TRIBUNA de Diogo Gomes, CRM sénior da UBS Asset Management. Comentário patrocinado pela UBS AM.
A gestão das reservas dos bancos centrais tem-se concentrado tipicamente na prossecução de três objetivos principais: proteção do capital, liquidez e rentabilidade. A otimização desses parâmetros envolve inevitavelmente fazer concessões.
Tradicionalmente, a proteção do capital e a liquidez têm sido os dois principais objetivos, enquanto os retornos ajustados ao risco ficaram em segundo plano. A era das taxas de juro ultrabaixas e de baixa volatilidade que prevaleceu no rescaldo da crise financeira global levou os gestores de reservas a expandir o seu universo de investimento para gerar retornos mais elevados e proteger o seu capital em termos reais. Muitos diversificaram os investimentos de rendimento fixo para ações para aproveitar a baixa volatilidade e a correlação negativa com os títulos públicos. No entanto, estamos agora a entrar num novo regime que se caracterizará por taxas de juro mais elevadas e mais longas, ciclos económicos mais voláteis e correlações positivas entre ações e obrigações.
Esta mudança exigirá que os bancos centrais repensem os conceitos de alocação e diversificação de ativos.
Outlook
A mudança no regime de taxas de juros levou a um aumento significativo do retorno esperado dos ativos de rendimento fixo. Dada a sua volatilidade tradicionalmente baixa em comparação com as ações, os ativos de rendimento fixo tornaram-se relativamente mais atrativos ajustados ao risco. Isso proporciona aos gestores de reservas uma excelente oportunidade de obter retornos potencialmente adequados em relação aos ciclos de investimento anteriores.
Espera-se que a dívida em Hard Currency dos mercados emergentes gere um rendimento elevado. De acordo com as nossas estimativas, num cenário de uma aterragem suave, essa classe de ativos poderia gerar cerca retornos de 9%. Este valor é superior ao das ações cotadas, mas com um nível de volatilidade muito inferior.
Para os gestores de reservas, a dívida em Hard Currency dos mercados emergentes poderia substituir parcialmente o papel das ações.
Retornos elevados ajustados ao risco
Na última década, a dívida acumulada soberana dos mercados emergentes quase duplicou, de cerca de 700 mil milhões de dólares no início de 2010 para 1,5 biliões de dólares no final de 2022, de acordo com dados do Bank of America.
Durante este período, as economias de mercado emergentes cresceram, em média, quase mais dois pontos percentuais do que as economias desenvolvidas. Esta expansão não foi conseguida apenas através do aumento das despesas. A dívida pública bruta permanece abaixo dos 60% do PIB, enquanto nas economias avançadas tem ultrapassado consistentemente os 100%.
As perspetivas de crescimento em países emergentes como México, Brasil e Polónia provavelmente vão melhorar, como resultado de uma recuperação nas atividades de nearshoring e friend-shoring e do investimento estrangeiro direto, à medida que as empresas ajustam as suas estratégias globais de cadeia de abastecimento. Este crescimento económico sem um aumento proporcional da dívida implica que o rácio dívida/PIB da dívida em Hard Currency dos mercados emergentes deverá continuar a melhorar.
As taxas de rentabilidade das obrigações de mercados emergentes com investment grade mantêm-se em níveis que consideramos atrativos. Espera-se que a emissão líquida de dívida externa dos mercados emergentes seja negativa, o que deverá criar uma pressão ascendente sobre os preços das obrigações existentes. Como tal, esta classe de ativos parece ser uma das poucas oportunidades em rendimento fixo para investir em crescimento a um preço razoável.
Este documento foi elaborado pela UBS AM apenas para fins informativos e comerciais.
As informações aqui contidas baseiam-se ou foram obtidas de fontes fiáveis, no entanto, não é garantido que sejam precisas ou completas. Portanto, a UBS AM não será responsável por qualquer perda que possa surgir como resultado da confiança em qualquer informação incorreta ou incompleta aqui contida.
