TRIBUNA de Henrik Stille, gestor do fundo Nordea Covered Bond Opportunities, da Nordea AM. Comentário patrocinado pela Nordea AM.
Este ano tem sido, em geral, bastante negativo para todas as classes de ativos (incluindo as obrigações soberanas, as obrigações corporativas e as obrigações high yield): o mercado global centrou-se no risco de recessão durante o verão, ao mesmo tempo que os preços da energia faziam disparar a inflação. Depois da queda prolongada das taxas de rentabilidade, o mercado finalmente inverteu. Para contrariar este ambiente incerto, a gestão ativa das estratégias de obrigações pode ser uma solução chave . Na nossa opinião, o mercado de covered bonds oferece exatamente o que precisamos: ativos subjacentes de alta qualidade (sem incumprimentos), ineficiências (que podem ser transformadas em oportunidades de desempenho superior) e uma elevada liquidez.
As covered bonds continuam a ser uma classe de ativos de muito baixo risco…
Os investidores em covered bonds beneficiam de uma dupla proteção. Em primeiro lugar, gozam de um direito total sobre os ativos do emitente, o que significa que se o emitente se tornar insolvente, os investidores em covered bonds têm direitos de credor sobre os seus ativos. Em segundo lugar, têm um acesso preferencial ao fundo comum de ativos subjacentes. As melhorias regulamentares da UE concederam às covered bonds um tratamento preferencial. Além de ser uma das dívidas mais seniores no balanço das instituições financeiras, é acrescentado um nível adicional de proteção para os investidores mediante a isenção das covered bonds ao mecanismo de resgate da UE. Como resultado, as covered bonds não têm registado incumprimentos em mais de 200 anos de história.
… com soluções atrativas para se adaptar ao contexto inflacionista
Temos observado que a duração é o principal fator que contribui para a volatilidade de muitas classes de ativos. No caso das estratégias Low Duration European Covered Bond e European Covered Bond Opportunities, procuramos construir carteiras que não sejam sensíveis às flutuações das taxas de juro, mantendo uma abordagem com cobertura de duração que tem demonstrado a sua eficácia.
Os spreads das covered bonds estão a negociar nos seus níveis mais altos após a crise da dívida soberana. Ao mesmo tempo, os seus fundamentais são muito sólidos e, em geral, mostram uma maior força em comparação com níveis anteriores à pandemia. De facto, o aumento dos spreads em 2022 foi impulsionado pela dinâmica da oferta, uma vez que os bancos anteciparam as suas emissões de covered bonds, enquanto as obrigações soberanas se preparavam para novas emissões. Na nossa opinião, uma mudança da dinâmica mencionada anteriormente seria benéfico para a rentabilidade das covered bonds em comparação com as obrigações soberanas.
O valor acrescentado resultante do foco na gestão ativa em caso de recessão
Com a volatilidade nos mercados a exigirem maior flexibilidade, a estratégia European Covered Bond Opportunities não está a renunciar a todas as ineficiências e ideias de investimento que só podem ser procuradas com uma abordagem ativa ou de maior volume. De facto, a nossa proposta de valor está estreitamente vinculada ao valor acrescentado da gestão ativa. Aqui é onde a experiência da nossa equipa de obrigações dinamarquesa e de covered bonds europeia tem um papel fundamental. A postura ativa da equipa e a abordagem baseada no valor relativo têm mostrado um sólido historial, ao mesmo tempo que limitam a volatilidade e os riscos de crédito1.
Procuramos oportunidades de valor relativo, alocando principalmente as covered bonds e seletivamente a obrigações governamentais. As ineficiências e complexidades do mercado oferecem-nos uma ampla gama de oportunidades, uma vez que somos bastante dinâmicos na nossa alocação. Temos a flexibilidade de investir fora do universo denominado em euros (sem risco de taxas de câmbio, uma vez que a carteira está coberta em euros). Além disso, aproveitamos a nossa experiência nos mercados nórdicos e exploramos as ineficiências do sistema de classificação e as limitações dos agentes do mercado. Os spreads relacionados com os valores estimados, como se observou recentemente, oferecem-nos oportunidades, e aproveitamos essas oportunidades para dar valor aos nossos investidores. Dadas as incertezas nos mercados financeiros, acreditamos que a equipa de covered bonds da Nordea está numa posição única para oferecer uma pedra angular forte e ativa aos investidores que procuram ativos de elevada qualidade. A nossa abordagem, impulsionada pelas nossas experiência e independência face a índices de referência, pode marcar a diferença2.
Estratégias NAM neste mercado
Em suma, tanto a estratégia Low Duration European Covered Bonds como a estratégia European Covered Bond Opportunities proporcionam acesso a uma classe de ativos de obrigações única e menos conhecida, bem como a uma elevada proteção (ativos de qualidade e sem incumprimentos). Por um lado, a estratégia Low Duration European Covered Bonds acede ao mesmo mercado com um risco limitado face às flutuações das taxas de juro. Por outro lado, a estratégia European Covered Bond Opportunities mantém um perfil com elevada classificação, apresenta um risco de taxas de juro limitado, mas oferece uma exposição a crédito mais elevada. Ambas as estratégias têm sido capazes de oferecer um desempenho superior consistente e resultados atrativos, mesmo quando a maioria das classes de ativos dentro do espaço obrigacionista tiveram dificuldades ao longo do ano.
A nossa equipa de investimento, com uma média de 20 anos de experiência, gere uma estratégia flexível com um historial de mais de 10 anos e conta com mais de 45.000 milhões de euros em ativos.
1 A rentabilidade apresentada é histórica. Rentabilidade passada não representa garantia de rentabilidade futura e investidores podem não recuperar o montante total investido. O valor do seu investimento pode subir ou descer e poderá perder uma parte ou a totalidade do seu dinheiro investido.
2 Não há nenhuma garantia de que o objetivo de investimento, o retorno alvo e os resultados de um investimento sejam atingidos. O valor do seu investimento pode subir ou descer e poderá perder uma parte ou a totalidade do seu dinheiro investido.
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