BCE enfrenta a maior subida de taxas da sua história: análises das gestoras internacionais

Esperado, mas não menos impactante. O Banco Central Europeu aumentou as taxas em 75 pontos base na sua reunião de setembro.  A maior subida de taxas da sua história. Também elevaram a taxa de depósito para 0,75%, um nível que não se via desde a crise do euro de 2012.   

Uma medida, na opinião de Anna Stupnytska, economista macro global da Fidelity International, importante para a sua credibilidade. Especialmente tendo em conta a cada vez maior pressão descendente sobre o euro e a pressão ascendente sobre as yields das obrigações nos últimos dias. “É um sinal da rapidez com que o BCE teve de mudar o seu foco, o que não era claro até ao dia da subida das taxas. O BCE está a avançar rapidamente e ainda não acabou”, afirma Andrew Mulliner, responsável de Estratégias Globais Agregadas na Janus Henderson.

Quanto à forma como o mercado o está a digerir, Morgane Delledonne, responsável de Estratégia de Investimento para a Europa na Global X, considera interessantes os movimentos na curva de yields das obrigações do governo alemão. Não só a parte dianteira aumentou 13 pontos base com a subida das taxas, como a parte longa também subiu igualmente, sugerindo que as expetativas dos mercados em relação à inflação e ao crescimento a longo prazo aumentaram. “Houve sinais contraditórios do BCE, mas, em geral, a reunião parece agressiva”, analisa. A conclusão mais importante foi que a Presidente Lagarde sublinhou que a previsão de inflação para o final do período de projeção em 2024 não deverá atingir os 2%, mas os 2,3%, o que pode justificar vários aumentos importantes das taxas.

Banco central mais otimista

Na reunião de setembro também atualizaram a sua projeção económica, que deixa várias mensagens interessantes. As previsões atualizadas revelaram revisões significativas em baixa do crescimento e uma grande revisão em alta da inflação no horizonte previsto. Dois pontos a destacar: o BCE não espera uma recessão na Europa este ano, mas também não acredita que a inflação fique abaixo da meta em 2024, quando se mantiver nos 2,3%. Para Silvia Dall'Angelo, economista sénior da Federated Hermes, estas são previsões demasiado otimistas. Especialmente tendo em conta a forte escalada da crise energética europeia na sequência da recente disrupção do fornecimento de gás da Rússia.

O grande problema ligado à inflação

Mas este murro na mesa de Lagarde apenas acalma temporariamente a principal preocupação dos mercados. Aquele rumor que nos lembra que, no final do dia, algumas coisas escapam das mãos de um banqueiro central. "O aumento dos preços da energia e de outras mercadorias está a alimentar a inflação core, uma vez que os preços mais elevados forçam as empresas a transmitir a dor, pelo menos em parte, aos seus clientes", observa Wolfgang Bauer, gestor da equipa de Obrigações da M&G Investments. Esta inflação orientada pelos custos, em grande parte causada por choques de oferta, é muito difícil de combater com instrumentos de política monetária. "Para o dizer sem rodeios, mesmo a subida mais ambiciosa das taxas de juro do BCE não reabrirá o Nord Stream 1", recorda-nos.

Isto acontece porque factores externos entram em jogo na inflação que o BCE não pode controlar. Por exemplo, a moeda. "O BCE começa a concentrar-se no euro como fonte de inflação importada, enquanto que antes se concentrava implicitamente na desvalorização competitiva", sublinha Sebastien Galy, responsável de Estratégia Macroeconómica da Nordea AM. O desafio que o BCE enfrenta agora é o de apoiar o euro. E, se não ceder com o tempo, concentrar-se em empurrá-lo para cima, pois isso ajudará a reduzir o preço do petróleo e do gás natural. No entanto, Galy adverte que isto é uma coisa muito difícil de fazer. "Os diferenciais de taxas são demasiado apertados para convencer um mercado que gosta de grandes operações em dólares", explica.

O início do fim?

Precisamente por causa disto, algumas gestoras estão a começar a ver uma pausa no ciclo de aperto monetário mais cedo do que mais tarde. "Por agora, os falcões do BCE estão a dar as ordens, uma vez que combater a inflação elevada é a principal prioridade, mas acreditamos que a janela para mais subidas está a fechar-se rapidamente à medida que a realidade das ruturas de gás tem o seu preço", diz Stupnytska. Continua convencida de que o BCE abandonará o seu ciclo de subidas no final do ano.

E Silvia Dall'Angelo concorda: "Globalmente, parece que o BCE está a explorar uma pequena janela de oportunidade para aumentar as taxas agressivamente com vista a travar os efeitos de segunda ordem e os riscos de a inflação se enraizar. À medida que os sinais de danos na economia se tornarem mais evidentes no final do ano, é provável que o BCE interrompa o seu processo de aperto.

No mínimo, as gestoras estão a favorecer a partir de agora um percurso de subidas mais calmo. Continuarão a agir, mantém Charles Diebel, responsável de Rendimento Fixo na Mediolanum International Funds, mas por outro lado não perde de vista o facto de que o BCE já está a ver sinais de fraqueza na economia. "Vale a pena notar que Lagarde salientou que alguns dos riscos negativos para a sua perspetiva macro já foram observados e, portanto, o crescimento será mais fraco em 2023. Ela comentou que os mercados obrigacionistas tinham feito um trabalho razoavelmente bom de desconto para onde pensavam que se deslocariam e, por sua vez, isso sugere que este frontloading não se vai tornar a norma", observa.