TRIBUNA de Marcus Watson, executive director, na Morgan Stanley IM. Comentário patrocinado pela Morgan Stanley IM.
Como certamente saberão, os tipos de negócios que preferimos são aqueles que conseguem gerar um elevado e sustentável retorno sobre o capital operacional empregado (ROOCE) e que crescem de forma sustentável e previsível ao longo do tempo. Estes negócios de excelente qualidade revelam frequentemente as indissociáveis virtudes da escala e diversificação. Isto faz sentido: a escala é frequentemente caracterizada pela rentabilidade e, por sua vez, por um elevado ROOCE, ao passo que os fluxos diversificados de receita indicam que percalços quiçá inevitáveis numa área ou região de negócios não tenham necessariamente de ter um impacto significativo no conjunto da empresa. Isto ajuda a conferir maior previsibilidade ao crescimento. As características da escala e diversificação desempenharam, inquestionavelmente, um papel relevante no superior desempenho da carteira em termos de ganhos quando comparada com o índice, tanto ao longo da recente crise como do tempo.
Já dizia Winston Churchill que nunca se deve desperdiçar uma boa crise. Para as empresas, isso pode implicar investir quando a concorrência não o consegue fazer e, consequentemente, conquistar participação de mercado. Infelizmente, para a maior parte das empresas, os fluxos de caixa esgotam-se durante uma crise e investir torna-se difícil ou mesmo impossível. Contudo, para aquelas que demonstram ter escala e diversificação, este não tem de ser o caso. As duas grandes marcas globais de artigos desportivos têm sido casos exemplares disto mesmo, demonstrando ter capacidade e variedade de recursos para superar o desempenho e o investimento das suas congéneres. Nos últimos anos, uma escala e rentabilidade de nível superior permitiu às duas empresas aumentarem as suas receitas em largas dezenas de dígitos e investirem significativamente nos seus recursos digitais, mantendo ainda assim um balanço imaculado de uma forma que simplesmente não era possível por parte da restante concorrência.
Naturalmente, quando a COVID-19 irrompeu, toda indústria foi bastante afetada com o fecho das lojas a nível mundial. No entanto, ambas empresas utilizaram os seus recursos e a sua capacidade de investimento de forma bastante eficaz. Uma delas, orçamentou 3,5 mil milhões de dólares para o marketing e lançou uma campanha massiva de marketing digital focada na necessidade de as pessoas se manterem ativas durante o confinamento. Em junho de 2020, esta reportou que a sua campanha "You can't stop us" gerou mais de 2 mil milhões de visualizações em todo o mundo, impulsionando um forte compromisso para com a marca, descarregamentos de aplicações de exercícios físicos, inscrições em programas de adesão e, em última instância, uma escalada nas vendas online já de si significativas. O seu volume de comércio eletrónico cresceu 54% no trimestre mais recente. A empresa tirou igualmente partido da sua ampla diversificação geográfica e aprendeu com o confinamento chinês para ajustar a sua estratégia à medida que outros países entravam em confinamento durante esse ano. A juntar a tudo isto, nenhuma das empresas recuou nos respetivos investimentos em sustentabilidade. Tudo isto trouxe uma maior fidelização à marca e, mais formidável ainda, reforçou a posição concorrencial já de si dominante. Ainda que as duas empresas tenham sido afetadas pela crise, a capacidade de estas reagirem com desenvoltura significa que ambas têm agora perspetivas bem mais favoráveis do que anteriormente à crise.
Noutro setor, a nossa diversificação em cuidados de saúde mostrou também o seu valor durante a pandemia, isto apesar da natureza peculiar da crise afetar a indústria com maior severidade do que seria esperado numa recessão normal. Não achamos que seja coincidência o facto de muitas destas grandes empresas, com o seu impressionante rol de recursos, estarem na primeira linha do fornecimento de testes COVID fiáveis e do apoio ao desenvolvimento de vacinas. Neste contexto, os fluxos de caixa das empresas envolvidas aumentaram de forma significativa, exemplificado pelo aumento de fundos disponíveis (FCF - free cash flow) numa empresa de dispositivos médicos na ordem dos 135% no último trimestre. Em virtude da sua enorme diversificação, estas empresas apresentam um vasto leque de áreas aliciantes para investir e onde estão a empregar estes fundos disponíveis. É expectável que isso vá reforçar ainda mais as suas posições no mercado e gerar taxas de crescimento subjacentes maiores às registadas antes da crise. Em virtude da sua enorme diversificação, estas empresas apresentam um vasto leque de áreas aliciantes para investir e onde estão a empregar estes fundos disponíveis. É expectável que isso vá reforçar ainda mais as suas posições no mercado e gerar taxas de crescimento subjacentes maiores às registadas antes da crise.
