TRIBUNA de Greg Wilensky, responsável de US Fixed Income, e Jeremiah Buckley, gestor do Janus Henderson Balanced Fund. Comentário patrocionado pela Janus Henderson Investors.
Manter setores que agora parecem entrincheirados num mundo pós-pandémico pode ajudar os investidores a navegar na nova tempestade de taxas crescentes, inflação e incerteza geopolítica.
Pontos-chave:
- As mudanças estruturais induzidas pela pandemia poderiam representar oportunidades atrativas a longo prazo, em oposição a ativos cuja volatilidade está atualmente à mercê de fatores fora do nosso controlo.
- Espera-se que as despesas dos consumidores sejam apoiadas por poupanças acumuladas, embora as preferências dos consumidores sejam provavelmente diferentes dos seus hábitos pré-pandémicos.
- O conservadorismo é exigido no crédito embora as finanças possam apresentar um reposicionamento a longo prazo e saudável.
- Os mercados continuam a caminhar na corda bamba de um cenário macroeconómico desafiante, com o aumento dos preços das mercadorias e a perturbação das cadeias de abastecimento, o que realça o benefício da alocação flexível de ativos.
É difícil imaginar um regresso a uma forma pré-pandémica de trabalhar, viver e consumir. As mudanças estruturais nas sociedades e economias têm sido rápidas e de longo alcance, com tendências implacáveis como a digitalização e a descarbonização a impulsionar a mudança.
À medida que 2021 chegava ao fim, os investidores já estavam a ajustar as alocações a certos setores e bens para a vida após a COVID-19. Desde então, a rápida escalada da incerteza e volatilidade em 2022 nas mãos dos mercados montanha-russa e a tensão geopolítica tornaram mais urgente do que nunca a identificação de fontes estáveis e diversificadas de retorno.
Para o conseguir, os investidores podem considerar uma abordagem diferente. Em vez de se concentrarem em forças incontroláveis - desde a inflação e preços de mercadorias, até às taxas de juro e tensão geopolítica - os investidores podem querer identificar uma combinação adequada de exposições de ações e de rendimento fixo com potencial de retorno a longo prazo.
Isto resume-se a estratégias centradas na identificação de empresas com potencial para capitalizar uma história secular a longo prazo, alimentadas por produtos e serviços atrativos e diferenciados que criam e fornecem valor aos seus clientes.
Acreditamos que uma abordagem equilibrada poderá oferecer a maior possibilidade de criar crescimento ao longo de muitos anos, em vez de tentar antecipar ou prever o imprevisível.
Uma abordagem com várias camadas de ações
Atualmente, acreditamos que os temas a longo prazo ancorados pelo olhar pandémico estão estabelecidos para impulsionar o crescimento económico num futuro previsível. Entre estes temas encontram-se as tecnologias avançadas, onde assistimos a uma mudança significativa das aplicações tecnológicas para a nuvem, aliada a uma transição tanto para o software como para as infraestruturas como serviço.
A mudança das preferências dos consumidores é outro tema a ter em conta. Novos hábitos criam nova procura, e os clientes que se tornaram defensores do comércio eletrónico dificilmente voltarão aos seus velhos hábitos. Por sua vez, isto deverá continuar a ter um impacto positivo nas despesas de pagamento.
Em termos mais gerais, o setor discricionário tem o potencial de recuperação. Embora tenha sido um dos setores com pior desempenho no início de 2022, devido ao aumento da inflação em bens básicos e mercadorias, e à incerteza geopolítica, as avaliações para as empresas de crescimento a longo prazo da mais alta qualidade parecem agora atrativas.
Para além disso, espera-se que os gastos dos consumidores se revelem resistentes. Uma sólida recuperação do emprego e, portanto, do crescimento dos salários, para além de uma poupança geralmente grande acumulada durante a pandemia, pode ajudar ainda mais este setor a resistir à tempestade sobre a confiança dos consumidores.
Os investidores que mapeiam as suas carteiras de ações para tais tendências em evolução têm o potencial de beneficiar da volatilidade reduzida sem comprometer os retornos devido à exposição a negócios comprovados que podem gerar fortes cash flows e tirar partido das recessões do mercado para melhorar as suas posições no mercado.
Em consonância com isto, indústrias como a energética e financeira representam riscos potenciais a longo prazo em meio à sua luta com o volume central e o crescimento orgânico, combinados com headwinds macro.
(Des)risco na dívida
A COVID-19 também teve um impacto notável no rendimento fixo. Por exemplo, a compressão de spread pós-pandémica tornou a compensação da exposição ao crédito menos atrativa no início do ano, apesar dos fundamentais positivos. Embora os spreads tenham aumentado no primeiro trimestre, consideramos prudente que os investidores reforcem a exposição a obrigações soberanas, reduzindo ao mesmo tempo o risco de crédito global.
Os riscos conhecidos são uma coisa, mas o que causa maior preocupação é o impacto dos riscos desconhecidos. Infelizmente, estes estão a aumentar; ninguém poderia ter previsto a invasão da Ucrânia. E o conflito Rússia/Ucrânia complicou a já difícil tarefa da Reserva Federal dos EUA (Fed) de navegar numa aterragem suave para a economia dos EUA.
Acreditamos que estes riscos exigem uma abordagem mais conservadora para divulgar o produto. Os ativos titularizados de alta qualidade apoiados por hipotecas residenciais são uma área que pode ser apelativa. Em termos de crédito empresarial, embora ainda existam oportunidades atrativas nos segmentos de rating mais elevado do espaço abaixo do investment grade, ou obrigações com notação BB - com base nas expetativas de que uma quantidade significativa destas empresas rising stars possa potencialmente tornar-se investment grade até 2023 - o pano de fundo incerto sugere que uma mudança na qualidade pode ser prudente.
Olhando para setores a longo prazo, as finanças - especialmente os bancos - também parecem atualmente atrativas. Os spreads alargaram-se em relação a outros setores do mercado empresarial, e com um volume saudável de emissão, o reposicionamento torna-se possível.
Além disso, o facto de os bancos estarem limitados nas atividades que podem prosseguir para impulsionar o crescimento deve apelar aos investidores em obrigações, uma vez que isto limita o seu risco de crédito.
Andar na corda bamba
Em termos mais gerais, contra o contexto macroeconómico desafiante e os pressupostos de um conflito prolongado na Ucrânia, acreditamos que as questões com as cadeias de abastecimento e os preços elevados dos produtos de base têm o potencial de continuar a prejudicar o desempenho do mercado.
Isto realça o benefício de ter flexibilidade para ajustar a alocação de ativos ao longo do tempo, ponderando os riscos e oportunidades em diferentes classes de ativos, dependendo das condições de mercado. Para o fazer eficazmente, é necessária a integração entre equipas, comunicação constante e ajustes dinâmicos a cada alocação na carteira, bem como a combinação global entre ações e obrigações.
Isto radica em alocações que asseguram a diversificação, quer através de instrumentos de rendimento fixo, quer encontrando um equilíbrio entre ações cujos negócios são estáveis em múltiplos cenários económicos e empresas mais cíclicas que podem beneficiar de períodos de recuperação económica quando chegam.
Pode aceder aqui ao documento Medo versus Otimismo, preparado pela equipa de Construção e Estratégia de Portfolio de Janus Henderson, sobre como encontrar o equilíbrio certo com fundos mistos.
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