¿Qué impacto podría tener una subida de los tipos de interés sobre el mercado de deuda de alto rendimiento? ¿Y en la renta variable? Son algunas de las preguntas que se plantean los inversores, temerosos de que incrementos de las tasas den lugar a pérdidas en sus carteras. Para darles respuesta, lo mejor es echar un vistazo a lo que ha ocurrido en el pasado. Haciendo ese ejercicio nos encontramos con algunas sorpresas.
Impacto en el mercado de renta variable
En lo que respecta al mercado de renta variable, históricamente, la correlación entre los tipos largos y las bolsas ha sido estructuralmente positiva en los últimos veinte años. Sin embargo, se han producido periodos de descorrelación significativa (mediados de 2006, mediados de 2013, finales de 2018), que han hecho temer a los inversores una política inadecuada de la Reserva Federal. "En los dos primeros casos, la caída fue relativamente limitada, mientras que, en el último caso, el temor a la subida de los tipos largos fue sustituido por el temor a la recesión, obligando a la Fed a capitular", destaca Nina Lagron.
Según la responsable de renta variable de gran capitalización en La Française AM, la situación actual es diferente, y los mercados de renta variable deberían ser capaces de soportar los tipos largos estadounidenses en torno al 1,5%. "De hecho, la renta variable ha sufrido principalmente cuando la rentabilidad por dividendo ha sido inferior al tipo del bono a 10 años. Esto deja espacio para un aumento de los rendimientos en Estados Unidos y un amplio margen para otras zonas geográficas", afirma.
Impacto en el mercado de high yield
En lo que respecta al high yield, contrariamente a lo que se pudiera pensar, históricamente, la subida de los tipos de interés ha tenido un impacto limitado, e incluso positivo, en el rendimiento del segmento high yield, tanto en Estados Unidos como en Europa.
Tal y como explica Akram Gharbi, responsable de inversión en mercados high yield de La Française AM, una subida de los tipos de interés (o una inclinación de la curva de tipos sin riesgo) refleja generalmente la mejora de las perspectivas de los inversores en cuanto al crecimiento económico y, por lo general, conduce a un estrechamiento de los diferenciales del high yield (menores expectativas de impago).
Por el contrario, un descenso de los tipos de interés (un aplanamiento o incluso una inversión de la curva de tipos sin riesgo) refleja un deterioro de las perspectivas económicas y, por lo general, provoca un aumento de los diferenciales del crédito high yield, por tanto, un rendimiento negativo en esta clase de activos.
El siguiente cuadro destaca las fases de subida y bajada de los tipos de interés en Estados Unidos y Europa desde enero de 1998 hasta la actualidad. De todas las fases de subida de tipos, tanto en Europa como en Estados Unidos, el único rendimiento negativo registrado por el high yield se observó entre abril de 2011 y julio de 2012 y se limitó al -1% (correspondiente a un diferencial de +18 puntos básicos en Estados Unidos y 29 puntos básicos en Europa).
En el caso de todas las demás subidas de tipos, el rendimiento del mercado high yield fue positivo (una media de +10% en retorno absoluto en Estados Unidos y Europa).
