“La economía nos ha sorprendido. Ha sido capaz de esquivar las presiones de desaceleración. Un mercado laboral robusto, un consumidor estadounidense dispuesto a endeudarse y a alargar el ciclo del consumo, el respiro de las materias primas… Todo ello son factores que han hecho que las economías hayan aguantado”, explica Víctor de la Morena. Pero el escenario del director de Inversiones de Amundi Iberia no ha cambiado y apunta a que, a pesar de la fortaleza macro que hemos visto en la primera parte del año, la recesión va a llegar. “Seguimos pensando que va a ocurrir. De hecho, ya ha sucedido en Europa y también llegará a EE.UU. En las siete últimas ocasiones en las que la curva se invirtió, en todas se produjo esa contracción de la actividad”, recuerda.
Tal y como auguraba el experto en una presentación a periodistas celebrada en las oficinas de la gestora en Madrid, no solo vamos a entrar en un régimen económico por debajo del potencial frente a los niveles históricos, sino que, además, ese crecimiento va a venir protagonizado por los mercados emergentes. “Esperamos que el crecimiento de los mercados desarrollados se ralentice hasta el 0,9%, mientras que la expansión del PIB en los mercados emergentes debería repuntar hasta el 4,2%”.
En Europa, De la Morena considera que, con Alemania ya habiendo entrado técnicamente en recesión, el suelo de esa caída del PIB se estaría produciendo ahora. “Europa empezaría a salir de ella en la segunda mitad del año, mientras que en EE.UU. sería al revés: el país entraría en recesión en la segunda mitad de este año para empezar a ver crecimiento positivo en la primera mitad de 2024”, afirma.
Las proyecciones de la firma francesa apuntan a que los precios van a bajar en Estados Unidos a niveles del entorno del 3%. “Esto es muy importante porque nos dice que la Fed está muy cerca de poner fin a su política de subida de tipos. Los tipos han tocado techo en Estados Unidos. En Europa al BCE le puede quedar una subida más, que se produciría en julio, dejándolos en el 3,75%”. Y, a partir de ahí, ¿qué?
Visión fuera del consenso
La visión de Amundi está muy alejada del consenso. “En Estados Unidos, con la caída del PIB y viendo que los precios están controlados, empezaremos a ver bajadas en los tipos de interés tan pronto como a partir del primer trimestre del próximo año, quedando situados en niveles del entorno del 3% a finales de 2024. Algo parecido ocurrirá en Reino Unido y también en Europa, con un BCE que situará los tipos en el entorno del 2,5% a finales del año que viene”.
Todo esto no está reflejado en el mercado. “No es lo que proyecta la curva. No está en el consenso y tiene una gran importancia no solo de cara a los préstamos hipotecarios, sino que también para la evolución de los activos financieros".
De hecho, son aspectos que tienen una gran influencia en su visión de los mercados y en la asignación de activos de la casa. “Estamos en el mundo ideal para invertir en renta fija, sobre todo en deuda pública a corto plazo. En el mercado de bonos se gana dinero cuando bajan los tipos de interés. Cuando los tipos están en máximos, te dicen que no los van a subir y además esperas bajadas en los próximos 12 meses, es el mejor momento para entrar”, subraya.
Infraponderados en renta variable
En renta variable, el experto cree que se va a producir un bache como consecuencia de la caída de los beneficios empresariales, siendo el mercado americano donde aprecia el mayor riesgo como consecuencia de la mayor desaceleración que augura para su economía. “Estamos infraponderados en renta variable. No estamos positivos en Europa, pero en el mercado de acciones preferimos asumir más riesgo en bolsa europea que en bolsa americana. Hay que evitar sobre todo los segmentos más caros de Estados Unidos y huir de concentrar las carteras en valores relacionados con las big tech. Es un factor de riesgo importante”, aconseja.
Sus principales apuestas se centran en acciones de compañías que no sufran especialmente en este entorno de desaceleración y de deterioro de la actividad. ¿Y qué títulos son esos? “Para empezar, las que no están caras. Cuando se produce una corrección, lo que más cae es lo que está más inflado. Las que están baratas resistirán mejor. Y también líneas de negocio que no estén expuestas a esa dependencia del ciclo económico, principalmente sectores más defensivos, como los de calidad o rentabilidad por dividendo”, señala.
Recomienda también no dejar de lado los mercados emergentes. “Es donde se va a concentrar las dos terceras partes del crecimiento global”, recuerda. Concretamente, Asia debería acaparar -según las estimaciones de la entidad- la mayor parte del crecimiento en 2023. En torno a un 70% aproximadamente. Y la inversión extranjera directa también debería contribuir significativamente a la reactivación de la actividad. “En Asia ya hemos tomado posiciones, sobre todo en China”. Para el gigante asiático proyectan un crecimiento del PIB del 5,7% en 2023 y del 4,3% en 2024.
