Álvaro Antón Luna, responsável da abrdn para a Península Ibérica, explica por que esta pode ser uma excelente altura para os investidores considerarem aumentar as suas participações em small caps europeias. Comentário patrocinado pela abrdn.
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TRIBUNA de Álvaro Antón Luna, responsável da abrdn para a Península Ibérica. Comentário patrocinado pela abrdn.
Desde janeiro de 2001, data de início da recolha de dados, as pequenas capitalizações superaram as grandes capitalizações em todas as regiões e a nível mundial. A Europa destaca-se, com uma rentabilidade de 457% contra 153% das grandes empresas (até ao final de dezembro de 2024) [1]. Apesar destes excelentes retornos, alguns investidores em ações europeias continuam relutantes em assumir posições significativas nesta classe de ativos. Aqui, mostramos porque é que agora é uma altura oportuna para reconsiderar.
O que é que faz com que as ações de pequena capitalização tenham um desempenho superior?
Em primeiro lugar, é mais fácil fazer crescer os lucros a partir de uma base mais pequena. Em segundo lugar, muitas empresas mais pequenas são muitas vezes ágeis e flexíveis, o que lhes permite responder às mudanças na dinâmica do mercado e tirar partido das tendências emergentes. Por último, as empresas mais pequenas recebem menos atenção dos analistas e investidores. Este facto pode conduzir a uma subavaliação e a uma potencial valorização significativa dos preços quando as empresas apresentam resultados.
Por que é que as empresas mais pequenas não têm sempre um desempenho superior?
Sejamos francos. As empresas de pequena dimensão nem sempre têm um desempenho superior. Por exemplo, os três anos até dezembro de 2024 foram um desafio.
Isto deveu-se a vários fatores: o rápido aumento da inflação e a subsequente subida dramática das taxas de juro, a guerra na Ucrânia, as perturbações na cadeia de abastecimento e várias outras preocupações macroeconómicas. Mas há outro fator em jogo: a composição do índice.
Nos últimos três anos, alguns nomes de peso têm impulsionado o índice das grandes empresas, com a Novo Nordisk, a Shell, a Novartis, a SAP e o HSBC a subirem mais de 50%.
Em contrapartida, o peso e a diversidade das empresas mais pequenas significam que é impossível que uma mão-cheia de nomes - por melhor que seja o seu desempenho - conduza todo o índice. Isto leva-nos à importância de uma abordagem ativa.
Uma classe de ativos onde o investimento ativo pode prosperar
Analisando os retornos ao nível das ações, numa base anual discreta, os retornos mais elevados provêm principalmente da parte inferior do espetro de capitalização das ações. O gráfico abaixo mostra a percentagem das 100 ações europeias com melhor desempenho (combinando o MSCI Europe e o MSCI Europe Small Cap) por capitalização das ações. Como podemos ver, as ações de pequena capitalização superam em muito as de grande capitalização. Esta tendência foi mesmo evidente nos últimos três anos difíceis.
Gráfico 1: Ações europeias - que % das 100 ações com maior retorno são grandes e pequenas?
Os gestores ativos qualificados podem, portanto, proporcionar retornos potencialmente interessantes. Podem selecionar os vencedores de um universo de investimento vasto e dinâmico. Nos últimos cinco anos, apenas 40% das ações do índice europeu de pequenas empresas tiveram um desempenho superior, o que realça a necessidade de ser seletivo.
O argumento da rentabilidade é convincente, mas e quanto ao risco?
As empresas mais pequenas são inerentemente mais arriscadas do que as suas congéneres maiores e mais estabelecidas. No entanto, a longo prazo, acreditamos que os níveis mais elevados de rentabilidade e as vantagens de diversificação atrativas das small caps mais do que compensam o risco adicional.
Além disso, grande parte deste risco está associado a empresas em fase inicial que ainda não deram lucro ou que operam em setores altamente cíclicos do mercado. Quando se filtram estas empresas - como nós fazemos - o nível de risco do subconjunto restante não é tão elevado como muitos imaginam. É importante notar que estas empresas também têm o potencial de gerar retornos substanciais ao longo do tempo.
Benefícios da diversificação
Uma alocação significativa a ações de pequena capitalização oferece vantagens significativas em termos de diversificação. Devido às suas fontes de retorno e atribuições setoriais, as empresas de pequena capitalização dão aos investidores acesso a caraterísticas de risco diferentes das das empresas de grande capitalização. Além disso, as empresas de pequena capitalização tendem a centrar-se mais no mercado nacional do que as suas congéneres de maior dimensão e operam frequentemente nas áreas mais dinâmicas do mercado europeu, nomeadamente a indústria e o consumo discricionário.
