Havia grandes esperanças de que o conflito entre a Rússia e a Ucrânia pudesse ser resolvido através de canais diplomáticos. Mas, depois do reconhecimento pelo Kremlin da independência de Donbas e da intervenção militar russa em Donetsk e Luhansk, agora tudo indica que não será esse o caso. E isto abre uma imagem muito incerta em muitos flancos.
“Os investidores devem enfrentar uma possível realidade que inclua um conflito bélico, uma subida dos preços do petróleo e, portanto, uma maior inflação, um menor crescimento e uma política monetária mais ajustada no Ocidente, numa altura em que os bancos centrais estão a tentar recuperar”, disse James Athey, diretor de investimentos da abrdn.
Para o especialista, o que realmente complica a situação e a torna potencialmente mais prejudicial é o possível ciclo de retroalimentação que existe entre a escalada das tensões em Donbas e o preço do petróleo, que é um fator-chave para a inflação no mundo ocidental. “Nestas condições, não é de admirar que as ações desçam”, reconhece. E que algumas matérias-primas sejam revalorizadas.
A este respeito, algumas já registam aumentos significativos. “O ouro, inativo desde junho de 2021, recuperou o seu estatuto de refúgio para negociar brevemente acima do limiar de 1.900 dólares, tal como outros metais, como o paládio ou ferro, e os produtos agrícolas (trigo, fertilizantes), exportados pela Rússia ou pela Ucrânia”, disse Axel Botte, estratega global da Ostrum AM, filial da Natixis IM. Entretanto, o petróleo sobe e o preço por barril aproxima-se dos 100 dólares.
Evolução da dívida pública
Botte alerta ainda que “nos Estados Unidos o prémio de risco geopolítico do dólar está a desinflar ligeiramente à medida que a curva de yields se inclina", enquanto “as ações europeias caíram, o que provocou um maior aumento dos spreads de crédito” A explicação para este último, como explica o especialista, reside no facto “de a preocupação dos investidores ter resultado num aumento da volatilidade implícita e das grandes compras de proteção nos derivados de crédito”.
Mas não são apenas as ações que estão a sentir uma grande volatilidade. O setor obrigacionista também está a senti-la. Cumulativamente, as quedas deste ano estão a ser significativas. A yield das obrigações do Tesouro dos EUA a dois anos iniciou o ano em 0,73% e atualmente situa-se em 1,30% (+57 pontos base), enquanto a yield a 10 anos passou de 1,52% para 1,91% (+39 pontos base). “Este é um achatamento bearish de 18 pontos base”, diz Mark Holman.
Da mesma forma, o gestor da TwentyFour AM, uma boutique pertencente à Vontobel AM, indica que o endurecimento do discurso do BCE fez com que a yield das obrigações alemãs a 10 anos tivesse passado de -0,18% no início do ano para os 0,21% atuais.
Evolução do mercado de crédito
As obrigações corporativas investment grade em dólares e libras esterlinas sofreram fortes quedas. Até agora, este ano, refletem rentabilidades de -4,2% e -5,2%, respetivamente. Por sua vez, os spreads de high yield em dólares e libras subiram 110 pontos base e 284 pontos base. Consequentemente, a rentabilidade tem sido negativa, especificamente -3,1% e -2,3% até agora, este ano.
Mais resiliência estão a mostrar as obrigações corporativas europeias. “Com -2,9% em 2022, as obrigações europeias investment grade registaram perdas mais moderadas, uma vez que o índice é cerca de três anos mais curto do que os seus equivalentes em dólares e libras, embora também tenha tido uma rentabilidade inferior à do índice de high yield em euros, que perde -2,75% em termos homólogos”, destaca Curtis. Para o especialista, a atual debilidade poderá continuar a curto prazo.
A política monetária do BCE é fundamental
Há muitos especialistas que veem a política monetária do BCE como fundamental. Um deles é Gilles Moëc. De acordo com o economista-chefe da AXA Investment Managers, dado o atual contexto geopolítico, a autoridade monetária europeia será um dos principais intervenientes na resolução das consequências de um aumento da tensão com a Rússia que se refletiria em preços de energia ainda mais elevados. Mas avisa: “a margem de manobra para se adaptar a um choque geopolítico com a política monetária parece particularmente estreita”.
Segundo o especialista, dada a atual orientação e a sensação de que o BCE quer agora acelerar a sua redução gradual, é muito provável que ocorra uma subida das taxas no final deste ano. “Isto é quase certo”, diz. Na sua opinião, Christine Lagarde vai esperar até dezembro de 2022 para iniciar a subida das taxas, e vai parar assim que tiver posto a zero a taxa de depósitos.