Representam mais as expetativas agregadas, ponderadas pela probabilidade, dos distintos participantes no mercado. Dado que as taxas de juro futuras implícitas no mercado refletem uma média, estas costumam apresentar-se como trajetórias suaves, que raramente são uma boa previsão.
As taxas implícitas no mercado não são uma previsão explícita do mercado. Representam mais as expetativas agregadas, ponderadas pela probabilidade, dos distintos participantes no mercado. Alguns investidores preveem taxas de juro oficiais substancialmente mais baixas no futuro e posicionam-se em conformidade com essa previsão, enviesando assim a média no sentido descendente. Dado que as taxas de juro futuras implícitas no mercado refletem uma média, estas costumam apresentar-se como trajetórias suaves, que raramente são uma boa previsão.
“O único caso em que as taxas de juro oficiais seguiram, em última instância, uma trajetória relativamente suave foi no período da crise financeira centrada na Ásia (1996-1998), em que os EUA conseguiram ter uma aterragem suave, tendo sido necessário apenas 125 pontos base de reduções de taxas para estabilizar o ciclo económico. Em todos os outros casos, desde a década de 1980, os ciclos de endurecimento brusco foram sempre seguidos de reduções substanciais das taxas para níveis significativamente inferiores aos neutros”, explica Alex Rohner, estratega de Obrigações na J. Safra Sarasin Sustainable AM.
As trajetórias suaves das taxas de juro oficiais raramente ocorrem
Tal como o gráfico indica, as probabilidades implícitas nas opções de mercado para a Secured Overnight Financing Rate (SOFR), uma repo rate a um dia, e, portanto, um bom indicador da taxa de juro dos fundos federais, confirmam uma ampla gama de expetativas das taxas de juro. “A distribuição dos possíveis resultados das taxas de juro oficiais para o final de 2024 está claramente enviesada para a esquerda, com uma grande cauda esquerda para taxas de juro oficiais mais baixas. Isto indica que alguns investidores esperam taxas de juro oficiais muito mais baixas”.
Ao mesmo tempo, uma parte substancial dos participantes no mercado continua a contar com “taxas altas durante mais tempo”, e o resultado modal implica quatro cortes. “Esta configuração deixa margem para que as taxas de juro oficiais baixem caso apareçam lacunas no atual cenário de aterragem suave”, assinala o especialista.
Uma parte substancial dos investidores continua a contar com máximos durante mais tempo
Como assinala, o cenário de aterragem suave atualmente aceite pelos mercados supõe, em particular, que o mercado laboral pode chegar a um equilíbrio sem um aumento significativo da taxa de desemprego. No entanto, Rohner acredita que os efeitos acumulados das anteriores restrições monetárias ainda não se refletiram plenamente na economia real, como demonstram os fluxos de crédito ainda em queda e o aumento das falências e das taxas de incumprimento.
“A debilitação da procura agregada no futuro traduzir-se-á cada vez mais nos despedimentos e não na extinção dos postos de trabalho não ocupados ou na redução do horário de trabalho dos atuais trabalhadores. Por isso, prevemos que os EUA entrem em recessão, embora relativamente leve, em meados de 2024, o suficiente para fazer baixar as expetativas das taxas de juro oficiais”, afirma.
O que a história diz
Historicamente, os 12 a 15 meses seguintes à última subida de taxas da Fed têm-se caraterizado por uma pressão descendente sobre as yields das obrigações a longo prazo. “A lógica é intuitiva: uma política monetária demasiado restritiva requer uma política mais fácil no futuro, ou seja, taxas de juro mais baixas. À medida que os mercados fixam preços para elas, as expetativas de taxas de juro oficiais, o fator mais importante para as yields das obrigações a longo prazo, baixam”.
Como era de esperar, o ciclo atual apresenta algumas semelhanças com os ciclos inflacionistas dos anos 80, nos quais as yields das obrigações só começaram a baixar depois de terem subido mais no início. “Embora as yields das obrigações nunca se movimentem em linha reta, concluímos que, na fase atual do ciclo económico e das taxas de juro, as probabilidades de as yields das obrigações baixarem nos próximos 12 meses são altas”, conclui.
As expetativas das taxas de juro impulsionam as yields das obrigações
A última subida de taxas costuma ser seguida de uma descida das yields das obrigações
