A importância da flexibilidade em 2022

TRIBUNA de Mark Denham, responsável de ações europeias e gestor de fundos, e Keith Ney, gestor de fundos, Carmignac. Comentário patrocinado pela Carmignac.

No início de 2022 assistimos a uma mudança na correlação ações/obrigações. Com a desaceleração do crescimento mundial, ameaças de inflação persistente e a posição mais restritiva adotada pelos bancos centrais dos países desenvolvidos, os mercados de ações e obrigações de dívida pública/de empresas entraram simultaneamente numa dinâmica de baixa. Nestas circunstâncias, as obrigações deixaram de ser uma cobertura tão eficaz para as ações como foram nos últimos 20 anos. A conjuntura desinflacionista em que os bancos centrais podiam expandir a oferta de moeda sem quaisquer consequências parece ter terminado, é isso que os mercados nos têm mostrado desde o início do ano, mesmo antes da situação Ucrânia/Rússia.

Quando tudo se desmorona, não há lugar onde se refugiar

Neste contexto, o Carmignac P. Patrimoine Europe iniciou o ano com uma carteira conservadora. A exposição a ativos de risco foi baixa, com 25% de exposição líquida a ações e 5% ao crédito, e o nível de ativos líquidos já era superior a 40%. No entanto, apesar de um posicionamento prudente, as primeiras semanas do ano constituíram um desafio para o fundo. O desempenho abaixo do esperado da nossa seleção de ações subjacente deveu-se a uma rotação prolongada de fatores, uma vez que os investidores pareciam obcecados com a inflação recusando-se a olhar para as expectativas de crescimento desacelerado e não obtiveram bons resultados.

Embora contribuindo positivamente para o retorno, as nossas estratégias de atenuação do fator de risco não permitiram compensar totalmente as lacunas históricas entre valor e crescimento, títulos cíclicos e defensivos, commodities e visibilidade. No final de janeiro, dado 1) o elevado nível de incertezas, 2) o risco crescente de estagflação que não era avaliado pelo mercado, 3) um contexto em que tanto o BCE como a Fed estavam principalmente focados nos riscos de uma retoma da inflação: os gestores decidiram adotar uma abordagem muito defensiva.

Reduziram drasticamente a exposição a ações, acrescentaram proteções ao mercado de crédito, gerindo ativamente a duração modificada do fundo. Também iniciaram uma posição em ouro para fins de construção da carteira e pelo facto de este ser considerado um porto seguro, mantendo uma grande quantidade de ativos líquidos na carteira. Esta mudança para uma posição mais defensiva permitiu-nos, à semelhança de 2018 e de março de 2020, resistir ao novo sell-off nos mercados de ações e de obrigações.

O que se segue?

A intervenção militar na Ucrânia e as sanções que se seguiram contra a Rússia acrescentaram ainda mais incerteza num ambiente macroeconómico já por si conturbado. Os bancos centrais dos países desenvolvidos enfrentam, agora, uma inflação mais estrutural, impulsionada pelo aumento dos preços das commodities, deixando-lhes poucas alternativas para além de endurecer as suas políticas.

A curto prazo, os gestores do fundo estão sobretudo preocupados com a gestão do mercado em baixa e com a elevada volatilidade associada. A longo prazo, esta conjuntura desafiante representará, também, um impulsionador para tirar partido do enorme sell-off de obrigações e ações de empresas para escolher, de forma seletiva, algumas histórias idiossincráticas e construir o potencial de retorno futuro da carteira.

Embora a Europa seja particularmente afetada por esta crise geopolítica, espera-se uma forte resposta orçamental por parte dos governos, a qual poderá beneficiar alguns setores. Entre estes, destaca-se o setor das energias renováveis, beneficiando dos esforços da Europa para reduzir a sua dependência do gás russo e acelerar a sua independência energética. Graças à cobertura macro e às estratégias de gestão de risco, poderíamos construir exposição a estes setores promissores sem aumentar o nível de risco a curto prazo do fundo.

