Candriam Bonds Euro High Yield: Estilo ativo de elevada convicção

A entidade gestora Candriam disponibilizou a seguinte informação acerca do fundo Candriam Bonds Euro High Yield, classificado com os selos Blockbuster e Consistente pela Funds People:

CANDRIAM BONDS EURO HIGH YIELD

1. Breve descrição do fundo

O universo de investimento da estratégia Candriam Bonds Euro High Yield é aproximadamente de 200 emissores no Bank Of America-Merrill Lynch (BAML) Euro HY BB-B 3% constrained index, excluindo emissores financeiros.

Para melhorar a diversificação, até 20% da carteira pode consistir em emissores de high yield fora do benchmark. Estes podem incluir emissores de high yield USD, BGP ou CHF; emissores CCC+ euro, emissões de investment grade euro ou CDS de nomes individuais.

A filosofia de high yield é um processo de research multifacetado profundo, aliado a um estilo ativo de elevada convicção, que pode descobrir e lucrar com ineficiências nos mercados de obrigações corporativas de high yield. Baseamos o nosso processo na seleção de obrigações bottom-up e numa abordagem conservadora. A fonte principal de alfa é a nossa análise fundamental bottom-up, uma compreensão minuciosa dos aspetos e acordos legais e ferramentas de tomadas de decisão quantitativas. Acreditamos que um enquadramento de risco rigoroso, uma disciplina de venda controlada, e filtros de liquidez podem fornecer uma forte gestão de drawdown.

Procuramos empresas de elevada qualidade com fundamentais fortes em setores resilientes, promovendo negócios nicho, price setters ou setores cíclicos de baixa duração. Focamo-nos nas classificações superiores de BB-B e excluímos financeiros. Na nossa opinião, a crise financeira de 2007-2009 marcou uma mudança estrutural no mercado de high yield. Acreditamos que os créditos corporativos são orientados por riscos operacionais, e os créditos financeiros são orientados por questões regulatórias e políticas.

2. Principais diferenças face a produtos semelhantes no mercado

Processo de elevada convicção e ativamente gerido

Abordagem conservadora

• Um portfolio corporativo puro.
• Exclui emissores financeiros e os seus riscos idiossincráticos, tal como a política e regulamentação.
• Preservação de capital e prevenção de default.

Seleção bottom-up e gestão de risco disciplinada

• Um processo de seleção bottom-up multifacetado concebido para identificar bons créditos em valorizações atrativas.
• Atenção contínua ao risco e disciplina de venda restrita.
• Foco na liquidez

Conhecimento de longa-duração em mercados de high yield europeus desde 1999

• Equipa experiente.
• Modelos desenvolvidos in-house.
• Análises minuciosas de acordos legais.
• O fundo era classificado com 5 estrelas Morningstar, em setembro de 2017.

3. Objetivo de investimento

O objetivo de investimento da estratégia é ultrapassar o seu benchmark, o BofA-Merrill Lynch Euro High BB/B constrained índex, excluindo financeiros, em 100 a 150 pontos base, livre de fees, e para limitar o ex-ante tracking error para menos de 5%.

4. Restrições de investimento

Os limites de risco internos mais importantes monitorizados ao nível do portfolio incluem:

• Limite ex-ante Tracking Error 5%
• Exposição líquida ao crédito 80% a 105% do índice de referência
• Desvio versus referência 3% por emissor e 10% para cada sub-setor
• Exposição bruta total é limitada a 120%

5. Intervalo de duração

O intervalo de duração normal é de 2 anos em torno do benchmark.

6. Benchmark e tracking error

A escolha original do benchmark foi modificada para refletir grandes mudanças no mercado de high yield durante a crise financeira de 2007-2009. Durante um período de três anos, a ponderação dos financeiros no BAML Euro HY BB/B constrained index aumentou de 5% para 25% do índice. Esta mudança dramática na classe de ativo de high yield europeia, e o índice foi inconsistente com a nossa filosofia de investimento.

Um novo índice, o Bank Of America-Merrill Lynch (BAML) Euro HY BB-B 3% constrained index, excluindo emissores financeiros, foi lançado em dezembro de 2005. Adotámos este índice em abril 2009 para refletir melhor a nossa filosofia de elevada convicção, análise profunda e de elevada qualidade.

Limite ex-ante tracking error 5%

7. Número de títulos e rotatividade

Número de títulos no dia 28/09/2018: 137

Rotatividade da carteira nos últimos três anos:

8. Política de risco

O sistema de controlo interno abrange todas as medidas implementadas para assegurar que:

• Os riscos são adequadamente controlados;
• A informação financeira transmitida a clientes é completa e fiável;
• As regras, regulamentações e políticas internas estão a ser cumpridas;
• As restrições de clientes específicas são adequadamente monitorizadas e reportadas corretamente.

A nossa política de Gestão de Risco cumpre com as recomendações CESR 09/178 e as previsões regulatórias locais belgas, francesas e luxemburguesas.

O governo de riscos consiste na segregação restrita de deveres entre os vários departamentos responsáveis por iniciar (Front Office), transmitir (mesa de negociações), verificar (Middle Office) e estabelecer (agente depositário) as ordens e departamentos responsáveis de vários controlos (Gestão de risco, Compliance e Auditoria Interna).

