O erro de evitar o quality growth apenas devido ao PER

Há uma questão que é feita a Tassilo Seilern em todas as reuniões com clientes: o growth está condenado porque é demasiado caro. E é uma avaliação com a qual o CEO da gestora não poderia estar mais em desacordo. Não apenas com a implicação da premissa, mas com a própria pergunta. Na sua opinião, é um debate errado. “O PER é uma medida de avaliação muito má. Um banco que está a ponto de quebrar está caro ou está barato? É óbvio que está caro, mas tem um PER baixo. A pergunta de se o growth está demasiado caro quase não me parece ser suficientemente precisa para dar uma resposta significativa”, afirma o também responsável de Análise da Seilern. 

“As ferramentas que os selecionadores estão a utilizar para categorizar os seus investimentos (growth, value, momentum e quality) aplicam-se num contexto de mercado diferente do atual, quando a inflação e as taxas de juro não são importantes”, argumenta Tassilo Seilern. Para o responsável de Análise de vários fundos da casa, não é o growth que está morto, mas a mentalidade de growth vs. value. “São métricas que funcionavam num contexto completamente diferente do atual”, insiste.

Agora, métricas como as margens, a capacidade de fixação de preços e a intensidade de capital voltam a ser importantes. Na sua opinião, vamos ver empresas classificadas como growth a darem-se muito mal porque não têm um modelo de negócio capaz de as defender da inflação e das taxas, enquanto outras irão beneficiar das mesmas. O mesmo acontece com o estilo value.

Seilern não é growth, é quality growth

E, no entanto, o especialista esclarece. A Seilern não é uma casa growth. O seu estilo encaixa melhor com a filosofia de quality growth. “Há uma sobreposição, mas também diferenças”, assegura. Quality growth implica investir em negócios mais maduros, com um modelo de negócio comprovado e com um fluxo de caixa positivo. “Basicamente, o seu crescimento depende apenas de copiar e colar o que já demonstraram ser capazes de fazer”, resume. É o mesmo sistema que a gestora aplica às suas carteiras desde a sua fundação em 1989 e que está consolidado nas suas famosas 10 regras de ouro do investimento. 

“O quality growth não é nem melhor, nem pior do que o growth ou o value”, insiste. São estilos de investimento muito diferentes e cada um tende a funcionar melhor em diferentes contextos de mercado. Por exemplo, o quality growth tende a ficar para trás em momentos de rally cíclicos, como o vivido em 2021. Não obstante, o contexto mudou desde então. Agora a abundante liquidez secou e isso coloca em perigo certos modelos de negócio. Em contrapartida, as empresas de qualidade que predominam nas carteiras da Seilern têm um escudo natural graças à sua capacidade de autofinanciamento através da geração de caixa.

O efeito da disrupção tecnológica

Também perguntamos ao gestor sobre a análise dos avanços tecnológicos na força das empresas em que investem. É algo inevitável no mundo em que vivemos, por isso, “se as vão perturbar, que seja lentamente”, explica. Ou seja, querem que o ciclo de vida de um produto seja o mais longo possível. Daí a sua preferência, dentro do próprio setor tecnológico, por negócios de software em detrimento dos negócios de hardware. “Se uma empresa consegue integrar o seu programa no processo de trabalho de outra, isso é uma vantagem competitiva muito forte”, defende. Verificam esta vantagem em empresas como a Dassault, SAP ou Microsoft, onde o custo de trocar os seus produtos pelos de um concorrente é demasiado elevado para que uma novidade os arrase de um dia para o outro.  

Em contrapartida, há indústrias cujos produtos têm um ciclo de vida cada vez mais curto. “Um fabricante de telemóveis tem que convencer o seu cliente a escolhê-lo a cada três anos. E um erro tão banal como ter o teclado incorreto pode ser mortal”, acrescenta. “É preciso pensar em quem o utiliza, para quem o utiliza e como o utiliza. Cada um oferece uma capa de proteção diferente em períodos de declínio”, explica.