TRIBUNA de Adam Whiteley, responsável de Crédito Global da Insight Investment (parte da BNY Investments). Comentário patrocinado pela BNY Investments.
Muitos investidores já têm uma carteira de obrigações corporativas globais. Mas se ampliassem um pouco esse universo para incluir todo o universo do crédito global, poderiam obter múltiplos benefícios e vantagens.
Identificamos quatro razões principais pelas quais incluir o conjunto de oportunidades do crédito global é uma alternativa atrativa:
- Diversificação adicional sem sair do investment grade: mais setores, mais emitentes, mais títulos e mais oportunidades;
- Perfil de crédito mais robusto: incluir ativos de qualidade AAA pode melhorar a segurança da sua carteira em momentos de stress;
- O crédito oferece yields interessantes, tal como as obrigações corporativas;
- A longo prazo, as rentabilidades do crédito global têm tido tendência para superar as das obrigações corporativas durante períodos de relativa estabilidade e de mercados moderadamente positivos, e a classe de ativos fez valer a sua natureza defensiva quando as rentabilidades eram negativas.
A diversidade de emitentes oferece vias adicionais para se captar valor e reduzir o risco
Com uma dimensão de 12 biliões de dólares1, o universo corporativo global é enorme e inclui mais de 2800 emitentes em todo o mundo. Embora a sua grande dimensão permita, sem dúvida, diversificar e repartir o risco, na prática, os investidores continuam a concentrar-se em três principais setores: o industrial (que domina em termos de dimensão e número de emitentes), o financeiro e o de serviços públicos (utilities). Os três estão expostos aos riscos associados ao ciclo económico e ao seu possível impacto nas rentabilidades corporativas.
O universo do crédito global é ainda maior e mais diverso, visto que supera os 15,8 biliões de dólares2. Inclui todos os emitentes corporativos e soma aproximadamente outros 600, tanto organismos supranacionais, como o Banco Asiático de Desenvolvimento, como emissões de governos e agências locais. Embora alguns destes emitentes pareçam empresas e negoceiem como tal, estes não são incluídos no índice corporativo, porque apresentam um determinado grau de participação governamental nas suas ações. A EDF e Air New Zealand são dois exemplos. O crédito global também inclui diversos governos que se endividam em divisas diferentes da sua. Uma caraterística-chave do crédito global é não ser exclusivamente investment grade e, ao contrário do que alguns pensam, não inclui titularizações nem treasuries.
Um melhor perfil de crédito
Estes emitentes adicionais costumam ter um melhor perfil de crédito do que os emitentes corporativos. Dos 29 organismos supranacionais incluídos no índice, 15 contam com uma classificação AAA e mais de 99% das emissões supranacionais, e quase 68% de todas as emissões, para além das puramente corporativas, conta com uma classificação mínima de AA3 (AA-)3. Pelo contrário, apenas 9% do índice de obrigações corporativas globais conta com uma classificação de crédito tão elevada. Como se pode observar no gráfico 1, o crédito global apresenta um perfil de crédito mais robusto do que as obrigações corporativas globais.
Gráfico 1: o crédito global transforma e equilibra o perfil de crédito (% de ponderação do índice)
Contar com alguma forma de apoio ou garantia governamental costuma melhorar a classificação creditícia destes emitentes, o que os torna menos suscetíveis às quedas ao longo do ciclo económico.
Retornos atrativos sem necessidade de comprometer o spread
Tanto as obrigações corporativas globais como o crédito global oferecem atualmente níveis atrativos de retorno, mas como o universo corporativo global apresenta classificações de crédito mais baixas, é lógico que as yields sejam um pouco mais elevadas. Não obstante, o spread sobre o crédito global não é tão amplo como frequentemente foi no passado.
No final de maio de 2024, as obrigações corporativas globais rendiam4 5,10% face aos 4,96% no caso do crédito global, uma diferença de apenas 0,14%. Ambos se situam comodamente no primeiro quartil das observações realizadas desde 2000.
No entanto, se nos focarmos no spread de retorno em relação às obrigações governamentais6, a diferença entre o spread adicional que as obrigações corporativas (0,95%) e o crédito global (0,86%) oferecem reduziu bastante desde os máximos de 2022, e, atualmente, é mais favorável para o crédito global. No final de maio de 2024, a diferença entre ambos, de 0,09%, situava-se no nível inferior do intervalo de longo prazo, próxima do nível mais baixo (0,04%) registado desde 2000.
Gráfico 2: o prémio de spread oferecido pelas obrigações corporativas globais em relação ao crédito global está próximo do seu nível mais baixo
Uma dinâmica de retorno-risco mais favorável a longo prazo
As rentabilidades a longo prazo de ambos os universos são bastante parecidas, o que não surpreende, dado o elevado grau de sobreposição entre ambos. Entre setembro de 2000 e maio de 2024, o crédito global registou um rácio de Sharpe mais elevado do que as obrigações globais3. O rácio de Sharpe mede a rentabilidade adicional ajustada ao risco de um índice ou de uma carteira e permite os investidores compararem o comportamento histórico de estratégias ou abordagens semelhantes.
O crédito global apresenta caraterísticas defensivas muito interessantes. Fazendo valer a sua natureza mais defensiva, nos seis anos civis em que as rentabilidades foram negativas, o crédito global comportou-se melhor em quatro ocasiões, com uma melhor rentabilidade média de 0,31% nesses anos3.
O crédito global também teve um desempenho relativamente bom em períodos mais estáveis, em que as rentabilidades foram moderadamente positivas. Em quatro dos sete anos em que as rentabilidades se moveram entre 0% e 8%, o crédito global superou as obrigações corporativas globais3.
Mas o crédito global não resistiu apenas bem na maioria dos contextos de mercado: incluir títulos não corporativos transforma o perfil de risco. Pode interessar aos investidores menos tolerantes ao risco saber que o desvio típico mensal das rentabilidades históricas do crédito global é inferior ao do das obrigações corporativas globais.
O crédito global oferece ainda mais
Em vez de se contentar apenas com a complementação dos seus investimentos em dívida soberana com uma carteira de obrigações corporativas, é possível os investidores quererem um pouco mais e considerarem incluir na sua estratégia o universo do crédito global. Na nossa opinião, os benefícios que este oferece fazem com que valha realmente a pena.
Notas
1 Fonte: Índice Bloomberg Global Aggregate Corporate. A 31 de maio de 2024.
2 Fonte: Índice Bloomberg Global Aggregate Corporate. A 31 de maio de 2024.
3 Fonte: Índice Bloomberg Global Aggregate Credit. A 31 de maio de 2024.
4 Rentabilidade mínima (YTW)
5 Spread ajustado por opções (OAS)
