TRIBUNA de David Riley, chief investment strategist, BlueBay AM. Comentário patrocinado pela BlueBay AM.
Uma mudança de ‘baixa inflação’ para um regime de inflação moderadamente crescente pode trazer consigo uma maior dispersão nos retornos dos ativos. Embora em última análise seja positiva para os investidores, a transição pode ser dolorosa para muitos. O seu portfólio está preparado?
A pandemia de Covid-19 causou um choque desinflacionário na economia global, reduzindo a procura agregada em mais do que a oferta, sublinhada por uma queda acentuada nos preços das commodities. Mas, à medida que as restrições ao distanciamento social são atenuadas e a procura recupera, os preços dos bens e serviços mais diretamente afetados pela pandemia recuperam também.
Essa recuperação pode dar um sinal aos investidores - embora o aumento da inflação anual nos últimos meses tenha sido bem sinalizado, provou-se maior do que as previsões.
Na nossa opinião, a escala do apoio fiscal e monetário contínuo, combinada com uma reabertura total das economias, conduzirá a um crescimento rápido e a um persistente excesso de inflação em relação às previsões.
Gráfico 1: A pandemia COVID-19 foi desinflacionária
Inflação mais alta e persistente
Embora os EUA tenham liderado a resposta à pandemia global com o apoio fiscal a totalizar cerca de USD 5 biliões, o aumento da inflação no curto prazo não se limitou a este mercado. Ao longo de 2021, a inflação deverá aumentar acentuadamente em toda a Europa, com os números-chave a atingir provavelmente o pico em torno de 2,5% para a zona euro como um todo em novembro, e a Alemanha a atingir até 4%.
Em grande parte, isso deve-se aos efeitos base e à redução dos cortes temporários no IVA. No entanto, dados recentes do PMI mais fortes do que o esperado apontam não apenas para uma potencial recuperação do crescimento no segundo trimestre mais forte do que as previsões, mas também para uma pressão no aumento dos preços resultante das restrições da oferta que são uma característica dos preços mais altos em todo o mundo.
Poderá também levar mais tempo do que o esperado para que a oferta recupere totalmente e corresponda às mudanças mais duradouras nos padrões de procura causadas pelas mudanças no trabalho e lazer pós-pandemia.
Na nossa opinião, mesmo com a reabertura e os efeitos base sobre a inflação diminuindo, uma recuperação mais forte do que o esperado com a procura agregada a ultrapassar as expectativas dos bancos centrais fará com que as pressões inflacionistas continuem a aumentar.
Gerir a inflação - não há opções fáceis
Não há opções fáceis para os investidores que gerem carteiras diante de um risco elevado de inflação.
O nível e o ritmo de qualquer aceleração da inflação, bem como o crescimento e o cenário da política económica, influenciam o desempenho relativo dos ativos. A inflação crónica da década de 70 também foi associada a um crescimento fraco - estagflação - e a retornos reais negativos de obrigações e cash.
O aumento da inflação pode até reverter a correlação negativa entre os retornos de obrigações e ações, que é a base de muitas carteiras de investimento. Commodities e ouro forneceram uma proteção para a inflação crónica da década de 70, mas as evidências históricas são limitadas para mostrar que o ouro é uma proteção eficaz num ambiente de inflação ascendente mais moderado.
Embora menos dramático, uma mudança de ‘baixa inflação’ para um regime de inflação moderada e crescente é, no entanto, uma mudança importante a ser considerada pelos investidores. O regime de 'baixa inflação' que experienciamos desde a crise financeira global é caracterizado por uma inflação persistentemente abaixo das metas dos bancos centrais, sustos periódicos de deflação em resposta até mesmo a uma modesta desaceleração no crescimento económico justificando 'QE-infinito', com taxas de juros iguais ou próximas do limite inferior efetivo, o que significa estarem em território negativo.
Na nossa opinião, uma saída da ‘baixa inflação’ seria positiva para os investidores, embora a transição possa ser dolorosa.
Em vez de ver movimentos ´risk-on/risk-off’ dramáticos e altamente correlacionados nos mercados financeiros globais, desencadeados por receios de deflação e do on/off tap da liquidez por parte dos bancos centrais, prevemos que haveria uma maior dispersão e diversificação nos retornos dos ativos, com os preços dos ativos impulsionados principalmente por notícias fundamentais e avaliações relativas.
O Gráfico 2 mostra os retornos médios de 12 meses futuros para ativos selecionados em quatro regimes de inflação diferentes:
- Inflação atual acima da média a 5 anos e a diminuir
- Inflação atual acima da média e a aumentar
- Inflação atual abaixo da média e a diminuir
- Inflação atual abaixo da média e a aumentar
Gráfico 2: Retornos futuros de 12 meses vs. médias de longo prazo sob diferentes regimes de inflação
Acreditamos que o primeiro e o último destes regimes mostram um padrão claro de retornos consistente com os estágios iniciais e finais do ciclo económico. No atual estágio de recuperação (inicial) do ciclo, a inflação está abaixo da meta, mas os ativos reflacionários sensíveis ao crescimento - commodities, ações e dívida high yield, tanto em mercados desenvolvidos como emergentes - superam os ativos "seguros" de longa duração. Obrigações indexadas à inflação (TIPS) normalmente superam os títulos do governo nominais no ambiente de inflação abaixo da média e em crescimento.
Num ambiente de inflação crescente e acima da média, o desempenho dos ativos é inferior em relação à média de longo prazo. Surpreendentemente, durante o período da amostra, o ouro teve um desempenho superior no regime de ‘baixa inflação’ de inflação abaixo da média e em queda. Commodities, ao contrário do ouro, provaram ser uma proteção mais eficaz contra o aumento da inflação.
Isso fornece temas para reflexão em tempos de mudança. Como é que você está a preparar as suas carteiras para o risco elevado de inflação?
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