Baseando-se nas suas leituras da história dos mercados, Richard Bernstein, um dos profissionais de investimentos mais reputados dos Estados Unidos, aponta cinco características de uma bolha e traça o paralelismo com o mercado atual.
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Quando Richard Bernstein, fundador, CEO e Chief Investment Officer da Richard Bernstein Advisors, um parceiro da iM Global Partner, ensinava na NYU / Stern Graduate Business School, estava a ser discutido o que determina uma bolha financeira. Com base nas suas leituras da história financeira, este respeitável veterano profissional de investimentos dos Estados Unidos surgiu com as cinco características de uma bolha financeira. Para ele, algumas partes do mercado de hoje apresentam essas cinco características.
1. AUMENTO DA LIQUIDEZ
A liquidez, independentemente de como for medida, aumentou dramaticamente nos Estados Unidos. A Figura 1 mostra o aumento dramático no crescimento de M2 em resposta à pandemia. “Embora possa haver razões estruturais para esse crescimento recorde e a sua longevidade possa ser discutida, não há como negar que a liquidez aumentou consideravelmente”, afirma.
No entanto, o mecanismo de transmissão entre a política monetária e a economia real parece quebrado. “Os empréstimos bancários são o canal pelo qual o estímulo monetário afeta a economia real, mas após a crise financeira global, uma combinação de fatores limitou os empréstimos bancários e, como resultado, o estímulo da Fed tem sido agarrado pelos mercados financeiros e tem alimentado a especulação ao invés de atividade económica saudável."
O primeiro fator limitante é a curva de yields relativamente plana resultante das compras de títulos da Fed. A curva de yields é uma representação simples dos spreads de empréstimos dos bancos (isto é, pagam taxas de depósito de curto prazo e recebem taxas de empréstimos de longo prazo) e uma curva mais plana significa spreads de empréstimos mais estreitos.
“Os próprios estudos da Reserva Federal mostram que as curvas de yields mais íngremes incentivam os empréstimos, mas a Reserva Federal propositadamente achatou a curva. Pode-se argumentar que as taxas de juros de longo prazo mais baixas estimularam setores de alta multiplicação, como a habitação, mas a economia em geral não beneficiou significativamente com o aumento da liquidez porque os empréstimos bancários viram-se restringidos”, explica.
1.2 Restrições à alavancagem
O segundo fator que restringe os empréstimos são as restrições à alavancagem dos bancos após a crise financeira global. Uma curva mais plana por si só pode não restringir os empréstimos. Isso ocorre porque os bancos podiam ter usado a alavancagem no passado para tornar um spread de empréstimo menor mais lucrativo. "No entanto, isso já não é possível com as regulamentações após a crise financeira global".
A figura 2 mostra a relação entre a inclinação da curva de yields e o inquérito da Reserva Federal aos tomadores de empréstimos. A inclinação da curva é, com efeito, aquela que orienta a disposição dos bancos em conceder empréstimos.
“A alavancagem do sistema bancário tradicional pode ter sido limitada, mas não parece ser necessariamente o caso para outros credores. A popularidade da dívida privada reflete a capacidade dos credores não regulamentados para usar a alavancagem para melhorar os spreads dos empréstimos. Infelizmente, o balanço do setor de empréstimos privados é muito menor do que o do sistema bancário tradicional, então a maior parte da liquidez da Fed não pode chegar à economia real".
Assim, a característica número 1: "A Fed forneceu níveis históricos de liquidez em resposta à pandemia, mas a liquidez ficou presa nos mercados financeiros e alimentou a especulação", conclui.
2. MAIOR USO DE ALAVANCAGEM
Segundo o especialista, embora os empréstimos na economia real possam ser limitados, não parece ser o caso na economia financeira. “Os investidores aumentaram a alavancagem dos seus processos de investimento. Um research recente da MagnifyMoney mostrou que 40% dos investidores individuais em geral, 80% dos investidores da Geração Z e 60% dos Millennials recorreram a empréstimos para investir no mercado de ações. Quase metade dos entrevistados pediu 5.000 dólares ou mais emprestados".
No entanto, recorrer a empréstimos não é a única forma de aumentar a alavancagem. "Os investidores voltaram-se para a alavancagem implícita nas opções de ações individuais." O Gráfico 4 mostra como os corretores de retalho negociam mais opções de ações individuais do que todo o tamanho do mercado de opções de há dois anos.
Portanto, característica nº 2: "Os investidores, especialmente indivíduos, estão a usar mais alavancagem para investir."
3. DEMOCRATIZAÇÃO DO MERCADO
Apesar das nobres intenções associadas, toda a bolha financeira inclui uma democratização do mercado: todos deveriam poder jogar. "A disseminação de chats e fóruns com investidores individuais, a expansão das plataformas de negociação, ações de memes e coisas do género sugerem que o fervor especulativo atual inclui todos".
Estudo recente do Banco de Compensações Internacionais (BIS) destaca o aumento da negociação de ações por investidores pessoas físicas, bem como o maior uso que fazem da alavancagem nas suas operações. Além disso, o estudo, por sua vez, confirma o estudo da Goldman Sachs sobre o uso crescente de opções por investidores individuais para obter alavancagem adicional, conforme mostrado na Figura 5.
Assim, a característica número 3: “o mercado está democratizado”.
4. AUMENTO DE NOVAS EMISSÕES
Cada bolha financeira inclui uma enxurrada de novas emissões. “O desejo insaciável dos investidores de possuir ativos traduz-se num custo de capital extremamente barato para os emitentes. Historicamente, os emitentes tentaram tirar proveito de um período de custo de capital extraordinariamente barato emitindo dívidas, ações ou, como hoje, simplesmente acumulando capital até que algo atrativo apareça. As Parcerias de Aquisição de Propósito Específico de hoje (SPAC) são um excelente exemplo da última categoria."
As SPAC são pools cegas (blind pools) de investimento em busca de um projeto para investir. “Os gestores das SPAC são remunerados de forma que o seu retorno pessoal seja muito simpáticos, independentemente do sucesso dos investimentos que façam. Os investidores não estão cientes dos investimentos futuros, devem presumir que os gestores de SPAC atuarão como fiduciários e terão a habilidade para que os investimentos resultantes proporcionem retornos superiores”.
A natureza altamente especulativa dos SPAC não desanimou em nada os investidores. As Figuras 6 e 7 abaixo mostram como o número de OPV de SPAC e o seu tamanho médio aumentaram substancialmente.
Assim, característica número 4: "o mais especulativo dos IPOs especulativos aumentou substancialmente."
5. AUMENTO DO VOLUME DE NEGÓCIO
O volume de negócio tende a aumentar consideravelmente durante as bolhas financeiras. “Por exemplo, os day traders aumentaram o volume de negócios durante a bolha de tecnologia e as vendas de condomínios aumentaram o volume de negócios durante a bolha imobiliária. O atual período especulativo está de acordo com essa norma histórica”.
O Gráfico 8 mostra o volume total de negociações dos EUA (a linha vermelha é a média móvel de 13 semanas). Os dados mais recentes acalmaram um pouco, mas o número atual ainda é 25% superior à média de todo o período.
Portanto, a característica número 5: "os volumes de negociação são elevados em relação ao histórico."
