Há um ponto em que estrategas como os da Nikko AM, da Nomura e o gestor da Janus Henderson concordam: a economia japonesa está a deixar para trás décadas de anomalia deflacionária e a abraçar uma nova normalidade estrutural.
De acordo com Naoki Kamiyama, estratega-chefe da Nikko AM, a recente subida das yields das obrigações a 10 anos reflete a aceitação pelo mercado de que a inflação, o aumento dos salários e a escassez de mão de obra são estruturais. Esta evolução assinala uma mudança profunda: o mercado japonês deixou de depender do ciclo global para se concentrar nos seus próprios fatores internos. Embora o ajuste das taxas possa gerar alguma volatilidade, é interpretado como um sinal de saúde económica. Os lucros das empresas estão a atingir níveis recorde, impulsionados pelo consumo interno e pela melhoria das margens.
Uma economia que rompe com o passado deflacionista
A evolução para uma economia mais normalizada está a consolidar-se. Após duas décadas de deflação e de taxas de juro negativas, 2025 apresenta um ambiente de aumento dos preços, dos salários e das taxas de juro. Para Kyohei Morita, economista-chefe da Nomura, esta tripla evolução está a gerar um círculo virtuoso que incentiva o consumo e obriga as empresas a otimizarem o capital.
Este ambiente é reforçado por uma mudança no tecido empresarial. De acordo com Junichi Inoue, gestor do Tabula Japan High Conviction Equity UCITS ETF da Janus Henderson, a mudança cultural e institucional é clara: “Costumávamos ser vistos pelos gestores como gananciosos por pedirmos dividendos. Hoje, eles consultam-nos sobre a sua política de remuneração”. As reformas da Bolsa de Tóquio levaram as empresas a concentrarem-se no custo do capital. As recompras aumentaram 85% e o payout atingiu 60%. Esta reflexão de Inoue resume a mudança estrutural que o Japão está a atravessar.
Inflação legítima e novas regras do jogo empresarial
A inflação, longe de ser um travão, tornou-se um motor de transformação empresarial. Inoue ilustra este facto com exemplos do quotidiano: “Há dois anos, um aumento de 20 ienes no preço de uma sanduíche exigia um pedido de desculpas público. Atualmente, os preços sobem sem aviso”. Esta mudança de mentalidade permitiu às empresas utilizar o preço como uma alavanca estratégica. O fenómeno traduz-se em margens mais robustas, especialmente em setores como o consumo e a construção. Os dados da Nomura corroboram este facto: a inflação subjacente está acima dos 2% e os salários reais começam a crescer de forma constante.
O aumento da inflação coincide com o fim do dinheiro grátis. O Banco do Japão, que abandonou as taxas negativas em 2024, iniciou uma trajetória de subidas que poderá continuar em 2025. Embora a taxa diretora permaneça baixa (0,50%), a mudança de regime já teve impacto no comportamento das empresas: maior disciplina no capex, foco no retorno sobre o capital e maior seletividade do investimento.
Valorizações atrativas, disciplina financeira e estratégia de investimento
Pauline Brunaud, especialista em investimentos da Ofi Invest, observa que as reformas da governança foram fundamentais para o crescimento do mercado bolsista. Pauline Brunaud explica que a Bolsa de Tóquio prevê um aumento de 6% do lucro bruto e um payout de 36,7% até 2025. 77% das empresas aumentará os seus dividendos. Este progresso, afirma, afeta empresas de todas as dimensões e consolida uma mudança estrutural.
Setores como o financeiro beneficiam desta conjuntura. As subidas das taxas estão a alargar as margens de intermediação e a tornar os saldos no Banco do Japão mais rentáveis. Para Inoue, as valorizações ainda não refletem totalmente esta nova fase: “Os bancos ainda estão a descontar cenários de lucros estáveis”.
Além dos bancos, o investimento empresarial está a recuperar, incluindo entre as PME, devido à digitalização, às pressões salariais e ao envelhecimento da força de trabalho. A Nomura acrescenta que o sistema NISA está a impulsionar o investimento de retalho.
Inoue e Brunaud partilham uma estratégia ativa e seletiva. Inoue concentra a sua carteira em 25 ações com uma participação ativa superior a 75%. Williams aplica uma abordagem value-contrarian, procurando empresas subvalorizadas pelo ruído do mercado. A Arcus combina uma análise fundamental rigorosa com um modelo quantitativo próprio.
Tarifas de Trump e a abordagem estrutural: resiliência japonesa
O segundo mandato de Donald Trump e a sua agenda tarifária estão a reacender as tensões mundiais. Como alertam na Edmond de Rothschild, os PMI da indústria transformadora sofreram, a confiança dos consumidores europeus está a cair e algumas multinacionais já estão a ajustar as previsões. A Nomura alerta igualmente para os riscos de uma nova guerra comercial entre os EUA e a China, embora assinale que o Japão poderá beneficiar de uma deslocalização industrial.
No entanto, Inoue mantém uma visão pragmática: a sua carteira replica o viés internacional do índice MSCI Japan e evita reações táticas irrefletidas. “Prefiro que as empresas criem valor e não que eu próprio o gere através da rotação de ativos”, afirma. Como discutido durante a entrevista à FundsPeople, isto resume perfeitamente a filosofia de investimento que atualmente diferencia os melhores gestores japoneses. A sua baixa rotação reforça uma abordagem de longo prazo, centrada nos fundamentais.
Oportunidade estrutural
Na Man Group também destacam que o Japão oferece uma oportunidade estrutural que transcende o momento. Na sua análise de maio de 2025, destacam que o país combina estabilidade macroeconómica, reformas empresariais e crescimento interno. Esta configuração favorece especialmente as estratégias ativas com viés value e uma baixa rotação.
A leitura da Nikko AM reforça esse ponto de vista. Kamiyama observa que o reconhecimento pelo mercado da persistência da inflação e do aumento dos salários impulsionou os rendimentos de longo prazo. Este ajuste reflete, na sua opinião, uma economia mais saudável, em que os lucros das empresas apoiam as valorizações e o potencial de revalorização.
“O despertar do Japão não é uma história cíclica ou uma simples recuperação do mercado bolsista”, sublinha Inoue. É a consolidação de um ambiente mais saudável, em que as empresas compreendem o custo do capital, os consumidores aceitam a inflação e os investidores encontram valorizações atrativas. Para quem procura qualidade, disciplina e potencial na Ásia, as ações japonesas oferecem agora argumentos que são difíceis de ignorar.