O controlo interno baseia-se em três níveis de controlo:

Primeiro nível de controlo

O Front Office, a Mesa de Negociações e o Middle Office partilham o primeiro controlo.

Ao nível do front office, os líderes e os gestores de carteiras principais encontram-se de vez em quando em comités de investimento para realizar o primeiro nível de controlo. Os comités com os gestores de carteiras e o CIO são estabelecidos para assegurar a implementação da estratégia inerente ao fundo.

Segundo nível de controlo

Uma combinação de serviços de apoio, independentes da gestão de carteira, assegura o segundo nível de controlo.

• O controlo de risco dentro da Candriam está organizado sob a supervisão de um departamento de gestão de risco independente, que assegura uma supervisão de riscos multifuncional, centralizada e independente e controlos relacionados através de vários comités de risco regularmente.
• O compliance monitoriza os riscos do não compliance incorrido pela Candriam. Para esse fim, o departamento de Compliance define políticas e procedimentos, organiza formação para o staff e controla a boa aplicação das regras de cumprimento por todas as unidades de negócio.

Terceiro nível de controlo

O departamento da Auditoria Interna é responsável por assegurar a consistência e eficácia dos primeiros e segundos níveis de controlos (i.e. o sistema geal para o controlo “ex post” das unidades de operações, negócio e equipas da empresa).

Através desta linha hierárquica, os auditores internos reportam ao CEO bem como o Comité Executivo. Esta linha de divulgação vai ao encontro dos padrões do IIA (Instituto de Auditores Internos) e normas regulatórias e significa que os auditores internos estão completamente independentes das atividades que são auditadas e, por isso, não estão sujeitos a conflitos de interesse.

9. Política de liquidez

O processo de investimento começa com o universo de investimento que consiste nos 200 emissores no benchmark mais uma lista de possíveis nomes para um Diversification Bucket fora do benchmark. Para cumprir com os nossos requisitos para a qualidade e liquidez, o universo mais vasto é examinado e são aplicados vários filtros, resultando numa Lista de Enfoque dos cerca de 400 emissores.

A maioria desses emissores e emissões que examinamos são excluídos por razões de liquidez. Evitamos emissores europeus com dívida de menos de 250 milhões de euros, ou empresas maiores com tamanhos de emissões individuais de menos de 250 milhões de euros. Evitamos emissores norte-americanos com dívida de menos de um bilião de dólares norte-americanos, ou tamanhos de emissões de menos de 500 milhões de dólares norte-americanos. O nosso universo de investimento consiste em emissores puramente corporativos; excluímos emissores financeiros e bancários. Para fins de liquidez, exigimos uma classificação de pelo menos das três maiores agências de rating financeiras, que têm de ser CCC+/Caa1 ou superior.

O nível de liquidez, instrumentos de mercado monetário e outros níveis de liquidez é determinado principalmente a nível da confiança de mercado do gestor de carteiras. Os níveis de liquidez são ajustados baseados nas condições de mercado e na estratégia que queremos aplicar, ie, defensiva ou oportunística. A exposição líquida será próxima de 100% num bull market e irá diminuir à medida que as perspetivas de mercado do gestor de carteiras se tornem em baixo. A exposição líquida mínima é de 80%, mas pode ser reduzida por razões excecionais com a aprovação prévia do Departamento de Gestão de Risco independente.

10. Cobertura cambial

O universo de investimento é denominado principalmente em euros e dólares norte-americanos e o fundo é denominado em euros. O risco cambial é sistematicamente coberto usando um swap cambial clássico. A cobertura é prolongada até ao final do mês, para alinhar com o rebalanceamento mensal do índice. O gestor de investimento cobre dentro de um intervalo de flexibilidade de -5% a 5%; ou seja, o portfolio pode ter uma exposição cambial máxima de 5%. Na prática, o fundo é normalmente subcoberto entre os -2% a 5%, para evitar ser demasiado coberto.

O gestor de carteiras pode decidir se quer uma cobertura adicional durante o mês, se as oscilações nas taxas de câmbio estrangeiro ou movimentos acentuados nos preços de obrigações tirarem a valorização do portfolio fora do intervalo dos +/-5%.

11. Uso de derivados

O Candriam Bonds Euro High Yield pode-se envolver no uso de derivados de crédito tal como swaps de crédito de default. Podemos usá-los para ganhar exposição a um emissor em particular; para fins de liquidez, ou para cobrir posições.

Por exemplo, pode haver um custo mais baixo para investidores e/ou mais liquidez disponível para vender proteção de crédito num swap de crédito de default em vez de comprar uma obrigação para construir uma exposição a um emissor em especial. Os mesmos lucros de liquidez e de custos podem estar disponíveis em ocasiões de obter ou reduzir exposição ao mercado de crédito em geral através da compra de CDS índex. Os derivados podem ser usados para cobrir, tal como comprar proteção de crédito através de swaps de crédito de default para cobrir o risco de crédito de uma obrigação detida no portfolio. Se a liquidez for necessária para subscrições ou resgates, pode ser mais acessível usando CDS índex.