Revemos os erros e os sucessos dos gestores ativos de fundos de obrigações até agora.
Globalmente, 2021 tem sido um bom ano para os gestores ativos de obrigações. Mas foi um semestre de duas metades. No primeiro trimestre, as obrigações flexíveis, soberanas e de investment grade conseguiram captar bem a subida das yields das obrigações. O segundo trimestre foi mais complexo. Os mercados tornaram-se mais difíceis de ler e a rentabilidade entre os gestores começou a divergir.
Vamos por partes. A maior parte dos ganhos obtidos pelos fundos soberanos este ano correspondem efetivamente ao primeiro trimestre. De acordo com Jean-Baptiste Berthon, estratega sénior da Lyxor AM, os gestores tinham razão em manter-se longe das emissões com longos prazos e posicionarem-se para uma inclinação da curva. Porque foi assim que as obrigações se moveram nos primeiros compassos do ano. Esta estratégia funcionou especialmente bem nos Estados Unidos e na Europa, onde as yields mais subiram.
No entanto, o segundo trimestre foi mais decisivo. Nos EUA, a tendência das yields mudou. O que subiu nos primeiros meses, voltou a descer. E o mais complicado é que foi uma aposta difícil de prever. Porque, como salienta Berthon, houve dois fatores opostos. Por um lado, tivemos um cenário macro ainda forte e notórios ressaltos na inflação. Mas, por outro lado, a variante Delta ameaçou a recuperação e os bancos centrais falaram numa subida transitória dos preços. No final, a balança inclinou para o segundo lado. As yields caíram. Assim, os gestores ativos de obrigações americanas ficaram atrás do índice e falharam o rally em produtos ligados à inflação.
Curiosamente, os gestores europeus melhoraram no segundo trimestre. Com uma nuance: as obrigações high yield. Mas comecemos com o que funcionou: dívida investment grade. Os fundos investment grade estão a ser cada vez mais utilizados como uma ferramenta de tesouraria e aqui os gestores ativos reduziram corretamente a sua exposição à duração.
Em high yield, no entanto, pecaram por serem demasiado cautelosos. É um segmento que tende a ser mais sensível às perspetivas de crescimento. Assim, precisamente o erro dos gestores ativos aqui foi não captar o rally de reabertura. Os gestores europeus estavam sobreponderados nas emissões de alta qualidade.
