O que explica os números de inflação neste início de ano

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As diferentes taxas de vacinação e o seu impacto na recuperação económica, o aparecimento de novas mutações de COVID-19 não cobertas por vacinas e as elevadas valorizações de muitos ativos, são alguns dos grandes riscos que o mercado enfrenta neste ano de 2021. Mas há mais um: o risco de inflação. Um risco que, até agora, preocupava pouco os investidores, acostumados a números contidos.

O alarme disparou após a publicação dos dados de inflação da área do euro para o mês de janeiro. Saltou 1,2 pontos para 0,9% em termos anuais e a inflação ‘core’ passou de 0,2% para 1,4%, o seu nível mais elevado desde 2015. No entanto, existem três causas que explicam esta recuperação verificada em janeiro. Bruno Cavalier, economista-chefe da Oddo BHF, enumera-os.

O mais significativo é o aumento de 3 pontos do IVA na Alemanha em 1 de janeiro de 2021”, diz. Terá um impacto que permanecerá na taxa de inflação pelos próximos doze meses. “Assim, de julho a dezembro de 2020, a inflação europeia ficou um pouco subestimada devido ao choque do IVA na Alemanha. Por outro lado, de julho a dezembro de 2021, a inflação europeia estará sobreestimada, já que o cálculo será feito pela comparação com um período em que o nível de preços foi temporariamente reduzido”, especifica.

Além disso, todos os meses de janeiro ocorrem dois fenómenos que impactam a volatilidade da inflação. “Primeiro, o Eurostat atualiza a ponderação dos diferentes itens no índice de preços para refletir melhor a estrutura dos gastos das famílias”, diz. E em segundo lugar, no início de cada ano existem saldos, embora “este ano, devido à restrição sanitária da atividade de alguns negócios, seja bastante difícil medir o impacto”, afirma.

No entanto, sublinha que esta recuperação da inflação não se verifica apenas na Europa, mas é um fenómeno generalizado que continua a ser monitorizado, uma vez que uma mudança de tendência poderá provocar uma alteração no roadmap dos bancos centrais que, neste momento, estão ainda mais dovish do que hawkish.

Tensões de curto prazo, não de longo prazo

Esta é agora a grande questão: estamos diante de uma mudança de tendência? No momento, não há indicadores suficientes para comprovar isso, principalmente no longo prazo. “As forças de longo prazo que mantiveram a inflação amplamente baixa antes da pandemia ainda estão lá: disrupção tecnológica, deflação exportada por meio do comércio em algumas áreas do universo emergente e dívida global, que vai moderar as metas agressivas de crescimento estrutural de longo prazo”, diz Michael McEachern, gestor de portefólios e head of public markets, na Muzinich e co.

“Não esperamos um susto de inflação este ano, embora deva subir”, disse Esty Dwek, responsável Global de Estratégia da Natixis IM Solutions (Natixis Investment Managers). E alega três fatores que justificam essa recuperação: uma política monetária ultra-acomodatícia, biliões em programas de QE e mais biliões em medidas de estímulo fiscal. No entanto, a especialista diferencia entre o risco representado pela inflação num país como os EUA e o risco que se verifica na Europa. E é no primeiro que vê os maiores perigos. “A inflação poderia ser debatida globalmente, mas é mais provável que suba a inflação dos EUA e que a Fed seja o maior impulsionador dos mercados”, porque “na Europa, a desinflação continua a ser uma grande preocupação apesar do salto nas métricas de inflação de janeiro”, diz a especialista.

Além disso, como lembra Cavalier, “o custo económico da pandemia foi maior na zona do euro do que no resto do mundo. A saída da crise parece mais frágil aqui, principalmente pela lentidão da campanha de vacinação”. Isso fez com que a inflação ficasse muito longe da meta. “O risco real para a zona euro é que a inflação continue muito baixa e não muito alta”, diz o especialista.