Cenários de recessão, o endurecimento das políticas monetárias e outros fatores exógenos desencadearam o ressurgimento da volatilidade do mercado obrigacionista, tanto na Europa como nos Estados Unidos. De facto, as yields das obrigações dos EUA e da zona euro têm oscilado fortemente nas últimas semanas. Após ter atingido um pico nos 3,5%, a yield a 10 anos dos EUA voltou a descer. Caíram quase 70 pontos base em poucos dias, regressando rapidamente aos 3%. Esta situação reflete-se claramente na evolução dos indicadores de volatilidade implícitos do mercado obrigacionista, atingindo um máximo nos EUA e o nível mais alto desde o início da série na Europa.
“Este aumento da volatilidade é também um reflexo da falta de visibilidade que os investidores enfrentam e que já está a causar saídas nos mercados de crédito. Os spreads de crédito aumentaram nos últimos dias, à medida que as emissões de dívida das empresas chegaram a um impasse. Ao mesmo tempo, o índice iTRAXX – índice composto europeu de CDS – tocou nos 120 pontos, um nível próximo do máximo observado em 18 de março de 2020”, explica Nicolas Malagradis, estratega de Mercados Globais da Natixis IM Solutions.
Como indica, esta multiplicidade de fatores que afetam os mercados de hoje – bem como a incerteza que implicam – fez com que a volatilidade do mercado obrigacionista nos Estados Unidos atingisse níveis próximos dos que marcou em 2020 e que na Europa atinge o seu nível mais elevado desde que os dados estão disponíveis.
Estratégias no mercado de crédito
Na equipa multiativos da J.P.Morgan AM reduziram o crédito para neutral, mantendo uma clara preferência pelo investment grade face ao high yield. "Até agora, em 2022, o crédito tem-se revelado relativamente resiliente em comparação com as ações, e os balanços das empresas estão numa posição melhor do que o habitual nesta altura do ciclo. No entanto, quando o crescimento cai, espera-se que os spreads aumentem e o beta do crédito high yield face às ações cresça. Mesmo que o crédito se revele rentável, o potencial de alargamento dos spreads à medida que o crescimento cai torna-nos prudentes”.
Por outro lado, a recomendação de Vincent Mortier, diretor de Investimentos da Amundi e Matteo Germano, responsável global de Multiativos da entidade, é avançar para um crédito de maior qualidade e ser mais seletivo em geral em todo o espectro do mercado de obrigações corporativas, tanto em termos de investment grade como de high yield, dadas as preocupações sobre os lucros. A empresa francesa mantém a sua preferência regional pelo investment grade dos EUA devido à força dos mercados de trabalho e aos consumidores do país. “Isto deve ajudar a melhorar o crescimento económico”, diz.
E, acima de tudo, temos de estar cientes das oportunidades que a volatilidade pode estar a expor. "Por exemplo, a parte de mais baixa qualidade da curva de yields investment grade teve uma rentabilidade significativamente inferior à de maior qualidade no segmento de high yield. Como resultado, os intervalos com rating no território das obrigações de high yield (BB vs. B e. B vs. CCC) atingiram o maior spread dos últimos 18 meses”, explica Vincent Benguigui, gestor sénior de Carteiras de Crédito da Federated Hermes. O especialista espera que esta tendência se mantenha, dado o contexto económico difícil (a subida das taxas de juro conduzirá a custos de empréstimos mais elevados para as empresas, bem como a um maior número de incumprimentos, enquanto os lucros serão afetados pela inflação, o que afetará a confiança dos consumidores, e as margens serão reduzidas). "Dito isto, nem todas as empresas serão afetadas de forma igual e esta situação cria uma proposta de valor interessante, especialmente para a parte BB e BBB do mercado de crédito", diz.
