A estratégia monetária da Fed desempenha um papel determinante para os mercados financeiros. Num ambiente de subidas de taxas, o que os investidores devem esperar quando se trata do desempenho das grandes classes de ativos? Um estudo retrospetivo conduzido pela Ostrum, uma subsidiária da Natixis IM, analisa o comportamento dos mercados de ações, obrigações, de ouro e de dólar nos ciclos anteriores de aumentos de taxas aplicados pela autoridade monetária dos EUA. O estudo foi realizado sobre o que aconteceu em 1994 e também em 1999. Agora, analisamos o que aconteceu em 2004.
A previsibilidade pode revelar-se fatal: 17 aumentos para um total de 425 pontos base em dois anos
O ciclo de 2004 parece ecoar a experiência de 1994. Nessa altura, a economia norte-americana está a emergir de um longo mercado bearish iniciado pelo colapso das ações tecnológicas, de um número significativo de incumprimentos com quebras espetaculares (Enron, Worldcom) e da guerra no Iraque. Após a purga de 2000 a 2003, a Fed quis ser o mais transparente e previsível possível. “Este ciclo estabeleceu a primazia do ciclo financeiro sobre a gestão do ciclo económico”, explicam da entidade.
Alan Greenspan destila mensagens de alerta de um aumento antecipado, antes de realizar uma série de aumentos de 25 pontos base em cada comité ao longo de dois anos. Houve 17 movimentos de taxas para aumentar os fundos federais de 1% para 5,25% durante a vida do ciclo monetário.
A falta de transparência e o aumento linear dos fundos federais foi um erro de política monetária. A falta de incerteza quanto à trajetória das taxas de juro reduziu os prémios a prazo, uma vez que a reciclagem dos excedentes da balança de depósitos à ordem da China e dos países produtores de matérias-primas contribuiu para o excesso da procura global de obrigações do Tesouro, o que diminuiu o seu retorno. “O enigma das taxas de longo prazo, segundo Alan Greenspan, é a prova do fracasso do ajuste monetário”.
Impacto nos mercados
A yield a 10 anos diminuiu 60 pontos base em três meses, no meio de uma pressão significativa de abrandamento. A orientação das taxas muito antes da primeira subida já tinha começado a abrandar o comércio. Os spreads de crédito reduziram-se. A queda dos prémios de risco e de prazo desempenhou um papel importante no desenvolvimento dos subsequentes excessos financeiros que desencadearam a crise financeira de 2008.
“Ao mesmo tempo que visava condições financeiras mais ajustadas, a Fed atraiu fluxos de capital estrangeiros consideráveis que acabaram por alimentar a inovação financeira, resultando no desenvolvimento frenético de hipotecas subprime. Em suma, deu-se um caso de reação monetária. O S&P 500 caiu 7% no trigésimo dia útil antes de recuperar a maioria das perdas. A onça de ouro, possivelmente profundamente desvalorizada na época, ajudou a cobrir a fraqueza dos mercados bolsistas”, recordam na Ostrum.