Entre as nossas participações em tecnologias da informação encontra-se uma empresa de software que oferece serviços de processamento de salários e de RH aos seus clientes, sendo estes maioritariamente pequenas e médias empresas. O que distingue esta empresa é sua excelente organização dos serviços no apoio às ofertas do seu impressionante software. Sem uma grande escala ou um vasto leque de produtos, seria difícil justificar ou suportar tais prestações de serviços, mas revelou-se inestimável para os respetivos clientes, pois as empresas tiveram de se ajustar rapidamente aos confinamentos e ao trabalho a partir de casa. Isto resultou em níveis recordes de fidelização de clientes, o que permitiu à empresa continuar a investir durante a crise e melhorar a sua posição competitiva.
Estes exemplos são uma pequena amostra das empresas que investiram durante a crise. No final de contas, ter capacidade de investir em tempos difíceis, mesmo que seja à custa da rentabilidade a curto prazo, deverá reforçar as posições competitivas, aumentando a sustentabilidade do ROOCE e dinamizando o crescimento estável e previsível que ambicionamos. Felizmente, para muitas das nossas participações, não é algo que muitas empresas consigam fazer.
Considerações relativas ao risco
Não há garantias de que uma carteira irá atingir o seu objetivo de investimento. As carteiras estão sujeitas ao risco de mercado, que é a possibilidade de o valor de mercado dos títulos detidos pela carteira vir a descer. Os valores de mercado podem variar diariamente devido a acontecimentos económicos ou outros (por exemplo, catástrofes naturais, crises sanitárias, terrorismo, conflitos e instabilidade social) que afetam os mercados, os países, as empresas ou os governos. É difícil prever o momento, a duração e os potenciais efeitos adversos (por exemplo, liquidez da carteira) dos acontecimentos. Logo, há a possibilidade de perder dinheiro ao investir nesta estratégia. Tenha em consideração que esta estratégia poderá estar sujeita a certos riscos adicionais. Alterações na economia mundial, nas despesas do consumo, na concorrência, nas preferências demográficas e de consumo, na regulamentação governamental e nas condições económicas podem ter efeitos adversos em empresas com concessões globais e podem ter um maior impacto negativo do que se os ativos da estratégia tivessem sido investidos numa maior variedade de empresas. De forma geral, os valores dos títulos de participação no capital também oscilam em resposta às atividades específicas de uma empresa. Investimentos em mercados estrangeiros acarretam riscos especiais, tais como riscos cambiais, políticos, económicos e de mercado. As ações de empresas de pequeno porte comportam riscos especiais, tais como linhas de produtos, mercados e recursos financeiros limitados, assim como maior volatilidade de mercado do que os títulos de empresas de maior porte e implantadas há mais tempo. Os risco de investir em países de mercados emergentes são superiores aos riscos associados a investimentos em mercados desenvolvidos estrangeiros. As carteiras não diversificadas investem frequentemente num número mais limitado de emitentes. Como tal, qualquer alteração na situação financeira ou no valor de mercado de um único emitente pode causar maior volatilidade. As estratégias ESG que incorporarem investimentos impactantes e/ou fatores Ambientais, Sociais e de Governança (ESG) podem resultar num desvio relativo do rendimento do investimento face a outras estratégias ou referências de mercado generalizadas, dependendo do facto de esses setores ou investimentos serem considerados favoráveis ou desfavoráveis no mercado. Consequentemente, não há garantias de que as estratégias ESG se traduzam num rendimento do investimento mais favorável.
DEFINIÇÕES
Fundos disponíveis ou fluxo de caixa disponível (FCF - Free cash flow) é uma medida do desempenho financeiro calculada como fluxo de tesouraria resultante da exploração menos as despesas de capital. O FCF representa a situação de tesouraria que uma empresa é capaz de gerar depois de afetar os montantes necessários para manter ou expandir a sua base de ativos. Retorno sobre o capital operacional empregado (ROOCE) é o rácio correspondente à eficiência e rentabilidade do capital circulante, ou fundo de maneio, da atividade comercial de uma empresa. Calculado como: lucro antes de juros e impostos/bens, instalações e equipamentos mais o capital circulante da atividade comercial (excluindo finanças e a atribuição do valor denominado de Goodwill).
DISTRIBUIÇÃO
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CRC 3598235 Exp. 5/31/2022
