Uma pequena vitória para os membros mais dovish. Na primeira reunião de 2023, a Reserva Federal arrefeceu o ritmo das subidas de taxas com uma subida de apenas 25 pontos base. E não só. O tom de Jerome Powell durante a conferência de imprensa subsequente foi mais acomodatício do que a maioria esperava. O presidente da instituição monetária tentou conter a euforia do mercado, garantindo que ainda há subidas de taxas no horizonte, mas, ao mesmo tempo, reconheceu que há partes da economia que mostram sinais de deflação.
A reunião de fevereiro trouxe os dois lados da Reserva Federal. E foi isso que vimos refletido na reação do mercado. “Começou a cair inicialmente após a divulgação do comunicado, uma vez que a ausência de alterações à posição anterior foi interpretada como agressiva, mas recuperou bastante durante a conferência de imprensa, com o presidente da Fed a manifestar otimismo em relação a uma aterragem suave e à não reversão da flexibilização a curto prazo das condições financeiras”, diz Jonathan Duensing, diretor de Obrigações Americanas na Amundi US.
Também fundamental foi o facto de Powell ter retirado peso ao facto de as condições financeiras terem-se flexibilizado apesar da subida das taxas. Para Daleep Singh, economista-chefe global da PGIM Fixed Income, o aspeto mais acomodatício da reunião foi a interpretação do porquê de as condições financeiras terem diminuído nos últimos meses. "Em vez de caracterizar as condições de mercado mais favoráveis como um mal-entendido da função de reação da Fed, ele explicou-a como uma diferença de opinião sobre o ritmo e extensão da desinflação que provavelmente veremos este ano", explica.
Este regresso a subidas de taxas mais normais aproxima-nos daquele ponto de pausa esperado no caminho de uma política monetária mais apertada. As gestoras internacionais não consideram subidas de taxas muito além das atuais. Por exemplo, Salman Ahmed, responsável global de Alocação de Ativos Macro e Estratégicos na Fidelity, vê a taxa de juro final provavelmente a rondar os 5,25%. "A reunião certamente apontou nesse sentido", insiste.
O ponto-chave: o mercado de trabalho
"É claro que a Fed continua focada na inflação, mas esta é a reviravolta mais dovish que vimos desde o pivô da Fed em 2018/19", recorda Laura Frost, diretora de Investimentos da equipa de Dívida Pública da M&G. No entanto, no epicentro do debate macroeconómico está o mercado de trabalho dos EUA. "Os dados dividem-se com esta continuação da força do mercado de trabalho que dá mais esperança a uma aterragem suave", reconhece.
Para Thomas Costerg, economista para a América do Norte do Pictet, confirma que a Fed está obcecada com o mercado de trabalho, preocupada com o facto de os salários alimentarem a inflação nos serviços. Claro que também referiu que terá em conta os efeitos atrasados das subidas de taxas muito acentuadas em 2022.
E nesse binómio de forças é onde está a Reserva Federal. "A força do mercado de trabalho continua a ser contraditória com a dinâmica da habitação e os sinais dos inquéritos às empresas, que indicam um alto risco de recessão", reconhece Ahmed. Como Frost interpreta, o desespero dos mercados pelo trade de duração está a ser recompensado por uma Fed otimista e esta mudança na narrativa geral pode estar a dizer-nos - mais uma vez - para não lutar contra a Fed.
Taxas mais elevadas durante mais tempo
No entanto, a Fed continua a insistir na sua mensagem: as taxas irão permanecer elevadas durante algum tempo. Ou seja, a uma mudança na política monetária não se seguirá uma pausa. Mas o mercado não aceita este discurso. Afinal, se em 2021 ganharam com o debate sobre a natureza transitória da inflação, porque não pensar que a Fed está novamente errada, só que na direção contrária. O don’t fight the Fed já foi esquecido.
Assim começa o duelo. De um lado do ringue, uma autoridade monetária que afirma que uma série de subidas ininterruptas das taxas de juro ainda é necessária para levar o crescimento dos preços até ao objetivo. Do outro, um mercado que favorece uma aterragem suave e cortes de taxas de juro no final do ano. James McCann, economista responsável adjunto da abrdn, acredita que a Reserva Federal tem apenas mais uma subida. Apenas uma recessão a meio do ano pode fazer descarrilar o seu ciclo de taxas elevadas.
Elena Domecq, responsável de Estratégia da J.P. Morgan AM para Espanha e Portugal, partilha a mesma opinião. Resta apenas uma subida. “Em março, a Fed terá mais dois meses de dados convincentes de que a inflação está a baixar, a criação de emprego está a abrandar e que o crescimento salarial está a desacelerar”, justifica.
Cortar taxas? Não em 2023
Assim, há um mundo de diferença entre pausar as subidas e ver diretamente cortes nas taxas. O consenso das gestoras descarta este cenário, apesar do que o mercado de obrigações prevê atualmente. E é algo que preocupa Jason England, gestor de carteiras da Janus Henderson: “Se o mercado volta a ignorar ou a interpretar mal a resolução da Fed, acreditamos que os investidores podem estar a preparar-se para o que pode ser um inevitável - e potencialmente doloroso - ajuste de contas”.
“Embora o abrandamento económico possa justificar uma pausa na reunião de maio, é preciso muita flexibilização nos mercados de trabalho para que a Fed se mostre disposta a cortar as taxas. O mercado espera isso para 2023. Nós não o esperaríamos até ao início de 2024”, defende Christian Scherrmann. Como bem salienta a economista da DWS, é preciso ter em conta que a Fed tem agora um prazo prolongado até à próxima reunião de março. Até lá, esperam-se muitos dados sobre os mercados de trabalho e a inflação.
"Não tenho a certeza se a Fed está a tentar uma aterragem suave". Embora nunca o digam, podem preferir os aspetos restaurativos de uma recessão e um bear market adequado", afirma Bill Zox, gestor da Brandywine Global. E é um risco que continua muito presente nas mentes das gestoras. "Embora o processo de desinflação tenha começado, particularmente nos bens básicos e na energia, continuo a pensar que ainda há muito trabalho por fazer. Isto mantém elevada a probabilidade de recessão em algum momento deste ano”, acrescenta Elena Domecq.
