TRIBUNA de Kristofer Kraus, portfolio manager, PIMCO. Comentario patrocinado por PIMCO.
Antes de la crisis financiera global, los bancos controlaban gran parte de la originación y titulización del crédito a consumidores y comercial Pero la crisis trajo nuevas regulaciones bancarias que supusieron costes más elevados y que llevaron a los bancos a retirarse de algunos negocios.
Muchos bancos grandes limitaron los préstamos a consumidores y negocios pequeños y medianos para enfocarse en los de mayor calidad y transacciones más grandes y estandarizadas. Esta menor actividad se vio especialmente en los mercados de hipotecas residenciales, causando que el mercado de titulizaciones se redujera dramáticamente, generando oportunidades para inversores en crédito alternativo, como PIMCO, para intervenir y facilitar liquidez.
Desde la Gran Crisis Financiera Mundial (GFC), el crédito privado ha crecido dramáticamente, facilitando el potencial para una diversificación atractiva, mejor income y volatilidad reducida[1]. La confluencia de condiciones de crédito más estrictas, cambios regulatorios y contables y una liquidación de balances bancarios ha creado un punto de entrada único para inversores en finanzas especializadas catapultando esta clase de activo.
Specialty finance bajo el microscopio
PIMCO define specialty finance, también conocida como financiación basada en activos, como préstamos fuera de los canales bancarios y de inmobiliario comercial tradicionales que están respaldados por activos reales. Proporciona financiación crítica en la economía global, incluyendo deuda al consumo como hipotecas residenciales, tarjetas de crédito, préstamos estudiantiles, reformas del hogar y préstamos solares y a activos no relacionados con el consumo, como préstamos para equipos y leasing de aviones. Además, los avances tecnológicos han creado clases de activos Specialty Finance de nicho, incluyendo sectores vinculados a royalties de propiedad intelectual.
Solo en EE.UU. estimamos que el mercado de specialty finance es aproximadamente de 20 billones de dólares. Para dar contexto, más de cuatro veces los mercados de EE.UU. y Europa en leverage finance y de corporate direct lending. Aunque los bancos siguen siendo activos, ha habido una migración de la actividad de financiación hacia un ecosistema nuevo dominado por prestamistas de specialty finance. Creemos que es un cambio secular que impulsará el crecimiento de la industria durante décadas. El mercado de specialty finance es más profundo en EE.UU., pero la clase de activo en Reino Unido y Europa – donde el crédito está dominado por bancos – ha crecido rápido recientemente. Incluso más en Europa.
Oportunidades
Vemos oportunidades para asociarnos con bancos en muchos sectores, especialmente en hipoteca residencial, préstamos solares y para mejoras del hogar y financiación de equipos. Los precios son ahora más atractivos a medida que el capital bancario disponible se reduce y la demanda de préstamos especializados aumenta, una tendencia que esperamos se convierta en estructural.
En hipotecas residenciales, a medida que los grandes originadores de préstamos hipotecarios venden activos para liberar liquidez, esperamos participar en préstamos para viviendas e hipotecas, así como otras formas de crédito hipotecario residencial. Además, hemos estado comprando préstamos solares ante una mejora en los precios, ya que nos gustan los fuertes atributos de crédito del activo, incluyendo la alta calidad crediticia de los prestatarios.
En financiación de equipos, generalmente el arrendamiento de equipos ha ofrecido históricamente una mejor protección del riesgo a la baja que otros tipos de préstamos durante períodos recesivos[2]. En el leasing de aviones, los aviones de media vida y más nuevos tienen un potencial atractivo al alza para generar retornos ajustados a riesgo a medida que las aerolíneas buscan aumentar la capacidad de la flota y generar ingresos en medio de la recuperación del viaje aéreo. Buscamos oportunidades en aviones nuevos y de media vida para aerolíneas de mayor calidad a medida que se recuperan de la pandemia y necesitan activos competitivos para cumplir sus objetivos.
Europa
El mercado europeo parece atractivo y continuamos equilibrando nuestro negocio entre mercados escalables y oportunidades en países más pequeños. A diferencia de EE.UU., los bancos europeos aún dominan el sistema financiero por haber menos alternativas para mover dinero.
Seguimos de cerca el impacto de la refinanciación hipotecaria a tipos más altos en los niveles de renta disponible y cómo los hogares priorizarán pagos (hipoteca, móvil, coche, así como préstamos de ‘compra ahora, paga después’, etc.). Relacionado, continuamos aprovechando la banca abierta y nuestra capacidad para explotar datos estadísticos de consumidores para desarrollar oportunidades de préstamo a segmentos de la población que no consideraban o tenían acceso a préstamos.
Además, dentro de los sectores relacionados con el consumo, el préstamo puente residencial en Reino Unido presenta oportunidades. El mercado inmobiliario ha estado subdesarrollado y necesita mejoras. Esos préstamos generalmente tienen bajos loan-to-value y alto margen, por lo que a menudo presentan un valor relativo convincente en el crédito residencial. También, nos gusta la financiación de infraestructura de datos en Europa, donde los mercados están fragmentados en varias jurisdicciones gobernadas por diferentes leyes de protección de datos. En ambos, hay una gran necesidad de financiación para construir activos en mercados que están severamente desabastecidos.
Conclusiones
Los bancos se están retirando ante restricciones de liquidez, marco regulatorio y estructuras de costes más elevadas. Así, la demanda de capital supera a la oferta, reduciendo la competencia en muchos mercados, creando nuevas oportunidades y una posición potencialmente más beneficiosa para inversores en crédito privado. Creemos que las oportunidades aumentarán en crédito privado de specialty finance, préstamos corporativos senior e inmobiliario comercial. Los próximos años podrían ser algunos de los mejores para el conjunto de oportunidades privadas desde la crisis financiera global para diversos tipos de inversores.
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Las inversiones en préstamos hipotecarios residenciales/comerciales y deuda inmobiliaria comercial están sujetas a riesgos que incluyen prepago, morosidad, ejecución hipotecaria, riesgos de pérdida, riesgos de servicio y desarrollos regulatorios adversos, que pueden ser mayores en el caso de préstamos no productivos. Los productos estructurados como las obligaciones de deuda colateralizada también son instrumentos altamente complejos, que generalmente implican un alto grado de riesgo; el uso de estos instrumentos puede implicar instrumentos derivados que podrían perder más que el monto principal invertido. El crédito privado implica una inversión en valores no negociados públicamente que pueden estar sujetos a riesgo de iliquidez. Las carteras que invierten en crédito privado pueden estar apalancadas y pueden participar en prácticas de inversión especulativas que aumentan el riesgo de pérdida de inversión. Invertir en bancos y entidades relacionadas es un campo altamente complejo sujeto a una regulación extensa, y las inversiones en dichas entidades u otras compañías operativas pueden dar lugar a responsabilidad de control y otros riesgos. Además, no puede haber ninguna garantía de que las estrategias de PIMCO con respecto a cualquier inversión serán capaces de implementarse o, si se implementan, serán exitosas.
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