Kevin Thozet faz uma revisão do comportamento do setor de luxo nos últimos meses através do desempenho de algumas empresas europeias, afirmando que as perspetivas a longo prazo são positivas para o setor. Comentário patrocinado pela Carmignac.
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TRIBUNA de Kevin Thozet, membro do Comité de Investimentos da Carmignac. Comentário patrocinado pela Carmignac.
Após dois anos de crescimento extraordinário, o setor dos artigos de luxo tem estado sob pressão nos últimos meses. As receitas desaceleraram e prevê-se que se mantenham estáveis até ao final do ano. E os preços das ações, depois de terem atingido máximos históricos, desceram. Esta normalização deixou alguns investidores receosos, vendo-os deslizar pela encosta da esperança.
O otimismo em torno de um consumidor chinês ressurgente desvaneceu. O mesmo aconteceu com a esperança de um crescimento indefinido das receitas a três vezes o PIB, em vez do (ainda invejável) de duas vezes o PIB. Se juntarmos a isto o aumento dos custos de produção, as dispendiosas transformações digitais e o aumento das tensões geopolíticas, à primeira vista, o cenário parece bastante assustador.
Gráfico: Evolução da cotação das ações e do comportamento das receitas de um conjunto de ações de bens de luxo da UE
Mas se aprofundamos mais, é evidente que o lobo não está à porta.
A pergunta de um milhão de dólares
Para os investidores, o ritmo de recuperação das vendas será fundamental. Mas a angústia não se prende apenas com o volume de negócios, o EBIT também é importante. Um crescimento a 2% ou a 6% fará uma grande diferença.
No setor do luxo, os custos fixos representam normalmente dois terços dos custos totais - e estão a aumentar. Os salários reais são positivos, os preços das matérias-primas são elevados e, em grande parte do Ocidente, os arrendamentos estão indexados à inflação.
Para uma empresa como a Hermès, em que as vendas crescem acima da fasquia dos 5%, a desalavancagem dos custos é improvável, pelo que não é um grande susto. Mas para os grupos em que as despesas estão a crescer mais rapidamente do que as vendas, o desafio é maior.
Época de resultados e um orçamento francês decisivo
O setor do luxo tem a reputação de reduzir as despesas nos períodos de baixa e de gastar demasiado nos períodos de alta. E aqui estamos novamente. As vendas atingiram o pico na maioria das empresas de luxo e as margens estão a abrandar em todo o lado.
A decisão de França de aumentar o imposto sobre as sociedades para encontrar 60 mil milhões de euros para colmatar um défice de 6% é ainda mais assustadora para os investidores, uma vez que aumenta o risco generalizado de perda de receitas em todo o setor. De facto, o projeto de orçamento de Barnier para 2025 introduz um aumento temporário de 10% no imposto sobre as sociedades para receitas superiores a mil milhões de euros e de 20% para receitas superiores a três mil milhões de euros. E, como disse Milton Friedman, "nada é tão permanente como um programa governamental temporário".
A nossa estimativa é que estas medidas reduzirão em 2% os lucros por ação dos grupos de luxo sediados em França em 2025, já para não falar dos potenciais efeitos adversos de um imposto sobre o rendimento adicional (Contribuição Excecional sobre os Rendimentos Elevados – CEHR) sobre o efeito de riqueza das pessoas mais inclinadas a comprar bens de luxo.
Na LVMH - frequentemente considerada o arquétipo do setor -, as receitas do terceiro trimestre deverão crescer 2,5%, impulsionadas pela marroquinaria e pelos perfumes/cosméticos (principalmente nos EUA) e por uma trajetória de melhoria nos vinhos e bebidas espirituosas, embora ainda negativa. À primeira vista, parece-nos bem. Mas a nossa opinião é um pouco mais cautelosa. O ritmo de desaceleração pode ter sido subestimado e os seus investimentos (patrocínio da Fórmula 1, Jogos Olímpicos, desfiles de moda de sete a oito dígitos) num pico histórico de receitas foram elevados. O espetro da desalavancagem dos custos poderá surgir.
A Kering e a Burberry encontram-se em posições algo semelhantes, mas com uma desaceleração das receitas de dois dígitos, a desalavancagem dos custos poderá ser maciça. Quaisquer cortes poderiam ser dolorosos, uma vez que iriam pesar ainda mais nas perspetivas de crescimento (já negativas) dos grupos no fundo da classe.
Em contrapartida, a L'Oreal, que gera 40% das receitas a partir do luxo, é menos afetada pela desalavancagem dos custos, uma vez que a proporção de custos variáveis (50% dos custos totais) é mais elevada do que noutros setores. Embora o grupo deva assistir a uma desaceleração das suas receitas de um dígito elevado e o crescimento dos lucros passe para um número médio ou baixo, tal é coerente com o modelo histórico do grupo francês de cosméticos.
E a Hermès, a melhor da sua classe, deverá registar um crescimento de 10% das suas receitas em todo o mundo, exceto na Ásia, excluindo o Japão e a França. As suas divisões de marroquinaria e de pronto a vestir farão a maior parte do trabalho pesado. Contrariamente a alguns dos seus pares, a subida de preços não afastou os compradores.
De papão a aliado
Embora os desafios a curto prazo enfrentados por alguns grupos de luxo sejam provavelmente mais tricks do que treats, as perspetivas a longo prazo são mais positivas.
O início de um ciclo global de redução das taxas de juro e as recentes medidas políticas na China deverão limitar o potencial de descida. Para os investidores dispostos e capazes de olhar para além do muro das preocupações, 2025 está preparado para ser um ano apelativo para o sector, impulsionado por vários ventos favoráveis.
Em primeiro lugar, a procura chinesa de produtos offshore deverá ser reanimada pelo aumento da confiança da classe média, resultante da recuperação fiscal e do mercado de ações (a China representa 25% da procura do setor). Em segundo lugar, a melhoria da trajetória económica dos EUA e da Europa. E, em terceiro lugar, o setor é favorecido pela falta de elasticidade do volume de vendas em relação às variações de preços.
Na ausência de um hard landing económico, em 2025, as receitas deverão passar de abrandamento para normalização para crescimento para normalização. O setor passa, assim, a ter uma imagem muito mais positiva.
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