O rendimento fixo já não é tão fixo, mas depois da dura correção de 2022 voltou a oferecer retornos. Apesar de manterem uma postura cautelosa, na BlackRock preferem arriscar mais no crédito do que nas ações.
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A primeira metade do ano lembrou-nos que o rendimento fixo não é assim tão fixo, mas também nos trouxe de volta um velho amigo: obrigações que oferecem uma yield positiva. Esta é a outra face da difícil correção do rendimento fixo de 2022. Pela primeira vez em mais de uma década, mais de metade da dívida global oferece uma yield de 4% ou mais.
Fonte: BlackRock
Muitos lembrar-se-ão do cenário oposto. Como progressivamente desde o início dos estímulos monetários, os prémios de risco estavam a ser absorvidos e os custos de financiamento estavam a cair. Tanto que chegou a um ponto no mercado em que as obrigações com yields acima de 1% se tinham tornado um unicórnio.
Agora, as obrigações recuperaram o seu brilho. Além disso, como se pode ver no gráfico que a BlackRock partilha, a melhoria das yields não se limita a um único nicho. Há bastantes emissões com estes retornos no crédito, dívidas municipais emergentes ou americanas.
Assim, para assumir riscos na carteira, a entidade gestora norte-americana prefere fazê-lo através do rendimento fixo. "Os investidores são atualmente recompensados por terem crédito", afirmam no seu relatório de perspetivas. Uma frase que não ouvimos há muito tempo. "A resposta política à pandemia permitiu às empresas acumular dinheiro e emitir dívida de longo prazo a taxas de juro historicamente baixas. Não esperamos uma recessão profunda, por isso as taxas de incumprimento devem ser geríveis", argumentam.
Olhemos para os números
É uma posição que partilham na Vontobel AM. Que está na hora de agir taticamente no rendimento fixo. Isto não quer dizer que não vejamos necessariamente uma nova correção nas obrigações. Pelo contrário, temos de olhar para os números e ponderar para que cenário estamos a ser recompensados.
E foi precisamente isso que o Johnathan Owen, gestor da Vontobel AM, fez. No ponto de partida atual reconhece que o alargamento dos spreads ainda é possível. Porém, é preciso recordar também que as obrigações com um ponto de rutura elevado (o montante que as yields devem aumentar até que as perdas de capital eliminem o carry) podem proporcionar uma proteção significativa a uma carteira.
Créditos: Agence Olloweb (Unsplash)
O índice BBB utilizado no gráfico acima tem um retorno de 4,55% e uma duração de 6,53 anos. Isto significa que a yield pode subir até 0,81% antes de a rentabilidade durante um período de 12 meses se tornar negativa. O alargamento do spread de 51 pontos base, em relação à sua média, continua a resultar num retorno positivo ao longo de um ano.
Os pontos de equilíbrio ou de rutura são ainda melhores na parte da frente das curvas de crédito. Um índice equivalente BBB Sterling Corporate de 1 a 5 anos tem uma yield de 4,21% com uma duração de 1,84 anos, dando um retorno de equilíbrio de 8,69%. Isto significa que as yields podem aumentar mais 4,48% antes que os retornos anuais se desfaçam. Assim, mesmo no seu pior cenário absoluto, onde os spreads se alargam numa série de crises soberanas (104 pontos base), os retornos anuais continuam a ser positivos. Este é um exemplo poderoso da proteção que o pull-to-par oferece aos investidores na parte da frente da curva de yields.
"Em última análise, podemos ou não estar perto dos limites do alargamento dos spreads de crédito. A retirada dos bancos centrais dificulta ainda mais a avaliação deste facto. No entanto, no final, a qualidade lidera sempre a recuperação, pelo que quando o mercado decidir dar uma volta, o investment grade será o primeiro a recuperar. Até lá, os retornos acima de 4% oferecidos no investment grade de curto prazo parecem atrativos apenas pelo carry, no que continua a ser um mercado muito incerto".
