Principales apuestas en bolsa de las gestoras españolas para los próximos meses

En lo referente a las principales apuestas desde un punto de vista geográfico, destacar la posición en bolsa inglesa frente a bolsa americana. Los motivos detrás son una valoración atractiva, el componente sectorial favorable en entornos como el actual y un dividendo atractivo. También destacar desde un punto de vista sectorial la posición en el sector financiero europeo frente al índice agregado europeo Stoxx 600. En este sentido, pensamos que el repunte de los tipos de interés unido a unas valoraciones atractivas debería ayudar al sector. Por último, destacar sectores que presentan un comportamiento histórico favorable en entornos inflacionistas, como el sector inmobiliario o los ligados a materias primas. A modo de ejemplo, actualmente un perfil medio mantiene una exposición bursátil alrededor del 28%, por debajo de su rango medio del 40%. Este rango oscila entre el 20% y el 60%. En cuanto a los niveles de liquidez, esta misma cartera tendría alrededor de un 20% en liquidez y activos equivalentes como letras españolas o fondos monetarios.

Bajo nuestra visión de largo plazo, no tratamos de hacer market timing. Nos encontramos invertidos principalmente en renta variable, sobre todo en compañías de calidad, entendidas como compañías con buenos negocios, líderes, con barreras de entrada, alta generación de caja, bajo o nulo endeudamiento y altos retornos sobre el capital.

Nuestras principales posiciones activas siguen centradas en sectores de perfil defensivo como salud, telecomunicaciones o utilities. También tenemos una visión constructiva en el sector petrolero, que creemos que se seguirá beneficiando de precios de petróleo elevados como consecuencia de las reducidas inversiones de la última década. Mantenemos una posición cauta en sectores que se ven más impactados por la subida de tipos y la desaceleración económica. En este grupo nos encontramos con el sector industrial, tecnológico o consumo cíclico. Como contraprestación, mantenemos posiciones en liquidez invertidas en letras de España o Italia. También invertimos en crédito de menos de dos años donde somos selectivos en emisores, con preferencia por cuasi gobiernos en formato “Green Social and Sustainable”. Para un perfil medio, mantenemos una exposición a renta variable ligeramente conservadora, asimismo, mantenemos un perfil cauto en la construcción de nuestras carteras de renta variable ante la previsible desaceleración de los beneficios empresariales que esperamos para los próximos trimestres. Dicha desaceleración, en un entorno de subida de tipos de interés por parte de los bancos centrales, que mantienen una lucha titánica contra la inflación, no creemos que sea el mejor caldo de cultivo para las bolsas.

En base al escenario actual, mantenemos un peso neutral en renta variable, centrado en compañías de calidad que sean capaces de crear valor en el largo plazo. Se trata de empresas líderes a nivel global y favorecemos la exposición de aquellas con balances saneados, generadoras de caja y con visibilidad en los resultados. En estos momentos y a pesar de que la valoración es más atractiva en Europa, favorecemos la exposición a renta variable estadounidense.  

Nuestro posicionamiento en las carteras sigue en un tono cauto, nuestra principal apuesta sigue siendo la exposición al factor dividendo; compañías globales, empresas generadoras de un dividendo consistente en el tiempo, empresas de calidad a múltiplos razonables, que pensamos van a seguir siendo las apuestas ganadoras a medio plazo en este entorno de alta inflación. Por otra parte, hemos vuelto a reducir exposición a Europa, donde pensamos el foco de crecimiento e inflación muestra una perspectiva mucho más débil. Y en cuanto a sectores, farmacéutico y financiero (principalmente seguros), siguen siendo nuestras principales apuestas.

A corto plazo y mientras sigan las grandes dudas sobre el suministro de gas, el sector energético puede seguir teniendo su foco importante. No obstante, desde una perspectiva algo más de medio plazo, en cuanto se produzca de nuevo una estabilización de las curvas de tipos de interés, junto a un entorno de desaceleración/recesión, pensamos que la inversión con un sesgo más growth puede de nuevo brillar, especialmente sector tecnológico.

