TRIBUNA de Domingo Torres, responsável para Portugal e Espanha, Lazard Fund Managers. Comentário patrocinado pela Lazard Fund Managers.
As obrigações convertíveis beneficiam tanto da subida dos mercados acionistas como da baixa volatilidade das obrigações, oferecendo um perfil misto particularmente interessante[1]. A crise da COVID-19 demonstrou a sua capacidade de resistir aos imprevistos do mercado. O fundo Lazard Convertible Global, investido a 100% em obrigações convertíveis, permite aos investidores acederem a esta classe de ativos enquanto beneficiam da experiência da Lazard em matéria de seleção de títulos.
Quer se trate de evoluções da crise sanitária, crises financeiras ou surpresas políticas, muitos acontecimentos suscitam incerteza e volatilidade nos mercados acionistas. Aliás, para os aforradores, as subidas e descidas das ações pode refrear o desejo de investir. Quanto aos mercados obrigacionistas, que são muito menos voláteis, os seus retornos são, por vezes, considerados demasiado baixos no atual contexto de taxas baixas, o que reduz a sua atratividade. Isto cria um dilema quanto à estratégia a ser adotada. No entanto, a equação pode ser resolvida graças às obrigações convertíveis que se situam algures entre estas duas soluções e podem satisfazer as expetativas de muitos investidores.
Um par rentabilidade/risco interessante
Os números falam por si. A longo prazo, as obrigações convertíveis têm um desempenho próximo do das ações, mantendo uma volatilidade reduzida a um terço ou mesmo metade em comparação com esta classe de ativos. Nos últimos 10 anos, de 30 de setembro de 2011 a 30 de setembro de 2021, o índice Refinitiv Global Convertible Bond USD (obrigações convertíveis) subiu numa média anualizada de 9,5% com uma volatilidade de 9,8%, enquanto o índice MSCI All Country World USD (mercados acionistas) subiu numa média anualizada de 11,9% com uma volatilidade de 13,4%[2]. A razão para este perfil "misto" é simples: uma obrigação convertível comporta-se tanto como uma ação como uma obrigação.
De facto, é emitida por uma empresa que pretende financiar-se a si própria sob a forma de dívida, deixando em aberto a possibilidade de esta dívida poder ser reembolsada em ações se os investidores assim o desejarem. Assim, quando a cotação da ação da empresa aumenta, arrasta consigo o valor das obrigações convertíveis associadas. Pelo contrário, se a cotação da ação diminuir, o efeito de paraquedas da obrigação convertível é desencadeado: se a conversão em ações deixar de ser interessante, então a dívida acabará por ser reembolsada em numerário pelo seu montante inicial, limitando o seu potencial de diminuição1.
Por conseguinte, uma obrigação convertível comporta-se cada vez mais como uma ação à medida que o mercado bolsista aumenta e cada vez mais como uma obrigação quando o mercado diminui. Também oferece um cupão regular e um reembolso no vencimento1. Este mecanismo demonstrou o seu interesse durante 2020, permitindo às obrigações convertíveis amortecerem significativamente a queda das ações e beneficiando, ao mesmo tempo, da subsequente recuperação.
Uma gestão ativa essencial
Naturalmente, as obrigações convertíveis não estão isentas de riscos. O principal é o de um incumprimento por parte da empresa emitente, que pode causar a perda total ou parcial do capital por parte do investidor. Felizmente, este risco permanece baixo: nos últimos 20 anos, entre 2000 e 2019, a taxa de incumprimento para obrigações convertíveis foi até 45% mais baixa do que para obrigações tradicionais, segundo dados da S&P e do Bank of America. No entanto, é ainda importante identificar e evitar situações de risco. Este é o objetivo do fundo Lazard Convertible Global que seleciona cuidadosamente os emitentes para terem um risco de incumprimento muito baixo.
Outro risco associado aos mercados obrigacionistas é o risco de taxa. Em termos concretos, quando as taxas de mercado aumentam, o valor das obrigações já emitidas diminui. Aliás, as obrigações convertíveis têm a vantagem de serem estruturalmente menos sensíveis a este risco. Além disso, as fases de aumento das taxas são, historicamente, fases de aumento simultâneo das ações. Deste modo, os efeitos positivos e negativos são equilibrados para as obrigações convertíveis, ao contrário do que se observa para as obrigações "clássicas".
A gestão ativa de uma carteira convertível é essencial para gerir eventos relacionados com estes títulos (reembolsos e escolhas de conversão), mas também para identificar as empresas, áreas geográficas e setores mais promissores. De facto, o universo das obrigações convertíveis é caracterizado pela sua grande diversidade. Assim, a equipa de gestão do Lazard Convertible Global pretende selecionar os emitentes mais promissores, quer sejam empresas em forte crescimento, grandes capitalizações ou empresas no centro da atual retoma económica.
Fonte: Lazard Frères Gestion à data de 29 de outubro de 2021. A opinião acima expressa é datada de hoje e está sujeita a alterações.
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[1] Exceto no caso de incumprimento do emitente, consulte o parágrafo "Uma gestão ativa essencial".
[2] O desempenho passado não é indicativo de desempenho futuro.
