Menor duration e maior rentabilidade potencial. É a resposta dos investidores ao que se espera que seja um ambiente de inflação e subida das taxas de juro. No crédito, as obrigações investment grade foram uma melhor almofada para o contexto que enfrentámos em 2020, mas com um novo cenário macro em 2021, as emissões de empresas high yield estão a ter um melhor desempenho. A melhoria dos fundamentais e das taxas de incumprimento, aliada à expetativa de uma política monetária mais rigorosa, tornaram o high yield numa opção para se protegerem contra as subidas de taxas e a inflação. E neste segmento, as floating rate bonds brilharam ainda mais.
Assim, as high yield floating rate bonds superaram outras áreas do mercado obrigacionista de high yield até agora em 2021. Com um retorno de 5,3% até agosto, ultrapassou o high yield global, europeu e americano. Porquê?
Menor risco no aumento de taxas
A própria Reserva Federal deixou claro que o seu plano é começar a reduzir as compras de ativos antes do final de 2021. E se a recuperação continuar, o Banco de Inglaterra e o Banco Central Europeu poderão seguir os passos do tapering, vê a equipa de obrigações de mercados públicos da M&G Investments. Se isso acontecer, o aumento das yields das obrigações soberanas afetará inevitavelmente também o crédito.
Daí a menor exposição à duration e um maior apetite por emissões high yield. As obrigações high yield têm uma sensibilidade mais baixa às taxas do que o investment grade ou as obrigações governamentais. E, no entanto, ainda é alta, destacam na M&G. A duração média do ICE BofA Global High Yield Index é de cerca de 3,9 anos. Por outro lado, as high yield floating rate bonds têm uma duração típica perto de zero. “Isto isola-as dos efeitos negativos da subida das taxas. Com os cupões indexados, fornecem um rendimento que acompanha a subida das taxas”, explica a equipa da M&G.
Menor volatilidade em tempos de stress
Historicamente, as high yield floating rate bonds têm mostrado uma menor volatilidade, especialmente em períodos de stress do mercado. A beta das floating rate bonds de high yiel é inferior à das obrigações convencionais de high yield. Têm uma duração média de spread de 1,6 anos contra 3,9 anos no segundo caso.
Potencial de aumento de capital
A maioria as obrigações high yield tem call options incorporadas. Isto permite ao emitente comprar de volta as obrigações numa data e preço especificados. Com as yields em mínimos e os preços em máximos que não se viam há vários exercícios, o mercado high yield de taxa fixa enfrenta um grande desafio de potencial de ganhos de capital. Muitas destas obrigações estão atualmente a negociar no limiar ou mesmo acima do seu próximo call price. Especificamente, 67% das obrigações high yield dos EUA, de acordo com os dados da M&G. Em comparação, apenas 35% das high yield floating rate bonds enfrentam esta restrição de convexidade negativa.
Fatores técnicos na procura
Os CLO são compradores significativos de high yield floating rate bonds. A continuação da subida nas transações de M&A significa que os CLO vão continuar a impulsionar a procura técnica de high yield floating rate bonds. Embora a seca de 2020 tenha sido um headwind para a classe de ativos, a oferta de mercado normalizou e o volume recente atingiu mesmo um recorde em agosto.
