La filosofía que sigue Richard Ford en el Morgan Stanley Euro Corporate Bond, fondo con Rating FundsPeople en 2023, es value con una gestión activa de crédito grado de inversión denominado en euros. Su índice de referencia es el Bloomberg Euro Aggregate Corporate. La duración puede oscilar entre el +/- 1 año respecto al benchmark. La estrategia combina un análisis macroeconómico top down, con un análisis fundamental de sesgo value, que complementa con modelos cuantitativos).
Según explica el gestor y también responsable de Renta Fija de Morgan Stanley IM, los fundamentales de crédito investment grade pueden resumirse como “la situación es mejor en 2023, pero lejos de ser buena”. A su juicio, existen varios factores que sugieren que la clase de activo tenga implícita una prima de riesgo superior a la media. “Las noticias bancarias recientes destacan los riesgos idiosincráticos en el mercado, los bancos centrales siguen subiendo los tipos de interés, es probable que la inflación sea persistente dada la fortaleza del mercado laboral y la rentabilidad corporativa se verá presionada por los mayores costes de los insumos”, subraya.
Por otro lado, la demanda de crédito investment grade ha sido positiva y Ford espera que así siga con unas valoraciones atractivas en un entorno de mayor incertidumbre. “Los niveles de valoración sugieren margen para el estrechamiento de los diferenciales, así como un atractiva TIR”.
Posicionamiento actual
Actualmente, Ford sobrepondera deuda subordinada, tanto de entidades bancarias como de firmas aseguradoras en la parte inferior del Tier 2 de la estructura de capital en instituciones de importancia sistémica. También bonos híbridos corporativos, predominantemente de grandes empresas de servicios públicos (sector que sobrepondera) que emiten este tipo de instrumentos para superar un pico de capex y de empresas sin acceso a los mercados de valores (por ejemplo, propiedad del gobierno o familiar).
Por calificación crediticia, le gusta especialmente las emisiones BBB no financiera, infraponderando por el contrario emisiones en rating A de firmas no financieras. Concretamente, infraponderan rating A de industriales por las preocupaciones sobre la transición hacia BBB como estructura de capital óptima (para los accionistas), el aumento de las fusiones y adquisiciones, la disrupción tecnológica (por ejemplo, automóviles, venta minorista) y el aumento de los diferenciales de impacto de noticias idiosincrásicas. Asimismo, mantiene una infraponderación a financieros senior non-preferred, contrarrestado por la sobreponderación a senior preferred en instituciones de alta calidad.
En marzo, la actividad realizada por el gestor en la cartera fue un ligero reflejo de la reducción de la liquidez en el mercado secundario y no muchas nuevas emisiones. “En general, las posiciones de riesgo permanecieron sin cambios”. El fondo cerró el mes con una duración de 4,53 años (-0,06 años frente al índice de referencia), que permaneció en general sin cambios durante el mes.
