Com níveis persistentes de inflação e crescentes sinais de debilidade na economia mundial, 2023 tem sido um ano aterrador para todos. Se nos centrarmos nos mercados, o efeito do aumento dos custos de financiamento após o endurecimento agressivo da política monetária por parte dos bancos centrais fez com que este ano também não nos faltem gráficos assustadores para a ronda anual de Bond Vigilantes da M&G Investments com os gráficos mais horripilantes das finanças mundiais.
Halloween nos mercados de obrigações: seis gráficos aterradores
Créditos: David Menidrey (Unsplash)
A duração também pode trazer sustos
Com a libertação da procura reprimida após os lockdowns da pandemia e com o excesso de dinheiro na economia como resultado da política de estímulo monetário e fiscal durante esse período, os últimos anos viram um aumento na inflação. À medida que os mercados reavaliaram as suas expetativas de inflação e os bancos centrais aumentaram agressivamente as taxas de juro, os investidores em obrigações de prazo mais longo receberam um lembrete gritante de que a duração pode ser assustadora.
As obrigações com maior duração deixam os investidores expostos por mais tempo ao risco de que a inflação corroa o valor real do seu investimento, razão pela qual tendem a sofrer nestes ambientes. Este gráfico coloca os movimentos das obrigações desde a pandemia em perspetiva: a queda total do preço das obrigações do Tesouro dos EUA de longo prazo supera agora o crash do mercado de ações da Grande Crise Financeira.
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A questão do tamanho da dívida nos EUA
“O Tio Sam tem uma grande conta para pagar”, comentam na M&G. A combinação do importante endividamento durante a pandemia, juntamente com o aumento das taxas de juro, fez com que os pagamentos de juros da dívida aumentassem rapidamente para o governo dos EUA. Os pagamentos anuais de juros devem chegar em breve a um bilião de dólares, e provavelmente vão aumentar ainda mais, já que a dívida que vence terá de ser refinanciada a taxas mais altas. “Na verdade, o total de pagamentos de juros dos EUA já atingiu o mesmo nível da sua dívida total em 1980”, sublinham.
Há o risco de que o aumento da oferta de obrigações do Tesouro e a maior alavancagem do país assustem os investidores: a recente descida de rating do crédito dos EUA pela Fitch pode não ser a última. Embora o incumprimento seja altamente improvável, o risco crescente nas obrigações do Tesouro dos EUA poderá manifestar-se principalmente na extremidade longa da curva, à medida que os participantes do mercado exigem um prémio por prazos mais altos.
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O aviso da inversão da curva
A inversão da curva do Tesouro dos EUA é um sinal bem conhecido de que uma recessão está a chegar, recordam na M&G. É assim há décadas. Uma curva de yields invertida refere-se à situação em que as yields de curto prazo são mais altas do que as de longo prazo, indicando que os investidores estão a reposicionar-se em obrigações de longo prazo e a sugerir pessimismo do mercado sobre as perspetivas económicas a curto prazo.
No entanto, um olhar mais atento ao gráfico revela que, de facto, a recessão geralmente ocorre quando a curva começa a subir novamente depois de ter invertido. Agora que a curva de 2s10s (yield a 10 anos menos yield a dois anos) começou a subir, a escuridão da meia-noite estará prestes a chegar?
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Maiores custos de financiamento
Já se passaram 18 meses do ciclo de subidas da maioria dos bancos centrais. Apesar disso, as avaliações de crédito permaneceram fortes, mesmo nas obrigações high yield. O spread do índice Global High Yield caiu para 400 pontos base, perto dos seus níveis mais ajustados desde a crise financeira.
“É certo que, até agora, os spreads de crédito high yield têm sido apoiados pela procura por parte de investidores ávidos por rentabilidade e também por uma oferta mais ajustada de obrigações high yield: estes emitentes abstiveram-se de refinanciar tanto quanto puderam à luz dos custos de financiamento mais elevados”, comentam.
Mas com muitas empresas a adiarem o refinanciamento há já algum tempo, os muros de maturidade estão a aproximar-se: quase 10% dos emitentes de high yield enfrentam o risco de refinanciamento nos próximos dois anos. “É provável que este se torne o maior esforço de refinanciamento para estes emitentes desde a crise financeira”, prevê a gestora.
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Tubarões no acesso ao mar da inflação
Como lembra a M&G, a inflação geralmente aparece em ondas. Talvez porque a inflação tende a causar problemas que governos e bancos centrais tentam resolver com políticas expansionistas.
Por exemplo, na década de 1970, tivemos duas grandes ondas de inflação antes que o então presidente da Reserva Federal, Paul Volker, finalmente conseguisse colocar o génio da inflação de volta à sua lâmpada. Com uma dinâmica inflacionista semelhante à da década de 1970, existe o risco de a inflação voltar a aparecer.
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As taxas reais entram na zona escura
O risco de recessão está a aumentar. Um dos principais indicadores que acompanham na M&G é a taxa real, que definiram no gráfico acima como a taxa do banco central menos a inflação core. Nos EUA, uma taxa real acima de 3% tem sido tradicionalmente um prenúncio de recessões.
As taxas reais subiram acentuadamente nos últimos meses e, na sequência do ajuste da política monetária do banco central, encontram-se agora confortavelmente em território positivo. Em termos homólogos, as taxas reais estão próximas dos 2%. No entanto, se olharmos para a dinâmica mais recente da inflação, as taxas reais acabam de ultrapassar a barreira dos 3%.
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