TRIBUNA de Ignacio Resusta, especialista em Investimentos Private Markets Iberia na UBS AM. Comentário patrocinado pela UBS AM.
Com o crescimento do mercado secundário de private equity, os fundos secundários abertos semilíquidos têm ganho terreno nos últimos anos. Estes fundos, frequentemente designados fundos evergreen, proporcionam aos investidores uma combinação de liquidez e exposição a longo prazo. Ao contrário dos fundos de private equity fechados tradicionais, que são ilíquidos e têm um período de vida fixo, normalmente com uma duração de pouco mais de uma década, os fundos semilíquidos são abertos e oferecem oportunidades de reembolso mais frequentes, normalmente mensais ou trimestrais.
Porque é que os fundos semilíquidos estão a ganhar popularidade
1. Flexibilidade e liquidez
Um dos principais fatores atrativos dos fundos secundários semilíquidos é a sua capacidade de subscrever e reembolsar participações com relativa facilidade. Esta flexibilidade atrai um vasto espetro de investidores que procuram exposição a private equity, mas que também valorizam a opção de ajustar as suas posições periodicamente. Para os investidores institucionais, isto pode significar um melhor alinhamento com as necessidades de fluxos de caixa e com as estratégias de reequilíbrio da carteira. Os investidores de retalho e os family offices, por outro lado, beneficiam do acesso a mercados privados sem comprometer o seu capital por períodos prolongados.
2. Diversificação e gestão de riscos
Estes fundos investem normalmente numa carteira diversificada de transações no mercado secundário, que tanto pode incluir operações LP-led como por GP-led. Esta diversificação ajuda a mitigar o risco, distribuindo os investimentos entre vários ativos e períodos. Além disso, a natureza do mercado secundário permite muitas vezes que os investidores ganhem exposição a ativos maduros que geram maior liquidez, o que proporciona um perfil de risco/retorno diferente em comparação com os investimentos em mercados primários.
3. Maior acesso
Os fundos semilíquidos democratizam o acesso ao mercado secundário. Tradicionalmente, a participação em secundários de private equity estava limitada aos grandes investidores institucionais com um capital substancial e com a experiência necessária para navegar nas complexidades do investimento em secundários. No entanto, a chegada de estruturas semilíquidas abriu o mercado a investidores mais pequenos, incluindo os investidores de retalho, que agora podem participar com investimentos mais pequenos. Esta participação mais ampla é particularmente atrativa dada a maior disponibilidade de informação e transparência na fixação de preços.
O papel dos fundos feeder locais
Outra novidade importante no panorama do mercado secundário é a crescente utilização de fundos feeder locais para aceder à carteira do fundo principal. Os fundos feeder locais, que estão estabelecidos no país de origem do investidor, oferecem um canal através do qual os investidores locais podem a obter exposição aos ativos detidos pelo fundo principal, normalmente domiciliado em centros financeiros como o Luxemburgo. Este acordo oferece vários benefícios:
1. Cumprimento normativo e facilidade de investimento
Os fundos feeder locais simplificam o processo de investimento para os investidores, alinhando-se com os requisitos regulatórios locais. Isto é particularmente vantajoso em países como a Austrália, Canadá e Suíça, onde os quadros regulamentares podem variar significativamente em relação aos das jurisdições onde estão domiciliados os fundos principais. Ao investir através de um feeder local, os investidores podem navegar com maior fluidez por estas regulações, assegurando o cumprimento e reduzindo os encargos administrativos.
2. Eficiência fiscal
Em alguns casos, investir através de um feeder local pode oferecer vantagens fiscais. Estes fundos podem ser estruturados de forma a isentar os investidores de certos impostos e taxas que, de outra forma, incorreriam se investissem diretamente no fundo principal no estrangeiro. Esta eficiência fiscal torna os fundos feeder locais numa opção atrativa para os investidores que procuram otimizar os seus rendimentos enquanto cumprem as leis fiscais locais.
3. Processo de subscrição simplificado
A utilização de fundos feeder pode agilizar o processo de subscrição para os investidores, proporcionando uma estrutura de investimento familiar e compatível com as normas locais. Esta facilidade no processo de subscrição é particularmente benéfica para os investidores mais pequenos, incluindo os clientes de retalho e os family offices, que podem considerar o processo de investimento direto em fundos domiciliados no estrangeiro pesado e complexo.
Tendências que impulsionam o mercado
Atualmente, observamos uma série de tendências no mercado secundário, tanto no segmento GP-led como no segmento LP-led.
Caráter anticíclico e tendências seculares
No passado, os secundários eram geralmente considerados uma subclasse de ativos anticíclica, dado que tinham normalmente um bom comportamento durante recessões económicas. No entanto, esta dinâmica mudou, uma vez que as tendências económicas seculares a longo prazo afetam agora o mercado secundário em maior medida. Um fator notável é o crescente reconhecimento dos benefícios de manter ativos durante períodos mais longos para maximizar a geração de valor. De facto, o rápido crescimento dos fundos secundários GP-led, em particular os fundos de continuação, uma vez que estes permitem que os GP prolonguem a vida de ativos de elevada qualidade, oferecem aos investidores uma exposição a longo prazo a esses ativos e, potencialmente, rendimentos mais elevados à saída. Além disso, os secundários tornaram-se uma ferramenta de gestão de carteiras que oferece liquidez e permite aos gestores de carteiras calibrarem a sua exposição a um setor ou região geográfica. Esta evolução reflete a maior sofisticação e integração dos secundários na gestão de carteiras em geral, e esperamos que estas tendências se mantenham nos próximos anos.
Secundários GP-led
No mercado GP-led, vemos que os veículos de continuação estão a ganhar força de forma constante e esperamos um pipeline forte desses veículos na segunda metade de 2024. Além disso, a liquidez que um veículo deste tipo pode proporcionar é muito apreciada pelos LP, especialmente num contexto em que a atividade de fusões e aquisições (M&A) diminuiu e as transações em bolsa diminuíram significativamente em 2023. Esta mudança torna os secundários GP-led numa das poucas opções viáveis para gerar liquidez, impulsionando ainda mais o seu crescimento e atratividade no mercado, uma tendência que esperamos que continue na segunda metade do ano.
Secundários LP-led
A tendência dos secundários LP-led atingiu níveis recorde, impulsionada pelo crescente número de LP que procuram liquidez. Este aumento fez com que os volumes de transações atingissem novos patamares, reforçados pelos elevados níveis de angariação de fundos tanto de novos participantes como de grandes investidores já estabelecidos. Não só o volume de secundários LP-led aumentou, como também a dimensão das transações. No primeiro semestre de 2024, vimos 10 transações LP-led de mil milhões de dólares ou mais, enquanto no primeiro semestre de 2023 houve apenas seis transações desta dimensão. De facto, com base nestas observações, esperamos que esta tendência continue na segunda metade de 2024 e no início de 2025.
