Os investidores no mercado obrigacionista entraram em pânico quando a Fed anunciou a sua mais recente retirada de estímulos em 2013. Nesta ocasião, porém, há pelo menos duas razões pelas quais não esperávamos tal cenário.
O contexto macroeconómico não é tão claro como no primeiro semestre do ano. Em geral, há menos confiança entre os investidores sobre as perspetivas de curto prazo. Também menos confiança entre os responsáveis políticos. O cenário atual que os mercados enfrentam é marcado pela inflação, possível endurecimento monetário, incerteza fiscal e abrandamento da China.
Para Chris Iggo, head of Core Investments da AXA Investment Managers, a maior ameaça para os mercados provém de perturbações do lado da oferta e do seu impacto no crescimento e nos ganhos a curto prazo. Tanto que, perante o início da época de resultados, considera que “existe o risco de os ganhos e os lucros se ajustarem em baixa. Além disso, a volatilidade é maior e espera-se que continue assim”, comenta.
Como consequência, os indicadores do sentimento dos investidores apontam para baixo. “Estou preocupado com o facto de o sentimento poder piorar”, acrescenta o especialista, que conclui que ainda “tudo está longe de ser uma rápida recuperação”.
Iggo não é, de forma alguma, a única voz a pedir prudência. Lewis Grant, gestor sénior de carteiras de ações globais da Federated Hermes, refere que “a confiança na recuperação económica está a vacilar e a incerteza reina. No entanto, as expectativas de subidas de taxas aumentaram face aos persistentes sinais inflacionistas”.
Expetativas sobre a evolução das taxas nos EUA
Como salienta Helen Anthony, gestora de carteiras de obrigações da Janus Henderson Investors, “nos EUA já existe um desconto de 0,56% nas subidas das taxas de juro nos curtos períodos da curva nos próximos dois anos. Ou seja, pouco mais de duas subidas de taxas de 0,25% cada. Entretanto, a previsão para taxas a 10 anos dentro de um ano é de 1,55%”.
Se se utilizar uma abordagem baseada em cenários e examinar diferentes prazos para a descolagem das taxas de juro da Fed, o seu modelo sugere que a taxa a 10 anos começou a afastar-se da faixa inferior da faixa de valor razoável. “Isto indica que ainda temos de ser prudentes ao investir em ativos de maior duração (mais sensíveis às alterações das taxas de juro), onde movimentos relativamente modestos das rentabilidades livres de risco podem superar a rentabilidade dos cupões, levando a retornos negativos”, sublinha.
Estamos perante um novo 2013?
Os investidores de obrigações entraram em pânico quando a Reserva Federal anunciou a sua última retirada de estímulos em 2013. Isto pode voltar a acontecer? Timothy Ng e Thomas Hollenberg, gestores de obrigações da Capital Group, não acreditam nisso por duas razões.
“Em primeiro lugar, os investidores já viram a Reserva Federal em ação. Viram que o impacto da retirada de estímulos e a normalização das suas políticas não provocaram qualquer catástrofe. Em 2013, os investidores temiam que o banco eventualmente elevasse as taxas dos fundos federais de zero para um intervalo de 4-5% ao longo do tempo. Mas não foi isso que aconteceu. Desta vez, não esperam que a autoridade monetária aumente as taxas muito acima dos 2%”.
Em segundo lugar, o início do processo não deve surpreender os mercados. “A Reserva Federal tem sido muito transparente sobre isto. O seu presidente, Jerome Powell, bem como outros governadores, explicaram o que podemos esperar em numerosos discursos e comunicações, pelo que, muito provavelmente, o mercado não irá exagerar. No entanto, não há dúvida de que o agravamento das condições financeiras, através da redução da liquidez e do aumento dos custos de financiamento, afetará a propensão para assumir risco dos investidores”.
Mensagens cada vez mais difíceis de entender
Nesse sentido, a clareza demonstrada pela Reserva Federal tem favorecido que as yields da dívida já deduzam o anúncio do início da retirada de estímulos antes do final do ano. Claro: nem tudo seria refletido no preço. Como aponta Christophe Morel, economista-chefe da Groupama AM, “os mercados financeiros ainda terão de digerir o início de um novo ciclo monetário da Fed e, mais importante, as comunicações cada vez mais difíceis de entender dos bancos centrais”.