Material de promoção. Este documento destina-se a clientes profissionais. O presente material não pode ser total ou parcialmente reproduzido sem autorização prévia da Sociedade Gestora. O presente material não constitui qualquer oferta de subscrição nem consultoria de investimento. O presente material não se destina a fornecer consultoria contabilística, jurídica ou fiscal e não deve ser utilizado para estes efeitos. O presente material foi-lhe fornecido apenas para fins informativos e não o pode utilizar para avaliar as vantagens de investir em quaisquer títulos ou participações aqui referidas ou para quaisquer outros fins. As informações contidas neste material poderão ser apenas parciais e estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. Estas informações são apresentadas à data em que foram escritas, derivam de fontes próprias e não próprias consideradas fiáveis pela Carmignac, não incluem necessariamente todos os pormenores e a sua precisão não é garantida. Como tal, não é dada qualquer garantia de precisão ou fiabilidade e a Carmignac, os seus diretores, colaboradores ou agentes não assumem qualquer responsabilidade decorrente de erros e omissões (incluindo a responsabilidade perante qualquer pessoa por motivo de negligência). O desempenho passado não é necessariamente um indicador do desempenho futuro. Os desempenhos são líquidos de comissões (excluindo eventuais comissões de subscrição cobradas pelo distribuidor). No caso de ações sem cobertura cambial, o retorno poderá aumentar ou diminuir em resultado de flutuações cambiais. A referência a determinados títulos e instrumentos financeiros serve para fins ilustrativos para destacar ações incluídas, ou que já o tenham sido, em carteiras de fundos da gama Carmignac. Não se destina a promover o investimento direto nesses instrumentos, nem constitui consultoria de investimento. A Sociedade Gestora não está sujeita à proibição de negociação destes instrumentos antes de emitir qualquer comunicação. As carteiras dos fundos Carmignac estão sujeitas a alterações sem aviso prévio. A referência a uma classificação ou prémio não garante os futuros resultados do OIC ou do gestor. Escala de Risco do KIID (Documento com as Informações Fundamentais Destinadas aos Investidores). O risco 1 não significa um investimento isento de risco. Este indicador pode variar ao longo do tempo. The recommended investment horizon is a minimum and not a recommendation to sell at the end of that period. O acesso aos Fundos pode estar sujeito a restrições no que diz respeito a determinadas pessoas ou países. O presente material não é dirigido a nenhuma pessoa em qualquer jurisdição onde (em virtude da sua nacionalidade, residência ou outro motivo) o material ou a disponibilização deste material seja proibida. As pessoas sujeitas a tais proibições não deverão aceder a este material. A tributação depende da situação do indivíduo. Os Fundos não estão registados para distribuição a pequenos investidores na Ásia, no Japão, na América do Norte, nem estão registados na América do Sul. Os Fundos Carmignac estão registados em Singapura como um organismo estrangeiro restrito (apenas para clientes profissionais). Os Fundos não foram registados nos termos da US Securities Act de 1933. Os Fundos não podem ser oferecidos ou vendidos, direta ou indiretamente, por conta ou em nome de uma "Pessoa dos EUA", conforme definição dada no Regulamento S dos EUA e na FATCA. Os Fundos são registados junto da Comissão do Mercado de Valores Mobiliários (CMVM). Os respetivos prospetos, KIID e relatórios anuais do Fundo poderão ser encontrados em www.carmignac.com, www.fundinfo.com e www.morningstar.pt ou solicitados à Carmignac Gestion Luxembourg, Citylink, 7 rue de la Chapelle L-1325 Luxemburgo. Os riscos, comissões e despesas correntes encontram-se descritos no KIID (Material com as Informações Fundamentais Destinadas aos Investidores). O KIID deve ser disponibilizado ao subscritor antes da subscrição. O subscritor deverá ler o KIID. Os investidores podem perder uma parte ou a totalidade do seu capital, pois o capital nos fundos não é garantido. Os Fundos apresentam um risco de perda do capital. A Carmignac Portfolio refere-se aos subfundos da Carmignac Portfolio SICAV, uma sociedade de investimento de direito luxemburguês, em conformidade com a Diretiva OICVM.

CARMIGNAC GESTION 24, place Vendôme - F-75001 Paris Tel: (+33) 01 42 86 53 35 - Sociedade gestora de patrimónios aprovada pela AMF - Sociedade Anónima de capital aberto com um capital social de 15.000.000 € - RCS de Paris B 349 501 676

CARMIGNAC GESTION Luxembourg City Link - 7, rue de la Chapelle - L-1325 Luxemburgo Tel: (+352) 46 70 60 1 - Filial da Carmignac Gestion. Sociedade gestora de fundos de investimento aprovada pela CSSF Sociedade Anónima de capital aberto com um capital social de 23.000.000 € - RC do Luxemburgo B 67 54