El Invesco Pan European High Income es uno de los fondos mixtos más populares en el mercado español. El producto, con Rating FundsPeople 2023, es uno de los habituales en el Top 5 de fondos mixtos por activos en España. Gestionado por Thomas Moore, el fondo está actualmente a apenas un 5% de sus máximos históricos de 2022, aunque por aquel entonces ofrecía un yield de menos del 3% y hoy en día está alrededor del 7%. Tal y como explica Moore a FundsPeople, la forma general de la cartera es estable.
“Los diversos elementos de riesgo crediticio, como el high yield y la deuda subordinada del sector financiero, constituyen alrededor del 60% de la cartera, mientras que el crédito de grado de inversión representa el 13% y el efectivo el 7%. La parte de renta variable ha aumentado por encima del 18% gracias a que la selección de compañías del equipo liderado por Oliver Collin está teniendo un comportamiento muy destacado. En lo que va de año, la parte de crédito (260 puntos básicos) y de renta variable (224 puntos básicos) son los que más han contribuido al resultado global positivo del fondo”, revela.
Últimos cambios realizados en la cartera
En los últimos meses Moore no ha realizado cambios significativos en la cartera. “Se ha moderado ligeramente la ponderación del crédito (deuda subordinada del sector financiero) y se ha aumentado la parte de liquidez para aprovechar potenciales oportunidades que puedan aparecer. También se ha incrementado el peso de los bonos investment grade y de la renta variable, esta última fundamentalmente por su buen comportamiento relativo”, destalla.
De cara al futuro, el gestor piensa que el high yield podría ser muy interesante de cara al año que viene. “Este año ha habido muy pocas emisiones por el endurecimiento de las condiciones financieras, pero con un volumen importante de vencimientos de bonos en 2025 pensamos que en 2024 se puede producir un cambio significativo en el volumen de oferta”, augura.
Visión macro...
El gestor asegura que estamos ante un escenario especialmente complicado para hacer predicciones. “Tras las fuertes subidas de tipos el consenso del mercado descontaba una recesión y ahora estamos en una nueva fase en la que hablamos de estanflación, que es una de las peores situaciones económicas porque la economía no crece (o lo hace de forma muy moderada, por debajo del 1%) y la inflación destruye el poder adquisitivo de los ciudadanos. Los bancos centrales han hecho su trabajo y los máximos del ciclo de tipos de interés deberían estar muy cerca de sus niveles actuales, lo que está reduciendo a marchas forzadas la oferta monetaria y está moderando la inflación”.
Además, se ha producido un incremento notable de la volatilidad de los tipos, un fenómeno que -de acuerdo con sus estimaciones- no veíamos desde la crisis financiera y que ha llegado aparentemente para quedarse durante un tiempo. “Este endurecimiento de las condiciones financieras se ha reflejado claramente en la emisión de deuda high yield en euros, donde los niveles de nueva deuda de 2022-2023 se ha situado en sus niveles más bajos desde la crisis financiera de hace casi 15 años”, explica.
... y de mercado
En cuanto al mercado, vivimos una inversión generalizada de las curvas de tipos, con los de dos años consistentemente en niveles más altos que los de 10 años.
“Los inversores descuentan un descenso del precio del dinero en la eurozona del 0,25-0,50% a 1 año y de 1 punto porcentual a dos años, fruto de la desaceleración económica, lo que ha provocado un descenso de los diferenciales de la renta fija corporativa, tanto para el high yield como para el investment grade. A pesar de este descenso, seguimos pensando que los yields de los bonos investment grade en euros son atractivos en relación al riesgo asumido, ya que los diferenciales actuales (unos 150 puntos básicos) descuentan un escenario de incumplimientos cinco veces superior al peor que hemos registrado nunca”, concluye.