En nuestras carteras de perfil medio nos mantenemos infraponderados en bolsa. Aunque vemos ideas con alto potencial a largo plazo, creemos que, a corto plazo, el contexto de mercado no es favorable y, seguramente, tengamos oportunidades más claras en unos meses, cuando las expectativas de beneficios sean más realistas. Nuestras apuestas se concentran en negocios que se benefician de la vuelta a la normalidad tras la pandemia, en empresas ligadas a la transición energética y en aquellas compañías de calidad con crecimiento a largo plazo. Entre los títulos que nos gustan en la actualidad figuran compañías como Colonial, Inditex, Almirall o Google.

Un perfil medio no debería mantener exposiciones mayores del 30% ó 35% en bolsa. Mantendríamos sobreponderada la bolsa americana y los sectores de bancario, petróleo&gas y utilities & infraestructuras.

En bolsa nuestra recomendación actual combina una ligera infraponderación con la presencia de coberturas. Tenemos preferencia por Estados Unidos, donde la actividad económica muestra mayor fortaleza y la Reserva Federal tiene un mayor margen de maniobra, sobre Europa. Y favorecemos la inversión con prudencia en China dentro del mundo emergente, aunque vemos algunos riesgos a corto plazo por la estrategia Covid y la debilidad del sector inmobiliario. En cuanto a estilos, preferimos aquellas compañías con un perfil más defensivo, con balances y cuentas de resultados estables y de calidad, y con capacidad de defender sus márgenes. En cuanto a la liquidez, una vez entramos en la etapa de tipos positivos, y teniendo en cuenta la infraponderación en bolsas, mantenemos niveles de liquidez superiores a los habituales, sobre todo para estar en disposición de aprovechar, llegado el caso, mejores puntos de entrada en determinadas clases de activo.

En los últimos tiempos el mercado ha presentado unos comportamientos relativos entre sectores y factores muy diferenciados. Este entorno volátil hace que debamos ser especialmente cautelosos en la gestión del riesgo, pero al mismo tiempo debemos intentar aprovechar las oportunidades que siempre surgen en este tipo de mercado. En nuestras carteras puras de renta variable teníamos un nivel relativamente alto de liquidez a comienzos de agosto, en torno al 5%, pero durante las últimas semanas hemos aprovechado las caídas para reducir la liquidez, y ahora tenemos un grado de inversión promedio del 97%-98%. Estamos sobreponderados en sectores como energía y en determinados segmentos de utilities, en los que creemos que el riesgo a la baja de estimaciones está muy acotado y ofrecen un potencial de revalorización muy interesante a largo plazo. Por otra parte, en consumo favorecemos la parte más defensiva y menos cíclica, y estamos encontrando buenas oportunidades en Europa en el espacio de mediana capitalización, que ha sido especialmente castigado. No en vano, también hemos ido durante el año aumentando la posición en el sector farmacéutico, en compañías en las que ni la situación macroeconómica, la divisa o la inflación suponen un viento de cara en estos momentos.

Este perfil relativamente defensivo en nuestras carteras lo estamos completando las últimas semanas con algunas posiciones de carácter más cíclico pero que ya descuentan escenarios tremendamente adversos, y que tienen colchón financiero de sobra para solventar un período de incertidumbre en el suministro energético. Hay compañías industriales alemanas, por ejemplo, que apenas han reaccionado a la noticia del corte de gas en el gasoducto North Stream. Esto da una idea de lo que ya estaba metido en precio en algunos casos, y nos recuerda que los mercados no hacen el mínimo cuando el entorno económico hace mínimos, sino cuando el pesimismo hace máximos.

En línea con lo comentado anteriormente, en carteras multiactivo esta visión cauta sobre la renta variable se traduce en posicionamiento infraponderado respecto al neutral del perfil de riesgo. Así en un perfil moderado donde es habitual tener en torno al 40%/50% en bolsa tenemos inversión entre el 30/40% actualmente. El resto de la carteras lo componen activos de renta fija y liquidez.

Fundamentalmente el mercado de Estados Unidos y a medio plazo emergentes (Asia). En nuestra opinión, Europa puede verse más perjudicada por la crisis y durante mayor tiempo.

En los perfiles de riesgo medio se mantiene una exposición a bolsa cercana al 50%, siendo un 30% renta variable estadounidense, con la liquidez en el entorno del 3%. En general, sectorialmente se mantiene una visión positiva sobre financieros, energía y utilities.