activo donde una de las mayores barreras de entrada, sobre todo para el inversor privado no institucional, ha sido la falta de liquidez. Para abordar esta característica común de los mercados privados, el mercado de secundarios nos proporciona una solución interesante, al agilizar los plazos de inversión y desinversión. Aquellos inversores que buscan exposición a la economía real a través de empresas no cotizadas, pero están interesados en plazos más cortos, pueden encontrar en el mercado de secundario una muy buena alternativa de inversión ya que ofrece uno de los mejores binomios rentabilidad-riesgo de los mercados privados.
Solo teniendo en cuenta el interés creciente de estos inversores no institucionales por los mercados privados, los cuales controlan el 50% del total de activos bajo gestión a nivel global, pero tan sólo el 16% de los activos alternativos, la convicción en el desarrollo del mercado secundario para poder dotar de liquidez, por lo menos parcial, a muchos de estos vehículos, es cada vez mayor. Tardaremos varios años en descubrirlo, pero el tamaño total del iceberg podría ser varias veces más grande de lo que vemos actualmente en la superficie.
Fuentes y notas:
Preqin.
Pitchbook.
Bain Global Private Equity Report 2023.