Quanto é que os investidores podem alocar às small caps europeias?
Acreditamos que os investidores devem considerar uma alocação significativa a esta classe de ativos. Eis por quê.
De acordo com a Morningstar, apenas 7% do total dos ativos sob gestão (AUM) dos fundos de ações europeus são investidos em empresas de menor dimensão, enquanto os dados da eVestment mostram que apenas 10% do total dos AUM das estratégias são investidos em ações de pequena dimensão. Estas percentagens são inferiores ao peso de 14% que as pequenas capitalizações representam na capitalização bolsista europeia mais vasta, tal como definida pelo MSCI.
Para muitos investidores, os investimentos em ações de pequena capitalização são considerados uma alocação fora do benchmark. Por conseguinte, os investidores devem estar confiantes de que uma alocação proporcionará retornos superiores ajustados ao risco.
É agora a altura certa para investir?
Acreditamos que uma alocação a esta classe de ativos deve ser estratégica e de longo prazo. No entanto, dois fatores aumentam atualmente a atratividade das small caps.
As valorizações nunca foram tão boas. As small caps europeias são as mais baratas de todas as regiões, negociando a 13,7x o rácio preço-lucro a 12 meses. Em termos absolutos, é mais barato do que as grandes empresas europeias (atualmente com um desconto de 4%) e muito inferior ao prémio médio de longo prazo de 26%. A última vez que se registou uma avaliação relativa comparável foi durante a crise financeira mundial. As perspetivas não são perfeitas (nunca o são), mas pensamos que são melhores do que em 2008, o que faz com que esta seja uma altura potencialmente atrativa para investir.
Uma razão comum para os clientes não investirem é a crença de que “a Europa está barata, mas não tem crescimento”. Isto pode ser verdade quando se considera o produto interno bruto ou o crescimento das grandes empresas. No entanto, as empresas mais pequenas são diferentes. Numa base prospetiva, prevê-se que as pequenas empresas europeias cresçam mais rapidamente do que as ações mundiais, ao mesmo tempo que negoceiam com uma avaliação mais baixa.
Gráfico 2: Crescimento dos lucros a prazo a 12 meses e avaliações
Cortes nas taxas - a abrandar, mas a cair
Os dados históricos indicam que as ações de pequena capitalização tendem a ter um desempenho superior ao das ações de grande capitalização quando as taxas de juro descem. Esta tendência é frequentemente atribuída ao maior potencial de crescimento e agilidade das empresas mais pequenas num ambiente de taxas de juro mais baixas.
Nos últimos meses, no entanto, os mercados moderaram as suas expectativas em relação aos cortes nas taxas dos EUA. Muitos acreditam que as políticas do Presidente dos EUA, Donald Trump, desde as tarifas aos impostos, podem ser inflacionistas e abrandar o ritmo dos cortes. Por outro lado, também se espera que as suas políticas impulsionem o crescimento económico, um ambiente em que as pequenas empresas normalmente prosperam. Veremos. Entretanto, os bancos centrais da Europa e do Reino Unido deram sinais de que continuarão a reduzir as taxas em 2025.
Considerações finais...
As pequenas empresas europeias continuam a estar sub-representadas nas carteiras dos investidores. Acreditamos que estão a perder. A longo prazo, as pequenas empresas têm tido um desempenho superior ao das grandes empresas, com a Europa a liderar o grupo. Muitas empresas de pequena capitalização são ágeis e flexíveis, capazes de tirar partido da dinâmica do mercado em mutação e de responder a um panorama de investimento em constante evolução. Oferecem também vantagens de diversificação graças às suas fontes de rendimento variadas, com muitas delas a operarem em nichos de mercado que não se encontram no espaço das grandes empresas.
O risco será sempre uma preocupação para os investidores. No entanto, este pode ser atenuado através de uma abordagem de investimento ativa e de carteiras mistas. O enfoque em empresas rentáveis e de elevada qualidade também tem sido uma estratégia rentável.
Com as atuais valorizações atrativas e o potencial para um desempenho superior num ambiente de redução de taxas, acreditamos que agora pode ser uma excelente altura para os investidores considerarem aumentar as suas participações em small caps europeias.
- Morningstar, janeiro de 2025
